比特幣 ETF 在五週內流出 38 億美元後突然轉為正值,改變了下一步走勢的控制權

在過去兩年的大部分時間裡,現貨比特幣ETF被視為一扇單向門。它們將比特幣從私鑰和操作麻煩中解放出來,將其轉化為適合每個普通投資組合的股票代碼。資金流入,份額被創建,比特幣擁有了穩定、合法的需求來源。

在截至2月下旬的連續五週內,投資者從美國上市的現貨比特幣ETF中撤出了近38億美元,這是自2025年初以來持續時間最長的週度資金外流。比特幣在這段時間的大部分時間都維持在6萬美元中段附近,最近在68,000美元附近交易,市場試圖恢復平衡。

這些資金外流的規模很大,而且非常重要,但時機在這裡更為關鍵。資金外流恰好發生在關稅政策不確定性滲透到利率、股票和大宗商品市場時,使總體經濟環境再次變得波動。

然而,自2月20日以來,資金流動情況至少暫時發生了轉變。

在2月20日至2月27日之間,美國上市的現貨比特幣ETF錄得約8.755億美元的淨流入,其中包括連續幾個強勁的份額創建日。這並不能抹去之前五週的失血,但確實使敘事變得複雜。

看似單向的去風險週期可能正在轉變為重置,即使總體不確定性依然存在,機構需求也在試探性地重新出現。

ETF實際上對比特幣市場做了什麼?

現貨ETF位於創建和贖回系統內。當對ETF份額的需求上升時,授權參與者通過向基金交付價值來創建新份額。當需求減退且份額被贖回時,系統就會收縮。這個過程在幕後將股票市場的買賣與比特幣敞口連接起來,這就是為什麼ETF資金流動數據成為比特幣的每日記分卡。

在SEC批准允許某些加密貨幣ETP份額進行實物創建和贖回的命令後,這一點變得更加具體,這意味著授權參與者可以用份額交換標的資產,而不是將所有東西都通過現金進行路由。SEC的框架側重於效率和降低成本。

但即使日常執行仍然傾向於大量使用現金,核心要點仍然相同:ETF資金流動是機構與比特幣市場之間最清晰的橋樑之一。

這裡有一個有用的理解方式。

在資金流入日,隨著份額被創建和敞口增長,ETF複合體擴張。市場感受到一個不需要每天早上都有新催化劑的買家。

在資金流出日,隨著份額被贖回和敞口縮小,ETF複合體收縮。市場失去了那個默認買家,必須承受額外的拋售壓力。

為什麼連續五週的影響與糟糕的一週不同?

單一糟糕的一週很容易被忽視。總是有日曆效應、再平衡或暫時的情緒轉變。連續五週是完全不同的情況,因為它持續的時間足夠長,足以消化所有短期原因,並開始告訴你一些關於持倉的信息。

截至撰寫本文時,累計五週的撤資約為38億美元,這是近期週期中創紀錄的資金外流。自2025年初以來,還沒有出現過如此長時間的週度資金外流。
總體背景賦予了它分量。

貿易政策再次開始影響加密貨幣市場。關稅的不確定性創造了一種由標題驅動的環境,其中一種資產的突然重新定價會迅速影響其他所有資產。

在這種情況下,投資組合往往會以更嚴格的護欄進行管理。當波動性增加時,管理者會快速削減他們能削減的東西,形成負反饋循環,導致價格進一步下跌和資金外流。事實上,他們經常傾向於首先回到他們削減的資產以重新評估策略,這對平息資金外流幾乎沒有幫助。

不管你喜歡與否,比特幣就在那個"快速削減"的籃子裡,而ETF資金流動是你看到這一決定的首批地方之一。

在這一時期一直困擾的另一個比較是黃金。由於關稅不確定性,黃金吸引了避險需求,最近美元疲軟和地緣政治風險只會增加這種需求。

但這並不意味著比特幣在這個週期中失敗了。市場顯然是按行為對資產進行分類,而比特幣的表現更像是風險頭寸而不是避風港。

當ETF管道停止購買時,什麼來替代它?

要理解這一點,我們需要放下宏大的敘事,問一個問題:

當比特幣在一天內下跌3%時,誰會作為不需要說服的買家出現?

