印度 USDT 溢價飆破 10%！交易所：不是操控，是供需失衡

全球最大的美元穩定幣 USDT 在印度出現異常高溢價，一度飆升至面值的 10%。交易所主管指出，這背後是印度需求與流動性供應的失衡，而執法機構的動作可能推升了供需缺口。
（前情提要：Spark 聯手 Uniswap 推出穩定幣兌換基礎設施 FX Layer）
（背景補充：Tether 黃金代幣 XAUT 將開放抵押借款，讓 230 億黃金儲備變活錢）

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供需失衡：買盤多過賣盤
執法行動推升供需缺口
印度的結構性劣勢：30% 稅率加 1% TDS
臺灣也有類似的「溢價效應」

全球最大美元錨定穩定幣 USDT 在印度加密交易所的溢價本週末飆至 7% 至 10%。以全球最大規模的美元錨定穩定幣而言，這意味著印度買家用印度盧比購買 USDT 時，支付的代價比美元面價高出近一成。某一時點，USDT 兌美元報價約 ₹102.88，而官方美元兌盧比匯率約為 94.65，溢價幅度達 8.7%。

USDT 的溢價平時維持在 3% 至 4% 之間。簡單來說，這是印度買家透過 USDT 取得美元曝險時，額外支付的「溢價稅」，相對於透過銀行換匯所花的錢。

供需失衡：買盤多過賣盤

孟買最大加密交易所 CoinDCX 副總裁 Minal Thakur 向 CoinDesk 表示，USDT 在印度的價格由「本地訂單簿深度」與「全球美元參考價」共同決定。

「印度結構性上就是加密淨買入國，本地盧比買盤經常領先賣方流動性。當全球參考價附近的流動性變薄，市場清價自然會往上走。」Thakur 說。

她補充，溢價幅度實際上是「本地套利區間」的訊號，反映流動性供應商 replenish 供應、縮小價差的成本與速度。

CoinSwitch 共同創辦人兼 CEO Ashish Singhal 也給出類似的說法，並強調溢價並非交易所自行設定：「就像任何活躍交易的資產一樣，需求超過供應時，價格自然調整。USDT 溢價並非單一平台的現象，而是反映整體市場動態，包含流動性條件與美元數位資產的可用性。」

執法行動推升供需缺口

兩家交易所都將溢價歸因於供需失衡，但都沒直接提到催化因素，印度執法局（Enforcement Directorate）最近針對 USDT 付款的執法行動。

CoinDesk 週一報導，印度財務犯罪機構已對 USDT 付款展開行動，追查穩定幣的匯出路徑。雖然交易所高管沒有直接證實執法與溢價的因果關係，但合理推斷是：市做商與流動性供應商在執法後減少從海外引入 USDT，這在資料上的表現就是「供應端流動性短缺」，恰好是 Thakur 和 Singhal 所描述的機制。

印度的結構性劣勢：30% 稅率加 1% TDS

這不是印度首次出現穩定幣溢價。印度加密交易所的流動性供應商長期面臨不利的稅制環境，資本利得稅率 30%、虧損不能抵扣、加上 1% 的源頭扣稅（TDS）。這些規則壓縮了市做商的利潤空間，使得印度加密市場的價格發現效率低於亞洲其他市場。

作為對比，泰國的加密稅率為 15%、南韓為 6%、越南則免徵資本利得稅。印度的稅制結構在東南亞與新興市場中屬於最重之一，這也解釋了為什麼 USDT 溢價在印度特別容易放大。

臺灣也有類似的「溢價效應」

臺灣的穩定幣市場雖不像印度那樣有明顯的溢價，但同樣存在「隱形溢價」，交易所上 BTC 與 USDT 的買賣價差通常維持在 0.05% 至 0.1%，但在大型匯兌或節假日期間，價差可能擴大至 0.3% 以上。印度此次 7% 到 10% 的溢價幅度，是臺灣價差的 20 到 100 倍，凸顯新興市場流動性斷層的極端案例。

此次 USDT 溢價事件提醒投資人，穩定幣的「穩定」是相對的，在流動性充裕的市場，1 USDT 確實等於 1 美元；但在供需失衡的新興市場，1 USDT 可能值上 1.1 美元。