Stablecoin dengan cepat menjadi masalah kebijakan berikutnya bagi Fed milik Kevin Warsh

Stablecoin telah bergerak dari pasar sisi kebijakan kripto ke agenda kebijakan dolar Federal Reserve milik Kevin Warsh.

Gubernur Fed Christopher Waller memanfaatkan konferensi dolar bank sentral pada 22 Juni untuk menempatkan aset digital, termasuk stablecoin, sebagai bagian dari agenda penelitian seputar peran internasional dolar.

Pernyataan tersebut merupakan sinyal penelitian, bukan kebijakan stablecoin baru. Pernyataan itu mengubah konteks: aliran stablecoin kini berada di samping pendanaan dolar, jalur pembayaran, pergerakan modal lintas batas, permintaan aset aman, dan pertanyaan tentang bagaimana penerbit token swasta menyentuh infrastruktur dolar publik.

Hal itu membingkai ulang pasar. Stablecoin yang didukung dolar masih merupakan alat perdagangan kripto, token pembayaran, dan objek regulasi. Agenda dolar Fed kini juga memperlakukannya sebagai kemungkinan saluran transmisi.

Pernyataan Waller dan agenda konferensi Fed menempatkannya dalam sistem yang lebih besar: klaim dolar digital swasta yang dapat bergerak melintasi bursa, dompet, penerbit, bank, dan portofolio cadangan, sambil tetap bergantung pada dolar AS dan aset jangka pendek yang mendukungnya.

Pertanyaan yang wajar adalah apa yang berubah jika penerbit tersebut menjadi salah satu saluran di mana permintaan global terhadap dolar mencapai sistem perbankan dan pasar Treasury.

Fed memperlakukan stablecoin sebagai jalur dolar

Sambutan pembuka Waller di Konferensi Kelima tentang Peran Internasional Dolar menggambarkan teknologi buku besar terdistribusi dan aset yang ditokenisasi, termasuk stablecoin, sebagai pencipta saluran intermediasi dolar global di samping, atau terhubung dengan, bank tradisional dan sistem pembayaran.

Agenda konferensi memperjelas kerangka kebijakan. Fed dan New York Fed mengorganisir acara 22-23 Juni tersebut di sekitar inovasi keuangan, aset digital, peran dolar dalam investasi dan pembayaran, struktur pasar, status mata uang cadangan, fragmentasi digital, dan geopolitik.

Stablecoin berada di dalam peta penelitian dolar digital yang lebih luas itu, bersama pertanyaan-pertanyaan aset digital dan struktur pasar lainnya.

Peran dolar biasanya dibahas dalam konteks bank, pasar Treasury, cadangan devisa, penagihan perdagangan, dan pendanaan lepas pantai. Stablecoin menambahkan lapisan teknologi swasta ke peta tersebut.

Pengguna di luar Amerika Serikat dapat memegang token berdenominasi dolar, memindahkannya melintasi blockchain, memperdagangkannya terhadap aset lain, atau menebusnya melalui penerbit sambil berinteraksi dengan sistem dolar dengan cara yang berbeda dari deposan bank atau investor reksa dana pasar uang.

Hasilnya adalah bentuk akses dolar yang lebih kompleks. Stablecoin dapat memperluas jangkauan dolar dengan membuat klaim dolar lebih mudah dipegang dan dipindahkan.

Stablecoin juga dapat menarik penerbit swasta ke dalam perdebatan kebijakan setelah manajemen cadangan, penebusan, guncangan likuiditas, atau permintaan lepas pantai menjadi cukup besar untuk mempengaruhi pasar lain.

Inilah mengapa skala mengubah masalah kebijakan. Stablecoin tetap kecil dibandingkan dengan pasar Treasury penuh, namun sudah besar di dalam kripto.

Data pasar CryptoSlate menunjukkan Tether dan USDC termasuk dalam lima aset kripto terbesar berdasarkan kapitalisasi pasar, dengan USDT hampir $186 miliar dan USDC hampir $73,8 miliar pada 25 Juni.

