投資性價比勝過黃金！摩根大通喊話：比特幣長期上看 26.6 萬美元

摩根大通（JPMorgan Chase）分析師指出，儘管加密貨幣市場短期仍籠罩在情緒低迷與風險資產修正的壓力之下，但從長期結構來看，比特幣的投資吸引力甚至超越黃金，未來幣價有望衝上 26.6 萬美元。

由摩根大通董事總經理 Nikolaos Panigirtzoglou 率領的分析團隊周三發表報告指出，加密貨幣市場近期再度承壓，主要受科技股等風險資產走弱影響，就連傳統避險資產如黃金、白銀也同步出現大幅回檔。此外，Solana DeFi 平台 Step Finance 遭駭、損失約 2,900 萬美元，也進一步打擊市場信心。

根據 CoinGecko 報價數據，比特幣在過去 24 小時下跌超過 10%，價格在 65,000 美元附近徘徊。摩根大通分析師表示，比特幣目前已跌破「生產成本」—— 87,000 美元。

這意味著什麼？歷史經驗顯示，生產成本通常被視為幣價的「軟性底部」。如果價格長期低於生產成本，將迫使無利可圖的礦工關機退場，進而拉低整體產業的邊際生產成本，形成新的平衡點。

儘管短期賣壓沉重，摩根大通仍對比特幣的長期前景抱持相對樂觀態度，關鍵在於比特幣與黃金之間的「相對定位」正在發生變化。分析師指出，自去年 10 月以來，黃金表現大幅跑贏比特幣，但同時黃金的波動率也明顯上升。在這樣的背景下，若以「風險調整後報酬」來衡量，比特幣反而更具投資性價比。

目前，比特幣相對黃金的波動率比值已降至約 1.5 倍，創下歷史新低，意味著在相同風險單位下，比特幣的潛在報酬結構正在改善。

摩根大通進一步以資產配置的角度推算，若比特幣的市值能追上私人持有的黃金總量（約 8 兆美元，不含央行儲備），比特幣的合理價格應為 266,000 美元。

分析師強調，這是一個「長期理論目標價」、不可能在今年實現，但這顯示一旦市場恐慌情緒消退，比特幣將重新被視為與黃金同等級的「極端風險避險資產」，長期上行空間仍然相當可觀。

值得注意的是，這比摩根大通去年 11 月預估的 17 萬美元目標價大幅上調，同時他們也將黃金的長期目標價調升至每盎司 8,000 美元至 8,500 美元。

儘管加密貨幣市場殺聲隆隆，但摩根大通指出，加密貨幣衍生品市場的清算規模，仍明顯低於上一季的劇烈去槓桿潮。以比特幣、以太幣市值占比衡量的永續合約去槓桿化程度，遠低於去年 10 月那波清算潮；而芝商所（CME）比特幣、以太幣期貨中，非原生加密貨幣機構的強制平倉規模，也較上一季溫和。

不過，現貨 ETF 的資金流向仍反映出整體市場情緒偏空。尤其以太幣 ETF 資金外流規模是比特幣 ETF 的三倍，顯示在流動性緊縮時，競爭幣面臨的拋售壓力更為沉重。

此外，近幾周穩定幣供應量也出現下降，進一步強化市場的謹慎氛圍。不過，摩根大通認為，這不應被解讀為投資人全面撤離加密貨幣市場。

分析師指出，穩定幣供應量占整體加密貨幣市值的比例，長期具有「均值回歸」特性。當整體市場市值縮水時，所需的美元穩定幣抵押規模自然隨之下降，這更像是一種滯後反應，而非資金信心崩潰的直接訊號。

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