英國承諾已久的加密貨幣監管制度本週更接近現實,金融行為監理總署(FCA)公布了諮詢文件,最終將定義加密貨幣企業在英國的營運方式。

這些提案與英國財政部的立法共同構成了預定於2027年10月生效的框架核心。對政策制定者而言,目標是在成長與創新之間取得平衡,同時維護市場誠信和消費者保護。對產業來說,挑戰在於度過18個月的過渡期,在此期間目標比以往更加明確——但仍有一段距離。

加密貨幣基礎設施公司Fireblocks的政策總監Dea Markova在採訪中表示:「這就是英國的監管制度。」「這是規範加密資產發行和中介的明確制度。」

從討論到定義

Pinsent Masons律師事務所金融監管律師Sébastien Ferrière表示,最新的諮詢需要被視為更長且精心排序過程的一部分。

一年多來,英國一直在推進一項擴大FCA對加密貨幣管轄權的監管路線圖。第一步是立法:由財政部定義的受監管活動決定了哪些內容屬於監管範圍。只有這樣,FCA才能實施授權要求和詳細規則。

Ferrière表示:「過去一年,事情真的開始成形。」「我們一直在進行一連串的諮詢,但現在它們正在形成一個連貫的框架。」

早期階段著重於穩定幣發行和託管、審慎要求(如資本和清算計劃),以及將現有FCA義務——治理、系統和控制、營運韌性——應用於加密貨幣企業。本週的諮詢則直接轉向市場:交易平台、中介機構、質押、去中心化金融、准入和資訊揭露,以及針對加密貨幣的市場濫用規則。

Ferrière表示,總體而言,FCA正試圖將傳統金融監管的架構移植到加密貨幣市場,同時進行調整以反映該技術的特定風險。

混合監管模式

最具影響力的設計選擇之一是英國決定將現有金融服務規則延伸適用於加密貨幣,而不是像歐盟在其加密資產市場監管法規(MiCA)中那樣從頭編寫獨立的規則手冊。

這種區別很重要,但並非簡單化的方式。Ferrière將FCA的做法描述為混合模式。跨領域義務——誠信原則、衝突管理和公平對待客戶——基本上按原樣應用。然而,面向市場的規則則是專門為加密貨幣編寫的。

Ferrière表示:「有新的准入和資訊揭露制度,以及新的市場濫用制度。」「他們不是簡單地將證券規則全盤應用。這些規則呼應了現有框架,但是經過調整以反映加密資產和加密服務的參數。」

他補充說,監管機構正在走鋼索。比傳統市場更寬鬆會招致加密貨幣獲得優惠待遇的批評。更嚴格則可能將活動推向境外。既定目標是「相同風險,相同結果」,即使機制不同。

後發優勢及其限制

對Markova而言,英國最重要的資產是時機。通過在歐盟之後行動,並在美國持續辯論之際,英國能夠觀察監管決策在實踐中的效果。

她說:「英國非常積極地嘗試從其他司法管轄區學習經驗。」「你可以在提案和政治敘事中看到這一點。」

Markova認為,這種敘事很重要,因為銀行和資產管理公司在整合加密服務時面臨的許多決策,最終都是在法律並非黑白分明的領域做出的風險判斷。支持性的政策背景會帶來不同於由執法恐懼主導的結果。

她還指出了英國與歐盟先例存在分歧的幾個領域,包括對質押、借貸的明確處理,以及更務實地認識到加密貨幣流動性是全球性的,而非與國家場所綁定。

尚未解決的壓力點

儘管取得了進展,仍存在重大不確定性——特別是圍繞穩定幣和DeFi。

關於穩定幣,Markova表示,政策制定者已承認需要區分支付和投資,避免僅因接受數位代幣就將商家監管為金融中介機構的陷阱。但更深層的問題仍未解答:如何對待外國發行的穩定幣相對於英鎊計價的穩定幣,平台將承擔哪些盡職調查義務,以及保守的結算政策如何影響採用。

DeFi帶來了更困難的概念挑戰。FCA已表明,足夠中心化的活動將像傳統中介那樣受到監管。但許多DeFi服務在設計上是非託管的。

Markova表示:「識別負責實體並應用託管框架並不總能解決實際風險。」「這就是為什麼DeFi監管在任何地方都還沒有真正解決。」

相稱性和全球覆蓋

同樣來自Pinsent Masons的金融監管律師David Heffron將大局測試框架為相稱性。FCA堅稱希望建立一個具有競爭力、創新的市場,但行為規則、營運韌性標準和資本要求的累積負擔將影響英國對全球企業的吸引力。

Heffron表示:「現在下定論還為時過早。」「但這是一個重要的市場,如果國際營運商不想進入英國流動性市場,我會感到驚訝。」

Ferrière強調了另一個可能日益重要的問題:域外管轄範圍。確定什麼構成「在英國營運」在傳統金融中已經很複雜。在加密貨幣領域——本質上是全球性和數位化的——企業可能會發現自己比預期更早進入監管範圍,迫使他們就地理封鎖、重組或建立英國業務做出決策。

成功會是什麼樣子

從FCA的角度來看,成功意味著投資者獲得更多資訊、市場濫用減少、信心提高和競爭可持續。新的准入和資訊揭露規則旨在標準化有關加密資產的資訊,而市場濫用條款旨在解決操縱和資訊不對稱問題——這兩者都是更深入機構參與的先決條件。

代價是合規,而該制度明確並非旨在消除風險。相反,它尋求確保參與者以更清晰的資訊和更強的保障參與加密貨幣市場。

目前,英國已跨越了一個重要門檻:從無休止的「框架」轉向具體的監管最終狀態。其後發策略是否能帶來競爭優勢——還是只是延遲了明確性——將在企業決定是否為2027年之前的英國加密貨幣未來而建設時變得清晰。