Morgan Stanley modifie ses prévisions pétrolières pour le reste de 2026

Le titre de la note dit tout sur la question que Morgan Stanley cherche à répondre. « Is Peace Mispriced? », publiée le 16 juin par l'analyste actions et stratégiste en matières premières Devin McDermott, paraît au moment où le pétrole a déjà connu des mouvements spectaculaires.

En incluant la séance du 15 juin, le WTI a désormais chuté de 29% depuis que les États-Unis et l'Iran ont annoncé pour la première fois un cessez-le-feu début avril, soit une baisse d'environ 30 dollars le baril. La question posée par la note est de savoir si ce mouvement est allé trop loin, trop vite.

La réponse de Morgan Stanley est nuancée. La banque a revu ses prévisions sur le Brent à la baisse : de 100 à 90 dollars le baril au T3, et de 95 à 80 dollars au T4, des baisses inférieures à la correction du marché elle-même, selon Bloomberg. Cet écart est ce qui rend la note digne d'être lue attentivement.

Pourquoi la reprise de l'offre pétrolière prendra plus de temps que les prix du pétrole ne le suggèrent

La réalité physique que décrit Morgan Stanley est plus complexe que ce que l'évolution des prix laisse entendre. Le stratégiste pétrolier de MS, Martijn Rats, s'attend à ce qu'il faille plusieurs semaines pour que les flux de pétroliers se normalisent après la réouverture du détroit d'Ormuz.

Ses projections tablent sur un retour de 50% de la production perturbée d'ici septembre et de 80% d'ici décembre. Sur la base de ces hypothèses, la banque estime que les marchés pétroliers mondiaux font encore face à un déficit moyen d'environ 3,4 millions de barils par jour au troisième trimestre, soit 1,1 million de barils par jour en ne considérant que les stocks de l'OCDE.

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Même une fois que la production commencera à se redresser, la note souligne que les stocks épuisés depuis le début du conflit fin février devront être reconstitués. Les stocks mondiaux se sont réduits à un rythme historique tout au long du conflit, les stocks de l'OCDE tombant bien en dessous des moyennes sur cinq ans.

Le marché semble se rapprocher de l'équilibre au quatrième trimestre, note Morgan Stanley, mais à ce stade, le monde devra encore reconstituer les importantes ponctions sur les stocks accumulées depuis le début des combats. Martijn Rats s'attend à ce que le Brent soit soutenu autour de 90 dollars au T3 et à 80 dollars ou au-dessus pour l'année prochaine.

Ce que les valorisations des actions pétrolières et énergétiques impliquent pour les prix du WTI

L'analyse actions de la note est là où l'argumentation de Morgan Stanley devient la plus précise. Au prix strip actuel d'environ 72 dollars WTI, la banque estime un rendement médian de flux de trésorerie disponible 2027 de 11% pour sa couverture pétrolière : 13% pour les E&Ps pétroliers américains, 8% pour les grandes compagnies américaines, et 9% pour le Canada.

À 55 dollars WTI, ce rendement médian tombe à 5%. À 105 dollars, il monte à 19%, impliquant environ 3 points de pourcentage de variation pour chaque mouvement de 10 dollars du WTI.

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Le chiffre le plus frappant concerne la valeur intrinsèque. Morgan Stanley estime que les valorisations des producteurs de pétrole reflètent actuellement un prix WTI moyen d'environ 66 dollars le baril, soit environ 13% en dessous du prix strip à 12 mois d'environ 75 dollars.

Le marché actions intègre un prix du pétrole nettement inférieur à l'endroit où se situe réellement la courbe à terme. La banque utilise cet écart comme fondement de son argumentation selon laquelle le repli du marché a créé une opportunité d'accroître l'exposition aux grandes compagnies et aux E&Ps de haute qualité.

Les deux forces qui maintiennent un plafond sur la reprise des prix du pétrole

Morgan Stanley ne soutient pas que les prix du pétrole vont revenir brutalement à leurs niveaux d'avant le conflit. La note identifie deux facteurs structurels susceptibles de limiter la hausse même lorsque l'offre se resserre : des exportations américaines élevées et des importations chinoises faibles, que les analystes appellent les « twin-solvers ».

« Cependant, étant donné que les 'twin-solvers' que sont les exportations américaines élevées et les faibles importations chinoises semblent perdurer pour l'instant, l'écart au-dessus de 80 dollars le baril ne peut être que limité », indique la note. « Dans cet esprit, nous fixons notre prévision moyenne de Brent Daté pour le T3 à 90 dollars le baril, contre 100 dollars le baril auparavant. »

Les données sous-jacentes corroborent ce cadrage. Les exportations nettes maritimes américaines sont d'environ 4 millions de barils par jour supérieures à celles de l'année dernière, tandis que les importations maritimes nettes vers la Chine ont maintenu leur tendance baissière jusqu'en juin.

