Dana sedang membeli saham kripto. Apakah mereka terpapar risiko yang lebih sedikit — atau lebih banyak?

ARK Invest milik Cathie Wood membeli saham kripto senilai sekitar $77 juta pada bulan Juni, menambahkan $44 juta untuk Coinbase (COIN), $25,25 juta untuk Circle (CRCL), dan $8,2 juta untuk Bullish (BLSH) selama bulan terburuk Bitcoin dalam empat tahun terakhir, menurut pengungkapan perdagangan harian ARK.

Pembelian ini melanjutkan tesis yang dipegang oleh Wood dan dana lainnya melalui setiap penurunan pasar kripto: perusahaan publik menawarkan cara yang teratur dan berbasis pasar ekuitas untuk memiliki siklus aset digital tanpa memegang koin secara langsung.

Analisis CryptoSlate terhadap data harga harian hingga 2 Juli menunjukkan berapa biaya sebenarnya dari jalur ekuitas tersebut tahun ini. Di antara sembilan saham kripto yang terdaftar di AS, volatilitas realisasi 30 hari yang dianualisasikan, yang mengukur seberapa banyak harga benar-benar bergerak dari hari ke hari, diskalakan ke satu tahun penuh, berkisar dari 68% hingga 90%, kira-kira dua kali lipat dari 37,6% Bitcoin.

Dalam pandangan 90 hari, pembacaan Circle adalah 103,6%, dibandingkan dengan 37,8% Bitcoin. Circle juga berada 51,4% di bawah tertingginya di tahun 2026, Strategy (MSTR) 48,6%, dan Bullish 43,6%, semua penurunan yang lebih curam daripada penarikan kembali Bitcoin sebesar 36,4% dari puncaknya pada Januari di dekat $97.000.

Kesenjangan volatilitas itu saja dapat menggambarkan taruhan Bitcoin yang dileveragasi, tetapi data korelasi menunjukkan arah yang berbeda. Korelasi mengukur seberapa erat dua aset bergerak bersama, pada skala dari 1,00 (sejalan sempurna) hingga 0 (tidak ada hubungan).

Selama 90 hari perdagangan terakhir, Circle, Robinhood (HOOD), dan Bullish bergerak seirama dengan Bitcoin, dengan korelasi hanya 0,55 hingga 0,58, yang berarti fluktuasi harian Bitcoin menyumbang sekitar sepertiga dari pergerakan harian saham-saham ini. Sisanya adalah risiko spesifik perusahaan: pendapatan kuartalan, persaingan, pembiayaan, dan dilusi dari penerbitan saham baru.

Investor yang membeli saham untuk eksposur kripto menerima eksposur parsial terhadap koin dan, di atasnya, lapisan penuh kedua dari risiko pasar ekuitas.

Hanya satu dari saham kripto ini yang benar-benar melacak Bitcoin

Berikut adalah gambaran lengkap dari data harga. Imbal hasil tahun berjalan berjalan dari penutupan terakhir tahun 2025. Beta mengukur seberapa banyak saham bergerak per fluktuasi 1% di Bitcoin, sehingga beta 1,5 menyiratkan saham naik sekitar 1,5% ketika Bitcoin naik 1%, dan turun lebih dalam ketika Bitcoin turun. Beta dan korelasi dihitung selama 90 hari perdagangan.

Strategy adalah satu-satunya nama di mana label proksi Bitcoin cocok. Beta-nya sebesar 1,59, dikombinasikan dengan korelasi 0,85, menggambarkan eksposur Bitcoin yang dileveragasi yang disampaikan melalui ekuitas. Saham tersebut berperilaku sesuai selama pelepasan saham, turun lebih dalam daripada koin baik dalam angka tahun berjalan maupun penurunan dari tertingginya di tahun 2026.

Coinbase paling mendekati perdagangan Bitcoin yang seimbang. Saham ini turun sedikit lebih sedikit daripada BTC tahun ini sebesar -26,8%, dengan beta 1,26 dan korelasi tertinggi kedua terhadap Bitcoin dalam kelompok ini. Meskipun demikian, volatilitas realisasinya hampir dua kali lipat dari Bitcoin, dan saham tersebut masih diperdagangkan 60,6% di bawah rekor Juli 2025-nya sebesar $419,78. Siapa pun yang membeli di dekat puncak tersebut kehilangan lebih banyak daripada pemegang yang membeli Bitcoin pada rekor Oktober 2025 sebesar $126.223.

