定義了上市比特幣礦工在2024年至2025年的「HODL」策略已經終結。
- 上市比特幣礦工在2025年10月至2026年2月期間售出超過15,000枚BTC——這是本週期最劇烈的庫存清算。
- 利潤壓力達到歷史新高水平，算力價格跌破30美元/PH/s，交易手續費收入降低了70%。
- Core Scientific和Bitdeer等公司正在放棄挖礦儲備，以資助AI/HPC基礎設施轉型。
- 礦工的HODL時代實質上已經結束——比特幣現在被視為營運現金，而非戰略資產。
自2025年10月以來,這些公司已經從其庫存中累計拋售超過15,000枚BTC——這場持續五個月的清算標誌著某種比常規拋售週期更具結構性的變化。
2026年2月是最糟糕的時期。礦工在單月內拋售了約6,100枚BTC,為該期間的最高量。僅Cango(CANG)就售出了4,451枚BTC——約占其儲備的60%。Bitdeer(BTDR)走得更遠,在2026年初清算了其全部比特幣庫存。Core Scientific(CORZ)在巔峰時期曾持有9,618枚BTC,在通過出售籌集1.75億美元後,到2026年3月僅剩約630枚BTC。Riot Platforms(RIOT)在2025年12月出售了約為其月產量四倍的比特幣,僅為了支付收購成本並維持營運。
即使是MARA Holdings——上市礦工中最大的比特幣持有者,資產負債表上擁有超過53,000枚BTC——也在2026年3月悄悄更新了其庫存政策,首次允許酌情出售。對於一家圍繞著積累建立品牌的公司而言,這是一項重大的政策轉變。
殘酷的經濟現實
觸發因素不難識別。比特幣價格從2025年10月接近126,000美元的峰值下滑,而挖礦經濟狀況同步惡化。網絡難度持續攀升,而交易手續費收入則崩潰——在2025年5月至2026年1月期間降低了70%。算力價格,即礦工每單位算力所賺取的收入,跌破每Petahash每秒每天30美元,將許多上市公司的營運推向或接近其盈虧平衡點。
分析師稱這是該行業「有紀錄以來最嚴峻的利潤擠壓」。隨著能源成本固定而比特幣收入縮水,出售庫存持有量不是一種策略——而是一條生命線。
AI轉型
對於幾家礦商而言,清算不僅僅是為了生存。這也關乎資源重新部署。現已更名為Keel Infrastructure的Bitfarms和Core Scientific正在將資本重新導向人工智慧和高效能運算資料中心。其吸引力顯而易見:AI基礎設施可以產生80-90%範圍內的營運利潤率,相比之下比特幣挖礦的利潤率越來越薄。
礦工在牛市期間建立的硬體、電力合約和設施規模正在被重新利用而非沖銷。在這種背景下,比特幣儲備成為了一項完全不同業務的啟動資本。
接下來會發生什麼
繼續從事比特幣業務的礦工的近期前景在很大程度上取決於價格。分析師已將72,000美元標記為關鍵阻力位——如果比特幣保持在該水平之下,預計拋售壓力將持續。圖表中的看跌旗形形態在該水平被確實突破之前仍保持完整。
一些鏈上數據提供了潛在的底部。Glassnode的Hash Ribbon指標在歷史上曾發出投降階段接近尾聲的訊號,當時低效率礦工開始離線,網絡進行調整。有早期跡象顯示該模式可能正在上演,較弱的營運商退出,緩解了那些留下來的公司的競爭壓力。
但更廣泛的敘事已經轉變。比特幣礦工作為長期儲備持有者的形象——像中央銀行積累黃金那樣積累BTC——不再反映現實。比特幣現在是這些資產負債表上的營運資產,在業務需要現金時被清算。對於一個曾經將出售視為最後手段的行業來說,這是姿態上的根本性變化。
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