在2024年,ETF給市場一個明確的答案。資金流入充當默認需求。它們不需要槓桿、迷因或完美的情緒,只需要委員會決定和經紀實施。

但當這條通道變窄時,會發生兩件具體的事情。

首先,下跌變得更加孤獨。

沒有持續的ETF資金流入,價格發現更多地依賴於自主現貨買家和要求更多補償才願意成為對手方的流動性提供者。這就是為什麼即使新聞看起來並不那麼戲劇化,回撤也會感覺更加劇烈,復甦可能感覺更加勉強。

其次,資金外流可能帶來真正的市場力量。

贖回不是市場氛圍的反映;它們是機構頭寸的機械性收縮。根據產品的結構方式以及參與者如何對沖,贖回可能轉化為實際的比特幣被出售、對沖被調整以及基差頭寸被平倉。

從外部看,後果看起來是一樣的:支持減少,供應增加,反彈更弱。

我們可以將比特幣的困難時期與美國機構參與度更廣泛的降溫聯繫起來,並說這是由ETF資金外流和受監管場所整體較輕的持倉所加劇的。你可以不同意這種語氣和框架,但它與ETF數據已經在說的相符。

這打破了ETF為比特幣提供底部支撐的誤解。底部需要一個持續買入的買家。一個連續五週退出的買家始終是有條件的買家。

該關注什麼?

要充分理解其影響,你需要尋找四個跡象,並且需要知道每個跡象的含義。

關注週度淨流量數據。一個正向週是一個脈搏,但連續兩三個則是通道重新開放。如果週度數據持續轉為正向,這表明機構管道正在重新開放。如果它再次滑入持續負值,反彈可能會感覺像是在沒有扶手的情況下攀爬,因為最清晰的機構管道仍在收縮。

關注比特幣在總體經濟不利日的表現。在關稅驅動的環境中,股票隨標題而動,利率重新定價,波動性跳升。當這種情況發生時,比特幣要麼像稀缺資產一樣保持穩定,要麼像風險貝塔一樣交易。

關注價格是否能在沒有ETF資金流入的情況下上漲。如果比特幣在ETF資金流動持平至負值的情況下開始走高,這告訴你另一個買家已經接過了接力棒。有時是衍生品持倉重置,有時是加密貨幣原生現貨需求回歸。無論哪種方式,那都是它不再純粹關於ETF的時刻。

關注資金外流的形態。緩慢流出與突然湧出是不同的。緩慢流出是配置削減,但湧出通常意味著被迫拋售或快速去風險。

這些都不會預測價格,但它會告訴你市場最大的需求引擎是在運行、空轉還是倒退。

那麼接下來會發生什麼?

答案不再像一週前看起來那樣單方面。

五週38億美元的資金外流標誌著機構持倉的明顯收縮。但自2月20日以來的數據引入了一個新變量:在短短一週多的時間裡近8.755億美元的淨流入。

這並不能抵消之前的平倉,但它確實表明機構管道並沒有崩潰,它可能只是經過了壓力測試。

現在有三條現實的前進道路。

1. 第一條是確認。如果資金流入持續數週並開始持續累積,五週的資金外流將更像是持倉重置而不是結構性退出。在這種情況下,ETF恢復充當穩定的配置通道,比特幣在總體壓力期間表現更好,最近的波動被重新定義為波動性震盪而不是需求崩潰。
2. 第二條道路是脆弱。短暫的資金流入反彈後續資金外流將意味著上週的創建是戰術性的而非戰略性的,快錢對價格水平做出反應而不是長期資本重建敞口。如果發生這種情況,反彈可能會繼續感覺沉重,特別是在對關稅敏感的總體環境中,管理者會迅速削減風險。
3. 第三條道路是穩定而不加速。資金流動在零附近趨平,兩邊的極端都消退,比特幣在持倉悄悄重建的同時進入壓縮階段交易。這種橫向修復可能不那麼引人注目,但往往更具建設性,因為它從等式中消除了被迫的資金流動,並允許價格發現正常化。

關鍵的轉變是:市場不再面對單向的ETF失血。它現在正在測試機構需求引擎是否正在重啟。

38億美元的下降引人注目。今天更重要的問題是邊際買家是否已經回歸,以及這些買家是重建敞口的早期配置者,還是僅僅是在感知底部前進場的交易者。

ETF資金流動不會預測價格。但它們將繼續發出信號,表明比特幣最清晰的機構買盤是在擴張、空轉還是倒退。當總體不確定性使環境變得波動時,這是最重要的管道。

這篇文章《比特幣ETF在五週內流失38億美元後突然轉為正值,改變了誰控制下一步走勢》首次出現在CryptoSlate上。