Circle adalah contoh terbaik dari risiko ekuitas yang menyamar sebagai eksposur kripto. Korelasinya dengan Bitcoin adalah yang terendah dalam kelompok ini, dan volatilitas 90 harinya adalah 103,6%, yang tertinggi. Alasannya muncul pada 30 Juni, ketika CRCL turun 17,5% dalam satu sesi setelah debut Open USD, stablecoin pesaing yang didukung oleh lebih dari 140 perusahaan, termasuk Coinbase, Stripe, Visa, Mastercard, dan BlackRock.

Harga Bitcoin hampir tidak ada hubungannya dengan pergerakan tersebut. Penerbitan stablecoin adalah bisnis pembayaran dan persaingan, dan pemegang saham Circle menyerap kejutan kompetitif yang unik untuk bisnis tersebut.

Robinhood mengambil arah sebaliknya dan membuktikan poin yang sama. Pialang ini hampir datar untuk tahun ini di -0,3%, dengan penurunan tahun 2026 yang paling dangkal dalam kelompok ini sebesar 8,5%, karena kripto adalah satu bagian dari bisnis saham, opsi, dan derivatifnya yang jauh lebih besar. Diversifikasi sedikit meredam penurunan, tetapi HOOD hanya memberikan sebagian kecil dari eksposur kripto yang mungkin diinginkan pembeli saat naik.

Para penambang adalah hasil paling aneh dalam kumpulan data. Riot naik 74,5% tahun ini, MARA 38,1%, dan CleanSpark 24,7%, sementara Bitcoin turun 29,5%. Kinerja luar biasa itu berasal dari konversi berkelanjutan sektor ini menjadi penyedia infrastruktur AI dan komputasi berkinerja tinggi, sebuah pergeseran yang telah dilacak CryptoSlate saat para penambang menandatangani kontrak komputasi senilai puluhan miliar dolar dan menjual perbendaharaan Bitcoin mereka.

Beta mereka masih berada di atas 1, sehingga mereka berfluktuasi bersama Bitcoin pada hari tertentu, meskipun total keuntungan tahun ini berasal dari pendapatan hosting AI yang tidak ada hubungannya dengan harga koin tersebut.

Basis perbandingan Bitcoin jauh dari tenang. Indeks BVRV Volmex untuk volatilitas realisasi 30 hari Bitcoin menyentuh titik terendah di 24,5 pada akhir Mei dan naik kembali ke 41,6 pada awal Juli, setelah memuncak di 68,7 selama episode terpisah di bulan Februari. Sebagian besar saham tetap menggandakan pembacaan tersebut.

Strategy menunjukkan di mana lapisan ekuitas runtuh

Pemegang Bitcoin menghadapi risiko harga. Pemegang ekuitas di perusahaan yang terhubung dengan Bitcoin menghadapi hal tersebut ditambah segala hal lain yang dapat terjadi pada sebuah perusahaan: dilusi, hilangnya premi yang pernah dibayar pasar, tekanan pembiayaan, dan perubahan pada rencana modal.

Strategy mengalami semua itu dalam satu bulan. Pada akhir Juni, mNAV perusahaan, atau kelipatan nilai aset bersih, turun di bawah 1 untuk pertama kalinya. mNAV membandingkan nilai perusahaan (kapitalisasi pasarnya ditambah utang, dikurangi kas) dengan nilai pasar Bitcoin di neraca keuangannya.

Nilai di bawah 1 berarti pasar menilai seluruh bisnis kurang dari kas yang dimilikinya. Strategy memegang 847.363 BTC per pengungkapan 22 Juni, senilai sekitar $50 miliar pada saat mNAV turun melewati ambang batas.

Turun di bawah 1 merusak model yang membangun perusahaan. Flywheel Strategy, siklus yang memperkuat diri di inti bisnis, bergantung pada saham yang diperdagangkan dengan premi terhadap nilai kepemilikan Bitcoin-nya.

