比特幣礦工見底信號現取決於誰能挺過挖礦利潤低迷期

在X上流傳的比特幣礦工壓力信號已落入分析師認為與嚴重礦工壓力相關的區域，這讓一個熟悉的週期性說法重新進入視野：礦工困境可能出現在市場底部附近。

其運營後果更為直接。如果算力價格持續疲軟，接下來的考驗就是哪些礦工能夠讓機器保持在線、避免被迫出售BTC，並等待挖礦難度降低。

最新信號來自分析師Gaah，他表示比特幣的礦工週期壓力綜合指標已跌至低估區域的2026年新低。BitcoinNewsCom放大了這一見解，將其描述為Puell Multiple和反向礦工投降指數的綜合體，而Wu Blockchain則將這一讀數定性為歷史上罕見。

將該綜合指標視為分析師構建的壓力透鏡。核心網路變數仍然是算力價格、挖礦難度、算力以及礦工的資產負債表。這一界限防止了該信號變成一個非黑即白的底部預測，並將注意力轉移到迫使礦工採取行動的壓力上。

算力價格設定壓力

Puell Multiple衡量礦工收入相對於新發行比特幣價值的比例。Bitcoin Magazine Pro將其定義為每日新發行BTC的美元價值，除以該發行量365天的移動平均值。簡單來說，它將當前礦工的發行收入與其自身的一年基準線進行比較。

這個透鏡對礦工有效，因為他們經營的是現金流業務。電力、託管、債務償還、機器、維修和員工成本都與區塊獎勵收入競爭。當獎勵的美元價值下降時，實力較弱的運營商會最先失去迴旋餘地。

算力價格是觀察這種壓力更清晰的方式。Luxor的算力指數文件將算力價格定義為每天每秒一拍哈希比特幣挖礦算力的預期價值。以美元計算，它反映了區塊補貼、交易手續費、網路難度和比特幣價格。如果難度、手續費或機組效率導致每單位算力的收入減少，即使BTC交易價格高於先前的低點，礦工仍會面臨壓力。

近期的背景已經非常緊繃。算力指數6月1日的匯總顯示，美元算力價格在一週內降低了9.0%，降低到每PH/s/天32.56美元，而其遠期市場對未來六個月的定價平均為31.71美元。兩週後，其6月15日的匯總顯示反彈至33.74美元，六個月遠期平均值仍為32.13美元。

這次反彈導致強弱機組之間出現明顯分化。算力指數估計，低於19 J/TH的機組每MWh計算收入約賺取81美元，而25-38 J/TH的機組每MWh約賺取43美元。相同的比特幣價格可以維持現代化、低成本站點的運營，而較舊或成本較高的機組則趨向於限電停機。

這種差距正是圖表信號轉化為運營考驗的地方。擁有較新機器、低廉電力、靈活限電協議或能獲得資金的礦工可以等待挖礦難度降低。而擁有較舊硬體、昂貴託管或債務沉重資產負債表的礦工，吸收另一段算力價格疲軟期的方法較少。

誰受到擠壓

礦工壓力可以自我修正，但調整過程會帶來痛苦。當機器關閉時，網路算力可能會下降。如果這種下降持續到比特幣的調整窗口期，挖礦難度可以重置到較低水平，從而改善仍在線礦工的收入。

這就是為什麼礦工投降會出現在週期低點附近。最弱的運營商會最先退出。倖存者在難度調整後會獲得更大份額的獎勵。如果比特幣價格和交易手續費停止下滑，較低的難度環境隨後有助於穩定利潤率。

當前的局勢已經顯示出這種機制。算力指數2026年第二季度的熱力圖更新將比特幣挖礦的近期轉變描述為主要是經濟性質的。其網路算力30天簡單移動平均值從第一季的1,066 EH/s降低到第二季的1,004 EH/s，季度降幅為5.8%。報告指出，較舊的25+ J/TH硬體在算力價格創歷史新低時以負毛利率運營，並估計有252 EH/s的邊際產能處於離線狀態。

比特幣價格本身仍然是經濟學的錨點。CryptoSlate市場數據顯示，2026年7月6日BTC交易價格為63,007美元，市值為1.26兆美元，市佔率為58.0%。然而，礦工的獲利能力取決於價格、手續費、難度、電力成本和機器效率的特定組合。

如果算力價格保持在30美元出頭的低區間，第一道壓力線是限電停機。電力成本高或機器較舊的運營商可以在不經濟的窗口期關閉機器，特別是如果電力可以轉售或重新分配。第二道壓力線是國庫行為。持有BTC的礦工可以出售幣種或以資產抵押借款，在流動性已經枯竭的時期增加壓力。

第三是整合。低成本礦工、資本更充裕的上市公司以及擁有較新機組的運營商可以比實力較弱的競爭對手撐得更久，並可能在挖礦難度降低改善獎勵分配後，潛在吸收站點、電力合約或市場份額。

第四是向AI和高性能計算轉型。CryptoSlate已經報導，隨著壓力下的礦工出售幣種、實力較強的運營商追求AI，以及上市礦業股票開始部分基於數據中心執行力進行交易，一些礦工正變得不再那麼純粹是比特幣的代理。

只有部分礦工擁有電力、土地、冷卻、資金和客戶來使這種轉型具有可信度。算力價格壓力提高了擁有這些條件的運營商選擇該路線的價值。

值得關注的信號

礦工壓力綜合指標作為警報而非日曆最為有用。它表明礦工收入壓力已達到過去壓力機制中出現的水平。它留下了市場是否已經完成對該壓力重新定價的懸念。

接下來的信號更具體：算力價格能否回升至30美元出頭的低區間以上，挖礦難度是否繼續向下調整，算力是否穩定，上市礦工是否出售更多BTC，以及AI/HPC公告是否成為資金需求而非增長故事。

如果這些信號共同改善，事後看來，礦工壓力可能看起來像是另一個築底階段。如果它們惡化，相同的讀數可能標誌著更深層次的洗牌，低效機組在網路重置以利於倖存者之前失去算力份額。

這就是為什麼這個底部信號也充當了償付能力測試。該圖表可能會引起關注，因為它類似於過去的週期低點，但如果復甦時間比信號支持者的預期更長，算力價格將決定哪些礦工還能存活。

文章《比特幣礦工底部信號現在取決於誰能在疲軟的挖礦利潤中倖存》最初發表於CryptoSlate。