SpaceX recibe un veredicto brutal de un legendario inversor de Wall Street

El caso bajista para SpaceX ya no proviene de un solo rincón de Wall Street. He escuchado preocupaciones de traders, inversores y veteranos del mercado.

Anteriormente, he cubierto la advertencia de bloqueo del ex CEO de Nasdaq, el veredicto de Jim Cramer de que "no podía sostener la subida", y la tesis corta de Doug Kass. Michael Burry también estudió la operación y se alejó.

El fin de semana que comenzó el 27 de junio, me encontré con un argumento que llega mucho más profundo. Jeremy Grantham tiene 87 años. Co-fundó GMO, una de las firmas de inversión institucional más respetadas de Boston, y ha pasado décadas estudiando las burbujas del mercado. 

Jeremy predijo el colapso de las puntocom, el hundimiento inmobiliario de 2008, y advirtió sobre la actual burbuja de Inteligencia Artificial (IA) como la más grande en la historia de Estados Unidos. Sí, hay muchos comentaristas del mercado. Pero pocos han ganado la credibilidad que él tiene al señalar los máximos del mercado.

Su veredicto sobre SpaceX (NASDAQ: SPCX), emitido en el podcast "The Diary of a CEO" de Steven Bartlett, no fue sutil. 

Jeremy continuó diciendo: "Es la descripción clásica de un máximo de mercado. Es lo que buscas en la cima de una burbuja tremenda."

SPCX cerró el 26 de junio a $153,23, un 32% por debajo de su máximo histórico de $225,64 alcanzado el 16 de junio. El 29 de junio, extendió su racha bajista en las operaciones tempranas, según Yahoo Finance.

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La promesa específica que Grantham espera que SpaceX incumpla

Bartlett preguntó directamente: "¿Crees que SpaceX fracasará?" La respuesta de Grantham fue precisa.

"Creo que fracasará en cumplir cualquier cosa parecida a sus promesas en el prospecto", dijo. "Sí, absolutamente."

Es una distinción significativa. Grantham no está prediciendo que SpaceX deje de existir o que Starlink cierre.

Está haciendo la afirmación más acotada pero trascendente de que el negocio descrito en el prospecto de la OPI —el mercado total direccionable de $28,5 billones que el profesor de valoración de la Universidad de Nueva York, Aswath Damodaran, llamó una "alucinación" en una entrevista de CNBC.

Las proyecciones de ingresos de IA y las ambiciones de minería de asteroides no se materializarán de ninguna forma que justifique la capitalización de mercado actual.

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Grantham reconoció el valor real de Starlink. Cuando Bartlett mencionó que fue un inversor temprano en SpaceX con una valoración de $100 mil millones, Grantham respondió: 

"Gran idea, por cierto. Genera dinero. Pero esto no es Starlink. Quizás yo también sería inversor, si fuera Starlink." 

El negocio rentable integrado dentro de SpaceX es real. ¿La narrativa circundante? No lo es, en opinión de Grantham.

Por qué Grantham no cree que el modelo de Tesla funcionará dos veces

La parte más analíticamente interesante del comentario de Grantham no fue la crítica a SpaceX en sí. Fue su explicación de cómo Musk tuvo éxito con Tesla y por qué replicar ese modelo con SpaceX enfrenta un contexto de mercado fundamentalmente diferente.

"Es tan bueno con el BS —y ese es un término técnico— que llevó la acción a cuatro o cinco veces lo que valía en papel. Luego vendió muchas acciones a cinco veces lo que valían y usó el dinero para construir una Gigafactory. La acción se mantuvo, luego subió otras cinco veces. Cobró otro gran paquete. Construyó más fábricas. Y ahí estábamos: subió 10 veces", dijo Grantham, según el podcast "The Diary of a CEO".

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Grantham argumenta que el resultado de Tesla fue una función de un entorno de mercado específico. Un "maravilloso mercado alcista" que abarcó los últimos seis años, que permitió que la profecía autocumplida funcionara. La acción subió porque Musk convenció a los inversores de que lo haría. Vendió en esa convicción, construyó infraestructura real con los ingresos, y el ciclo se repitió.

"La escala de SpaceX requiere que haga lo mismo de nuevo. Y el momento del ciclo de mercado, el momento de la confianza, tendría que ser el mismo."

Mi lectura de ese argumento es que es tanto el caso bajista más creíble como el más difícil de refutar. Grantham no está diciendo que Musk sea incompetente. Está diciendo que las condiciones que permitieron a Tesla operar a través de repetidas captaciones de capital en un mercado entusiasta pueden no existir a la escala de SpaceX.

TIMOTHY A&period CLARY &sol AFP via Getty Images

La realidad financiera que da fuerza al caso de Grantham

Los números subyacentes respaldan el marco de burbuja de Grantham de maneras difíciles de desestimar.

TheStreet informa que SpaceX reportó $18,7 mil millones en ingresos para 2025 y una pérdida neta de $4,9 mil millones, con pérdidas totales acumuladas desde su fundación de $41,3 mil millones. En el primer trimestre de 2026, las pérdidas netas se profundizaron a $4,3 mil millones a medida que se intensificaron los costes de construcción de centros de datos de IA.

La única división rentable es Starlink, que genera aproximadamente $4,4 mil millones en ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT) en 2025. El negocio de IA perdió $6,4 mil millones. El negocio de cohetes también opera con pérdidas.

Incluso después del descenso del 32% desde el máximo, SPCX cotiza a más de 94 veces los ingresos de 2025 en un negocio no rentable. Esa es una valoración que el analista de Morningstar Nicolas Owens ha calificado de injustificable, manteniendo su estimación de Precio Justo en $62 por acción.

SpaceX sí cuenta con ingresos contratados genuinos: el acuerdo de servicios en la nube de Google por $30 mil millones hasta mediados de 2029 y el acuerdo de Anthropic de aproximadamente $45 mil millones son reales. Pero ya están descontados en una capitalización de mercado de más de $2 billones. 

La inclusión en el Nasdaq-100 el 7 de julio traerá compras obligatorias de fondos indexados —un catalizador genuino a corto plazo—. Pero como señaló el ex CEO de Nasdaq Bob Greifeld en mi cobertura anterior, $800 mil millones en acciones bloqueadas que vencen en octubre son la fuerza mecánica dominante, y esos primeros inversores son insensibles al precio. Quieren liquidez.

El nivel de interés declarado por el propio Grantham: "Sí, por supuesto que invertiría, si bajara a 10 centavos por dólar. Quizás 15 centavos."

A $153, eso implica que se interesaría en algún punto alrededor de $15 a $22 por acción. Eso no es una predicción. Pero te dice dónde cree el legendario bear que realmente vive el Precio Justo.

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