Les libérations de SPR mondiales s'élevant à 2,5 millions de barils par jour d'avril à juin sont sur le point de chuter fortement à 0,7 million de barils par jour en juillet et août. Cela supprime un amortisseur d'offre significatif qui a empêché les prix de monter encore plus haut durant la période de conflit.

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Le tableau des prix WTI de Morgan Stanley et ce que cela signifie pour les actions énergétiques

La feuille de comparaison révèle un autre point de données digne d'intérêt. L'hypothèse interne de Morgan Stanley concernant le prix WTI 2026 est de 88,24 dollars le baril, avec le Brent à 97,26 dollars. Au prix strip actuel d'environ 80 dollars WTI, la note estime un rendement FCF médian de 12% pour les producteurs de pétrole et un rendement total pour les actionnaires de 8%.

Goldman Sachs, en comparaison, a réduit sa prévision Brent pour le T4 2026 à 80 dollars et ramené sa moyenne 2027 à 75 dollars, selon OilPrice.com. L'écart entre le tableau des prix interne de Morgan Stanley et les prévisions publiées par Goldman illustre à quel point les deux banques divergent sur la question de savoir si l'accord de paix résout pleinement la question de l'offre.

Ce que les investisseurs en actions pétrolières et énergétiques devraient surveiller à partir de maintenant :

• Les tableaux de sensibilité de la note montrent que chaque mouvement de 10 dollars du WTI modifie les rendements FCF médians 2027 dans la couverture pétrolière de Morgan Stanley d'environ 3 points de pourcentage. À 85 dollars WTI, le rendement médian monte à 14%. À 95 dollars, il atteint 17%. Ces chiffres sont importants car ils quantifient le potentiel de hausse si l'accord de paix se maintient moins nettement que ce que les marchés supposent actuellement, a noté Bloomberg.
• L'endettement net dans l'univers de couverture pétrolière se situe à une médiane de 0,5x dette nette/EBITDAX au prix strip actuel, avec les E&Ps pétroliers à 0,6x et les grandes compagnies américaines à 0,2x. Cette solidité des bilans est ce qui donne à des entreprises comme EOG, PR et CHRD la capacité de maintenir dividendes et rachats d'actions même dans un scénario où le pétrole se rapprocherait de l'extrémité inférieure de la fourchette de prévisions de Morgan Stanley, un détail que les tableaux de sensibilité à l'effet de levier de la note rendent explicite.
• Le tableau comparatif de Morgan Stanley montre des notes Surpondérer sur CVX, XOM, COP, DVN, FANG, CHRD, PR, AR, EQT et EXE, avec Sous-pondérer sur APA, CNX, MUR et NOG. Ces notes reflètent le point de vue selon lequel le repli du marché a créé une opportunité différenciée plutôt qu'uniforme, qu'il convient de comparer à la façon dont Bank of America a positionné sa propre couverture énergétique au pic de la crise d'Ormuz.
• Le tableau des E&Ps gaziers mérite d'être noté séparément. Au Henry Hub proche du strip à 3,50 dollars, Morgan Stanley estime un rendement FCF médian 2027 de 9% pour les producteurs de gaz, montant à 14% à 4,50 dollars et tombant à 4% à 2,50 dollars. Les E&Ps gaziers ont couvert environ 30% de leur production 2027 estimée en moyenne, un ratio de couverture plus élevé que celui des E&Ps pétroliers, qui n'ont couvert qu'environ 5% de leur production 2027, selon TradingKey.

Ce que « Is Peace Mispriced? » signifie pour les investisseurs en pétrole et en énergie

Le cadrage « Is Peace Mispriced? » n'est pas un argument selon lequel le marché pétrolier a tort de se replier. C'est un argument selon lequel la vitesse et l'ampleur de la correction ont pris de l'avance sur les réalités physiques sur le terrain.

Les actions énergétiques en particulier intègrent désormais un prix du pétrole nettement inférieur même à la courbe à terme actuelle. C'est une affirmation précise et vérifiable que les prochaines semaines de données de pétroliers, de rapports sur les stocks et de chiffres de production viendront soit valider, soit infirmer.

Pour les investisseurs, la note ne leur dit pas d'acheter du pétrole. Elle leur indique que les actions intègrent 66 dollars WTI alors que le strip est à 75 dollars, que 50% de l'offre perturbée ne reviendra pas avant septembre, et que le coussin du SPR est sur le point de se réduire des deux tiers.

La question de savoir si cette combinaison représente une opportunité dépend de la rapidité avec laquelle le marché décidera que l'accord de paix a effectivement résolu la question de l'offre. Morgan Stanley n'est manifestement pas convaincu que ce soit le cas.

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