Booking Holdings的營運槓桿故事：2026年第一季數據對351美元目標價的啟示

Booking Holdings 股票重點摘要

• Booking Holdings 公布 2026 年第一季營收為 55.3 億美元，儘管中東衝突帶來約 2 個百分點的阻力，仍年增了 16%。
• 2026 年第一季營業利益達到 13.9 億美元，年增了 27%，因為該公司相對於其營收基礎將營業費用維持持平。
• TIKR 的模型對 Booking Holdings 的估值為至 2030 年 12 月每股約 351 美元，意味著相對於當前股價約有 101% 的總回報。

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中東衝突掩蓋了更強勁的業務實力，Booking Holdings 第一季實現 16% 的營收增長

Booking Holdings（BKNG）是全球最大的線上旅遊市場，旗下運營 Booking.com、Priceline、Agoda、KAYAK 及 OpenTable，在四月份的財報電話會議後公布 2026 年第一季營收為 55.3 億美元。

儘管自二月下旬爆發的中東衝突直接造成衝擊，該公司仍實現了 16% 的營收增長。

執行長 Glenn Fogel 表示，該衝突使客房間夜及總預訂量增長各受到約 2 個百分點的影響，排除此影響後，客房間夜增長率約為 8%。

美國客房間夜增長連續第四個季度加速，以低雙位數增長，主要由國內需求驅動。

關聯交易（即結合了住宿、機票及景點等多個垂直領域的出行預訂）增長率達到高青少年百分比範圍。

景點門票年增了 25%，機票年增了 28%，兩者均受 Booking.com 及 Agoda 的持續增長所驅動。

調整後 EBITDA 約為 13 億美元，增長了 19%，超出公司自身指引區間的上限，顯示成本紀律有效吸收了地緣政治的拖累。

財務長 Ewout Steenbergen 確認轉型計劃仍按計劃推進，預計 2026 年度節省金額將達到 5 億至 5.5 億美元，其中 AI 驅動的客戶服務使 Agoda 每筆預訂成本年降了雙位數百分比。

Fogel 甚至指出，在過去 30 年的危機週期中——包括新冠疫情及俄烏戰爭——旅遊的潛在需求始終持續復甦，並稱 Booking Holdings 多元化的全球組合「在中長期內具有良好的定位」。

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即使毛利率承壓，Booking Holdings 的營業槓桿仍保持穩健

Booking Holdings 2026 年第一季營收年增了 16%，達到 55.3 億美元。

本季毛利達到 46.4 億美元。

毛利率收縮至 84%，低於上年同期第一季的 85%，反映出隨著商家支付量規模擴大，銷售成本有所增加。

更具說服力的訊號是營業利益增長了 27%。

本季營業利益達到 13.9 億美元，超出營收增長速度 11 個百分點。

這一差異顯示營業槓桿正在發揮作用：總營業費用 32.5 億美元佔營收的比例低於同期可比季度。

2026 年第一季的營業利益率達到 25%，高於 2025 年第一季的 23%。

相較上年同期的擴張顯示，成本轉型計劃已開始在損益表中體現，而非停留於未來的指引。

儘管營收增長了 16%，SG&A 仍維持在 31.2 億美元，與上年同期相近，確認槓桿效應具有結構性，而非單季異常。

毛利率與營業利益率之間的差距縮小，意味著 SG&A 的管控將每一美元毛利中更高比例轉化為營業利益。

Booking Holdings 在營業利益率上領先 EXPE 和 ABNB，差距在 2026 年第一季進一步擴大

Booking Holdings 2026 年第一季的營業利益率為 25%，而同期 Expedia Group（EXPE）為 7%，Airbnb（ABNB）為 3%。

領先 Expedia 18 個百分點並非近期現象：在過去兩年的每個季度中，BKNG 至少領先 EXPE 11 個百分點。

Airbnb 2026 年第一季 3% 的營業利益率相較其 2024 年第三季的 40% 出現大幅收縮，這一波動反映出該平台較強的季節性特徵，以及 Booking Holdings 在同期所展現的成本管控能力的缺失。

Expedia 2026 年第一季 7% 的利益率從一年前的負值中回升，但與 Booking Holdings 25% 的差距在結構上依然顯著。

八個季度的規律確認，Booking Holdings 的營業利益率優勢並非旺季產物：在 2026 年季節性最弱的第一季，BKNG 25% 的利益率不僅超越 Airbnb 近期非旺季的最佳表現，也超過 Expedia 2024 年第三季 23% 的結果。

Booking Holdings 股票被低估了嗎？TIKR 的 351 美元目標價意味著 101% 的上漲空間

TIKR 的模型對 Booking Holdings 的估值為至 2030 年 12 月每股約 351 美元，意味著相對於當前約 175 美元的股價，總回報約為 101%，即每年約 17%。

達到該目標的路徑直接取決於損益表中已可見的營業槓桿動態。

營業利益率從 2025 年第一季的 23% 擴張至 2026 年第一季的 25%，而轉型計劃逾 5 億美元的節省目標尚未完全反映在年度成本基礎中。

如果該利益率軌跡在未來四年以溫和速度持續，業務將以一個能夠支撐 TIKR 目標的盈利狀況退出這一時期。

需要維持的條件正是損益表已展示的：營收增長速度快於營業費用，SG&A 的管控吸收地域性的阻力，而非被迫削減成本損害增長投資。

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Booking Holdings 在 2026 年第一季財報電話會議上對 AI 有何表述？

Fogel 表示 AI 對公司而言是絕對的淨利好，他援引 Agoda 每筆預訂客戶服務成本降低了雙位數百分比、Priceline 的 Penny 助理帶來的早期轉化提升，以及與 OpenAI、Google、Anthropic 和 Amazon 不斷深化的合作夥伴關係。