TD Cowen下調Strategy目標價，儘管Michael Saylor提出Bitcoin計劃

儘管 TD Cowen 支持 Michael Saylor 最新的資本策略並維持對該公司的看漲評級，但在下調目標價後，Strategy 股票持續承壓。

根據 TD Cowen 近期發布的研究報告，該券商將 Strategy（MSTR）的目標價從 400 美元下調至 260 美元，同時維持對該股的「買入」評級。該公司將估值下調歸因於對比特幣（BTC）長期前景採取更為保守的預測，而非對 Strategy 新近宣布的數位信貸資本框架（Digital Credit Capital Framework）的擔憂。

儘管下調了目標價，TD Cowen 表示修訂後的目標價相較當前交易水平仍隱含約 200% 的上漲空間。

此次下調發生在 Strategy 股價大漲逾 12% 的次日，此前投資者對該公司最新融資框架作出積極反應。儘管股價在隨後的交易日回吐了部分漲幅，TD Cowen 仍將新資本計劃定性為積極舉措，認為其有助於提升公司長期財務靈活性。

比特幣前景驅動目標價下調

TD Cowen 的報告將其對比特幣的預期與對 Strategy 企業行動的看法分開處理。該券商並非質疑公司最新的財務決策，而是因預期比特幣長期價格弱於此前預測而下調估值。

此次更新評估恰逢 Strategy 持續調整其比特幣國庫管理方式。在 6 月 29 日提交的監管文件中，該公司推出數位信貸資本框架，賦予其通過出售比特幣籌集最多 12.5 億美元的能力。

根據該文件，所得款項可用於維持美元儲備、支付優先股股息、履行利息義務、增加現金持有量，以及為未來股票回購提供資金。

除新框架外，Strategy 還授權回購最多 10 億美元的數位信貸證券，包括 STRC、STRF、STRD 和 STRK，前提是管理層認定回購有助於強化公司資本結構。

該公司還披露，其已暫停額外購買比特幣，同時作為資本管理策略的一部分，出售了約 11.5 億美元的 MSTR 股票。

Strategy 面臨比特幣累積的新質疑

外界的關注也轉向 Strategy 能否在當前市場環境下繼續擴大其比特幣持倉。

6 月 28 日，Michael Saylor 在社群媒體上發布了 Strategy 的比特幣追蹤器，並附上訊息「我們需要更多圖表」。類似的追蹤器貼文此前曾先於比特幣購買公告出現，導致部分投資者猜測可能即將披露新一輪收購。

Strategy 最近一次有記錄的購買發生在 6 月 22 日，當時以約 3,500 萬美元的價格收購了 520 枚 BTC，平均每枚價格為 67,068 美元。根據其官方比特幣購買追蹤器，此次購買使公司總持倉增加到 847,363 枚 BTC。

然而，近期市場環境使該公司長期以來的累積模式趨於複雜。如此前所報道，Strategy 的 mNAV 在本輪市場週期中首次跌破 1.0，在比特幣跌破 60,000 美元後降低到約 0.80。

股價低於其比特幣持倉價值，使公司更難以溢價發行新股，並在不稀釋現有股東的情況下利用所得資金購買更多 BTC。

管理層此前表示，在 mNAV 約 1.22 倍以下發行普通股可能在每股基礎上造成價值損耗。因此，部分投資者質疑恢復估值溢價是否應優先於進一步購買比特幣。

Strategy 更新後的框架也因允許有限度的比特幣變現而遭到部分市場參與者批評。批評者認為出售比特幣可能打壓市場情緒，而 Ripple 執行長 Brad Garlinghouse 也公開批評 Strategy 在近期加密貨幣市場下跌中所扮演的角色。

這場爭論引發了更多關注，因為 Saylor 一貫鼓勵長期持有比特幣，即便公司正在評估管理資產負債表的新方式。