今早黃金價格自2025年11月以來首次跌破每盎司4,000美元，美元強勢回歸加上升息預期升溫，令黃金長達三年的牛市戛然而止（現已較1月高點降低了30%）。

這一貴金屬在過去三年每年均錄得雙位數漲幅，價格翻逾一倍，央行、資金管理人及散戶投資者紛紛湧入這一交易。

這波漲勢在1月下旬開始後繼乏力，彼時貴金屬剛觸及近每盎司5,600美元的歷史高位。

打壓黃金表現的主要因素之一，是美伊戰爭的爆發。

能源價格上漲推升通膨，並提高了升息的可能性，使黃金相對於國債等收益型資產的吸引力有所下降。

此外，在戰爭初期，新興市場國家將黃金儲備用作「小豬撲滿」，以應對能源採購成本的大幅上升（並管理貨幣外逃問題）。

儘管隨著美伊就永久和平協議展開談判，油價目前已回落，但新任聯準會主席Kevin Warsh上週在首次利率決策會議上以鷹派基調令市場意外，對黃金造成更大的下行壓力。

「推動黃金近期下跌的主要因素，是利率預期的大幅重新定價，」 荷蘭國際集團（ING Groep NV）大宗商品策略師Ewa Manthey週三在研究報告中寫道。

此外，貨幣貶值交易——即偏好黃金和Bitcoin等資產而非易受通膨、財政及貨幣過度寬鬆衝擊的貨幣的策略——自特朗普總統提名Kevin Warsh出任聯準會主席以來，已逐漸失去動能。

Warsh聲明以物價穩定為首要優先任務，加上其抗通膨鷹派的聲譽，令部分投資者對其未來政策方向產生疑慮，促使他們對沖持倉，進而導致貨幣貶值交易走弱。

貨幣貶值交易——廣義上定義為偏好黃金和Bitcoin等資產而非易受通膨、財政及貨幣過度寬鬆衝擊的貨幣（如美元）的策略——過去兩年一直是主導市場的敘事之一。

在美國，政府借貸激增，通膨超出目標逾半個十年，令外界憂慮美元購買力將持續侵蝕。

上述種種因素共同助推美元升至2025年5月以來的最高水平（接近2025年11月高點）。

據彭博的Jack Ryan和謝藝暉報導，過去一週多家大型銀行下調了黃金預測目標。

雖然修訂後的目標價仍暗示價格將從目前水平上漲，但華爾街分析師的看多情緒已明顯不及以往。

高盛將預測目標下調了500美元，目前預計黃金年底將收於每盎司4,900美元，而德意志銀行則將第四季度預測下調了17%。

投機客似乎已對這一「野蠻遺跡」舉白旗投降……

因為黃金價格已向下靠攏ETF持倉量。

德意志銀行在研究報告中寫道，黃金ETF的持續賣出顯示，黃金通常的支撐力量「明顯缺席」。

與此同時，德意志銀行分析師表示，在中國，黃金境內價格相對紐約Comex價格存在折價，暗示進口難以為市場提供支撐。

但高盛指出，黃金ETF持倉量已低於聯邦基金利率所隱含的水平。

不過，黃金市場仍有一個亮點，即央行需求持續強勁。

「目前仍然堅實的支柱是央行需求，我們預計這一態勢將持續相當一段時間，」德意志銀行寫道。

各貨幣機構在第一季度以逾一年來最快的速度增加了黃金持倉，調查數據亦顯示它們有意繼續買入。