Premi tersebut memungkinkan tim Michael Saylor untuk menerbitkan saham biasa dan preferen baru pada harga di atas nilai koin yang mendasarinya, kemudian menggunakan hasil tersebut untuk membeli lebih banyak Bitcoin, menambahkan Bitcoin per saham untuk pemegang yang ada pada setiap penggalangan dana.

Di bawah mNAV 1, proses yang sama menghancurkan nilai, karena perusahaan akan menjual eksposur Bitcoin dengan diskon terhadap koin yang sudah dimilikinya. CryptoSlate melaporkan hal ini pada bulan Januari ketika sektor perbendaharaan terpecah menjadi operator premi dan diskon.

Kapitalisasi pasar Strategy berada di $29,54 miliar pada akhir Juni, kurang dari setengah puncaknya di tahun 2024 di atas $71 miliar, dan keempat seri saham preferennya, kelas saham terpisah yang membayar dividen tetap dan membantu mendanai pembelian Bitcoin, diperdagangkan mendekati rekor terendah.

Respon perusahaan mengonfirmasi betapa berbedanya risiko ekuitas dari risiko koin. Pada 29 Juni, Strategy mengumumkan program pembelian kembali saham dan mengotorisasi penjualan Bitcoin hingga $1,25 miliar untuk membangun bantalan likuiditas bagi dividen preferen dan beban bunga. Hal ini terjadi beberapa minggu setelah penjualan Bitcoin pertamanya sejak 2022, yaitu pelepasan kecil sebesar 32 BTC pada 1 Juni.

Saham ditutup 12,6% lebih tinggi pada pengumuman tersebut, mengakhiri kekalahan beruntun selama delapan hari. Pemegang korporat terbesar Bitcoin sekarang memiliki otoritas yang disetujui dewan untuk menjual di pasar yang lemah karena struktur pembiayaannya membutuhkan kas yang telah berhenti disediakan oleh pasar ekuitas dengan syarat-syarat lama. Pemegang Bitcoin langsung tidak terikat pada kendala tersebut.

Itulah konteks untuk pembelian ARK. Pada 25 Juni saja, dana Wood menambahkan 35.023 saham Robinhood senilai sekitar $3,27 juta di samping posisi baru Coinbase, Circle, dan Bullish saat keempat saham kripto tersebut turun.

Wood memasangkan pembelian tersebut dengan target Bitcoin jangka panjang tujuh digit, dan pada harga saat ini, dana-dananya mengakumulasi bisnis dengan diskon besar terhadap valuasi tahun 2025.

Data memberi tahu kita apa sebenarnya bisnis-bisnis tersebut: MSTR adalah eksposur Bitcoin yang dileveragasi dengan risiko dilusi yang melekat; Circle adalah perusahaan pembayaran dalam perebutan pangsa pasar stablecoin; dan Robinhood adalah pialang terdiversifikasi dengan sisi bisnis kripto. Membeli semuanya adalah taruhan portofolio di berbagai model bisnis, dengan eksposur kripto mulai dari yang diperkuat hingga yang hampir insidental.

Setiap saham dalam kelompok ini memiliki kasus investasi dengan caranya sendiri. Coinbase mengalahkan Bitcoin tahun ini, Robinhood melindungi modal, dan para penambang membukukan imbal hasil terbaik di sektor ini.

Namun, apakah pembungkus ekuitas mengurangi risiko dibandingkan dengan memiliki Bitcoin secara langsung? Di sembilan nama, pembungkus tersebut baik memperkuat fluktuasi Bitcoin atau menambahkan lapisan kedua risiko spesifik perusahaan yang tidak ada hubungannya dengan harga koin.

Saham kripto yang melindungi modal tahun ini melakukannya dengan menumbuhkan aliran pendapatan dengan penggerak mereka sendiri, yang berarti kontrak hosting AI, aliran pialang, dan produk pembayaran, dengan Bitcoin sebagai input yang lebih kecil untuk hasilnya.

Postingan Dana membeli saham kripto. Apakah mereka terpapar lebih sedikit risiko — atau lebih banyak? pertama kali muncul di CryptoSlate.