Volume 24 jam Tether saja sekitar $81 miliar, hampir dua kali lipat Bitcoin yang sekitar $43 miliar dalam tampilan pasar yang sama.

Angka-angka itu hanyalah satu titik waktu. Poin yang lebih besar adalah bahwa token dolar kini memiliki skala dan perputaran yang cukup untuk mendorong peneliti bank sentral bertanya dari mana dolar di baliknya berasal, di mana cadangan disimpan, apa yang terjadi selama penebusan, dan apakah aliran tersebut menciptakan tekanan di tempat-tempat yang sebelumnya dipelajari terutama melalui bank dan reksa dana uang.

Materi Circle sendiri menempatkan USDC yang beredar di $74,3 miliar per 22 Juni dan menggambarkan token tersebut didukung oleh aset kas dan setara kas yang sangat likuid. Circle juga mengatakan sebagian besar cadangan disimpan dalam Circle Reserve Fund, reksa dana pasar uang pemerintah yang terdaftar di SEC yang dikelola oleh BlackRock.

Struktur semacam itu mengubah token pembayaran menjadi saluran manajemen cadangan. Perubahan permintaan stablecoin dapat mengubah permintaan deposito bank, repo Treasury, atau surat utang Treasury jangka pendek, tergantung bagaimana penerbit mengelola aset pendukungnya.

Narasi kebijakan dolar, oleh karena itu, melampaui penebusan satu-ke-satu. Isu kebijakan adalah apakah cukup banyak token swasta, yang didukung oleh aset dolar jangka pendek yang memadai, dapat diintegrasikan ke dalam distribusi dan penyerapan likuiditas dolar.

Stablecoin bersaing untuk pembayaran maupun saldo

Penelitian staf Fed telah mulai memisahkan potensi dampak bank dari klaim yang lebih sederhana bahwa stablecoin menguras deposito. Sebuah Catatan FEDS Mei mengatakan stablecoin patut diperhatikan karena menggabungkan fungsionalitas penyimpanan saldo dan pembayaran pada jalur digital, artinya mereka bersaing untuk saldo transaksi maupun aliran pembayaran.

Catatan Fed terpisah dari Desember menggambarkan dampak deposito sebagai kondisional. Pertumbuhan stablecoin dapat mengurangi, mendaur ulang, atau merestrukturisasi deposito bank tergantung pada siapa yang meminta token, aset apa yang mereka konversi, dan bagaimana penerbit menyimpan cadangan.

Pengguna domestik yang memindahkan saldo transaksi keluar dari bank akan memiliki satu dampak. Pengguna lepas pantai yang mencari dolar digital bisa memiliki dampak lain.

Penerbit yang menyimpan cadangan di bank, reksa dana uang, repo, atau surat utang akan mentransmisikan pertumbuhan melalui bagian-bagian berbeda dari sistem keuangan.

Bank kini menjadi bagian dari respons. The Clearing House mengumumkan pada 5 Juni bahwa lembaga keuangan besar mendukung inisiatif uang bank komersial on-chain untuk mendukung kliring dan penyelesaian deposito yang ditokenisasi sambil menghubungkan aktivitas blockchain ke RTP dan CHIPS.

Pengumuman itu menunjukkan arah respons bank: menjaga pergerakan uang digital tetap di dalam uang bank komersial yang diregulasi saat stablecoin membangun jalur dolar yang selalu aktif.

Laporan penelitian staf New York Fed tahun 2026 berargumen bahwa aktivitas stablecoin dapat mentransmisikan tekanan likuiditas ke bank dan mempersulit implementasi kebijakan moneter.

Itu bukan pernyataan kebijakan resmi, tetapi menunjuk pada masalah yang sama yang diangkat oleh kerangka konferensi Waller: setelah stablecoin berinteraksi dengan bank, cadangan, dan pembayaran grosir, efeknya dapat bocor keluar dari pasar kripto.

