Le GENIUS Act représente quelque chose de plus en plus difficile à trouver à Washington : un véritable consensus bipartisan sur une politique financière complexe. Après des mois de négociations et de compromis, le Congrès a livré un cadre pour les stablecoins conçu pour protéger les consommateurs, soutenir l'innovation et renforcer le leadership mondial du dollar. Maintenant, alors que les régulateurs commencent tout juste le dur travail de mise en œuvre, certains membres du lobby des grandes banques veulent rouvrir des questions réglées, en utilisant la législation en cours sur la structure du marché pour injecter des amendements au GENIUS Act. Cette approche risque de compromettre les deux efforts.

La mise en œuvre du GENIUS Act ne sera ni simple ni rapide. Le Bureau du Contrôleur de la Monnaie du Département du Trésor et d'autres régulateurs fédéraux des stablecoins font face à un agenda techniquement exigeant : définir les normes de composition des réserves, établir des exigences d'audit et de divulgation, fixer les attentes en matière de licence et de capital, et adapter les régimes de lutte contre le blanchiment d'argent et les sanctions aux émetteurs de stablecoins. Chacune de ces décisions façonnera la manière dont les stablecoins sont émis dans la pratique.

Les agences viennent tout juste de commencer ce processus — un processus qui prendra du temps, un engagement public et un examen attentif, s'étendant bien jusqu'en 2026. Rien n'empêche les grandes banques de participer au processus de réglementation comme tout le monde.

Le lobby des grandes banques pousse le Congrès à court-circuiter ce processus en interdisant légalement aux tiers d'offrir des rendements ou des récompenses pour la détention de stablecoins des utilisateurs. En cas de succès, les banques tueraient efficacement la compétitivité de l'industrie des stablecoins.

L'argument principal — selon lequel une adoption accrue des stablecoins déclencherait une fuite des dépôts ou créerait un risque systémique — ne résiste pas à l'examen. Les stablecoins réglementés en vertu du GENIUS Act sont entièrement adossés à des réserves de liquidités et de bons du Trésor à court terme. Les stablecoins ne pratiquent pas de transformation des échéances, n'accordent pas de crédit et ne s'appuient pas sur l'effet de levier. En fait, les actifs soutenant les stablecoins réglementés font partie des plus sûrs du système financier — les mêmes actifs vers lesquels les banques elles-mêmes se tournent en période de stress.

Les programmes de récompenses liés aux stablecoins ne diffèrent pas non plus de manière significative des autres incitations utilisées pour encourager les consommateurs à utiliser une plateforme particulière. Les consommateurs reçoivent depuis longtemps des récompenses de plateformes financières tierces — des comptes de gestion de trésorerie de courtage aux applications de paiement — pour l'utilisation de leurs services. Les incitations offertes par une plateforme d'échange ou fintech pour la garde de stablecoins ne sont pas matériellement différentes des bonus en espèces pour l'utilisation d'une certaine carte de crédit ou des avantages de kilométrage pour la réservation de vols avec une compagnie aérienne spécifique. Le GENIUS Act garantit que les récompenses liées aux stablecoins ne peuvent pas être fournies par l'émetteur ou l'actif lui-même ; elles ne peuvent être offertes que par des tiers sur une base discrétionnaire et entièrement facultative.

Les programmes de récompenses liés aux stablecoins mettent plus d'argent dans les poches des consommateurs américains. Si les banques ne sont pas disposées à offrir leurs propres programmes pro-consommateurs, il est naturel que les consommateurs recherchent des services alternatifs. Lorsqu'ils bénéficient de l'incitation appropriée, les consommateurs déplacent déjà librement des fonds entre les banques, les fonds du marché monétaire, les comptes de courtage et les applications de paiement. Cette mobilité n'est pas un défaut — c'est une caractéristique d'un système financier concurrentiel. De plus, les affirmations concernant la fuite des dépôts méritent un scepticisme particulier. Rien ne prouve qu'une plus grande adoption des stablecoins déplacera à grande échelle les dépôts bancaires assurés. Lorsque les consommateurs utilisent des stablecoins, ils le font principalement pour les paiements, le règlement et les transactions transfrontalières — des domaines où les systèmes traditionnels restent lents et coûteux.

Le Congrès a pris tout cela en considération attentivement lors de la rédaction du GENIUS Act. Il a intentionnellement interdit aux émetteurs d'offrir des rendements, mais a préservé la capacité des tiers à offrir des récompenses. Le président des services financiers de la Chambre, French Hill, a reconnu que les questions concernant l'emballage, la distribution et les programmes tiers sont mieux abordées par le processus réglementaire actuellement en cours au Trésor.

C'est exactement le point. Le Congrès a déjà pris la décision politique d'habiliter les régulateurs à travailler sur ces questions pendant l'élaboration de la réglementation.

Il existe également un risque plus large : si des accords bipartisans comme le GENIUS Act peuvent être immédiatement rouverts chaque fois qu'une industrie en place n'apprécie pas leurs implications concurrentielles, le compromis législatif devient impossible. Rouvrir le débat sur la politique des stablecoins alors que les négociations sur la structure du marché et la mise en œuvre du GENIUS sont en cours menace les deux efforts. Cela signale que les accords législatifs soigneusement négociés sont provisoires et invite à la défection des coalitions bipartisanes.

La voie responsable à suivre est claire. Le Trésor devrait être autorisé à achever la mise en œuvre du GENIUS Act, en travaillant sur les questions techniques complexes que le Congrès a délibérément laissées aux régulateurs. Pendant ce temps, le Congrès devrait rester concentré sur la législation relative à la structure du marché sans pression pour inclure un langage réexaminant les questions réglées.

Après que la mise en œuvre produira des données sur l'utilisation des stablecoins et que les régulateurs acquerront de l'expérience avec les actifs numériques, le Congrès pourra évaluer si des amendements ciblés sont justifiés. Cette séquence respecte à la fois le processus législatif qui a produit le GENIUS Act et le processus réglementaire nécessaire pour le faire fonctionner.

Le Congrès a adopté le GENIUS Act avec un fort soutien bipartisan rarement vu à Washington. Ce vote reflétait des négociations réfléchies qui ont pris en compte les risques pertinents et ont placé les consommateurs au-dessus de tout. Pour honorer ce travail, la mise en œuvre doit précéder l'amendement. C'est ainsi que le Congrès préserve la confiance bipartisane et qu'il garantit le succès de la législation sur la structure du marché crypto.