Kaitan makro terkuat adalah permintaan aset aman jangka pendek. Sebuah makalah kerja BIS Juni menemukan bahwa arus masuk stablecoin yang didukung dolar dapat menurunkan imbal hasil surat utang Treasury jangka pendek, dengan efek yang semakin intens selama tekanan pasar Treasury dan seiring pertumbuhan sektor ini.

Temuan makalah tersebut cukup spesifik: menggambarkan kompresi imbal hasil dari arus masuk pada tenor pendek, tanpa klaim tentang kurva Treasury penuh.

Materi advisory Treasury menambahkan pemeriksaan skala. Presentasi Komite Penasihat Pinjaman Treasury 2026 menemukan bahwa penerbit stablecoin utama memegang kurang dari 1% dari Treasury yang beredar.

Presentasi yang sama juga mengatakan stablecoin dapat meningkatkan permintaan penerbitan Treasury jangka pendek jika pertumbuhan di masa depan berasal dari permintaan dolar lepas pantai baru. Kombinasi itulah ketegangan yang harus dilacak oleh para pembuat kebijakan.

Saat ini, stablecoin dapat kecil relatif terhadap pasar Treasury penuh namun tetap mempengaruhi surat utang dan repo di batas.

Pada skala yang lebih besar, portofolio cadangan mereka bisa menjadi sumber permintaan lain untuk aset dolar yang paling aman dan paling likuid. Selama tekanan, penebusan bisa bekerja ke arah yang berlawanan.

Argumen penguatan dolar bergantung pada saluran ini. Jika stablecoin dolar terus menyebar ke luar negeri, mereka dapat memperluas akses ke instrumen dolar tanpa mengharuskan pengguna asing memiliki rekening bank AS.

Namun itu juga berarti penerbit swasta dan manajer cadangan menjadi bagian dari sistem distribusi likuiditas dolar. Semakin sukses modelnya, semakin sulit memperlakukannya sebagai pasar sampingan kripto.

Sinyal berikutnya adalah bagaimana sistem menyerapnya

Konferensi Juni Fed menyisakan pertanyaan terbuka apakah stablecoin akan tetap menjadi perpanjangan swasta yang ditoleransi dari dominasi dolar atau menjadi lapisan infrastruktur dolar yang lebih eksplisit diregulasi. Ini menunjukkan bahwa pertanyaan tersebut telah masuk ke agenda penelitian utama dolar.

Sinyal jangka dekat menunjukkan bahwa para pembuat kebijakan akan memperhatikan apakah pertumbuhan stablecoin didorong oleh permintaan dolar lepas pantai atau substitusi domestik dari deposito bank.

Bank akan menguji apakah deposito yang ditokenisasi dapat menyamai kecepatan dan pemrograman stablecoin sambil menjaga saldo dalam sistem perbankan. Penerbit harus menunjukkan bahwa cadangan, penebusan, dan risiko konsentrasi dapat menahan ekspansi atau kontraksi cepat dalam pasokan stablecoin.

Itulah yang berubah ketika Fed memperlakukan stablecoin sebagai bagian dari transmisi dolar global. Token yang dulunya terlihat seperti aset penyelesaian kripto menjadi jalur dolar swasta dengan konsekuensi publik.

Pertumbuhannya dapat mendukung jangkauan dolar, tetapi juga dapat menimbulkan pertanyaan tentang pendanaan bank, permintaan surat utang Treasury, dan tekanan likuiditas dalam kerangka yang sama.

Ambang batasnya lebih rendah dari menggantikan bank atau mendominasi pasar Treasury. Stablecoin menjadi masalah kebijakan setelah cukup besar, cukup berguna, dan cukup terhubung sehingga permintaan dolar semakin banyak melewatinya.

Artikel Stablecoins are quickly becoming the Kevin Warsh's Fed's next policy problem pertama kali muncul di CryptoSlate.