連邦準備制度理事会は、GENIUS法の下で支払いステーブルコイン規則を進めており、なぜそれが最後の欠けている部分なのか

 

支払いステーブルコインの連邦規制マップにおいて、通貨監督官事務所、連邦預金保険公社、全国信用組合管理局、財務省、およびFinCENはすべて自分たちの意見を述べています。連邦準備制度理事会は、その管轄下の発行者に対する慎重な規則が未解決のギャップであることを示しています。これは、GENIUS法が2026年7月18日を法定期限として設定していること、および効力発生日メカニズムがあるためです。法律は、制定後18か月(2027年1月18日)または主要な連邦支払いステーブルコイン規制当局が最終的な実施規則を発行してから120日後に効力を発揮します。したがって、規制制定のペースは、業界が待機からコンプライアンス実行に移行する時期を決定します。連邦準備制度は、州の加盟銀行とその発行子会社を監督し、アメリカの潜在的な銀行関連ステーブルコイン発行者の相当なシェアをカバーするチャネルであり、その規則の内容とタイミングの両方が、銀行がこの市場にどのくらい速く、どのくらいのコストで参入するかを形作ります。

 

 

 

ジーニアス法は2025年7月18日に法律に署名され、連邦準備制度理事会を含む規制当局に対して、制定後1年以内に実施規則を発行するよう指示しました。つまり、2026年7月18日までに発行する必要があります。

 

OCCは、2026年2月25日に提案された規則を発行しました。これは、準備金基準、償還権、リスク管理、自己資本比率をカバーする376ページの文書であり、その監督下にある発行者が利息や利回りを支払うことを禁止しています。

 

FDIC理事会は2026年4月7日に提案規則を承認し、発行者に識別可能な準備資産を維持し、通常2営業日以内に償還することを要求し、準備金として機能する預金はステーブルコイン保有者にパススルーベースで保険がかけられていないことを明確にしました。

 

財務省は、州の体制が連邦枠組みと実質的に類似しているかどうかを判断するための原則を確立する規則を提案しました。一方、FinCENとOFACは共同で、マネーロンダリング防止と制裁の遵守要件を提案しました。

 

フレッシュフィールズ氏は、連邦銀行機関の中で、連邦準備制度理事会だけが、その監督下で許可された支払いステーブルコイン発行者に対する慎重な規制の実施を提案していないと指摘した。

 

法令の発効日は最終規則が発行される時期に依存するため、規則制定カレンダーは業界の実質的なコンプライアンスのタイムラインを直接設定します。

 

 

 

OCCの提案された規則は、国立銀行およびその子会社、連邦貯蓄協会、連邦支店、外国の支払いステーブルコイン発行者、および連邦資格発行者として承認を求める非銀行エンティティに適用されるフレームワークの最も包括的な部分です。規則の大部分は、申請要件、許可された活動境界、準備金の維持と処理、償還義務、リスク管理および資本適合性をカバーする新しい連邦銀行規制のセクションに位置します。

 

サリバンとクロムウェルの分析は、業界構造に大きな影響を与える2つの規定を強調しています。利息または利回りの支払いの禁止、および発行者を監督する機関に関係なく、ステーブルコイン準備金の保管を提供するすべてのOCC規制機関に要件を課すことです。利回りの禁止は、ステーブルコインとマネーマーケットファンドのリターンに対する直接的な競争を事実上断ち切ります。

 

 

FDICの4月7日の提案は、いくつかの条項についてより詳細な数字を提供しています。発行者は、体格、複雑さ、リスクプロファイルに合わせた資本およびリスク管理要件を備えた識別可能な準備資産を維持する必要があり、通常2営業日以内に償還が必要です。また、ステーブルコインの準備金として保険がかけられた機関に保有されている預金は、ステーブルコイン保有者に対してパススルー方式で保険がかけられないという持続的な誤解を解決します。提案はさらに、トークン化された預金にも対処しており、機関は監督下の発行者向けに週次および四半期報告書を提案しています。

 

 

財務省の提案規則は、連邦と州の分業に対処しています。GENIUS法により、最大100億ドルの未払い資金を持つ発行者は、州の監督を選択することができますが、州の体制が連邦枠組みと実質的に類似していると見なされ、財務省の提案はその決定の原則を確立します。同時に、FinCENとOFACの共同提案は、マネーロンダリング防止、テロ資金供与防止、制裁遵守義務をカバーしています。

 

 

 

このシステムにおける連邦準備制度の役割は、支払いステーブルコインを発行しようとする州の加盟銀行およびその子会社をカバーしています。そのチャネルの重要性は規模にあります。米国の銀行機関の相当部分が州の加盟銀行であり、その経路のルールが明確になるまで、これらの潜在的な発行者は申請および準備過程に入ることができません。マナットの分析は、OCC、連邦準備制度、およびNCUAがそれぞれ監督下の機関のためにルールを発行することが期待されていることを早期に指摘し、フレームワークは未完成のままであり、いずれかが欠落しています。

 

 

真の問題はタイミングだけでなく、コンテンツの一貫性でもあります。FDICは提案書で、OCCの提案ルールに合わせるために多くの分野で努力したと述べています。この意図的な調整は、資本、準備金、償還要件がチャネル間で大きく異なる場合、発行者が最も寛容な監督者に移行することを反映しています。連邦準備制度理事会のルールが資本またはリスク管理に対して著しく厳しいまたは緩い場合、銀行関連発行者の選択はすぐに変わり、それが最も評価する必要がある変動市場です。

 

 

 

最初のものはタイムラインです。法令は最終規則の120日後または2027年1月18日の早い方に効力を発揮するため、規制制定のペースは発行者が正式に申請できる時期とコンプライアンス作業が完了する時期を直接決定します。2番目は競争構造です。収益禁止、厳格な準備金定義、2営業日の償還要件が一緒になってコンプライアンス基準を引き上げ、確立された保管能力を持つ資本力のある機関を優遇し、小規模な発行者に圧力をかけます。3番目は製品設計です。準備預金にパススルー保険がないことを明確にすることは、ステーブルコインの信用が最終的に発行者の準備金の質と破産の遠隔性に依存することを意味し、連邦バックストップではなく、ユーザーが異なるステーブルコイン間でリスクを評価する方法を再構築します。

 

クロスマーケット投資家にとって、ステーブルコインに関する規制上の明確さは、通常、暗号流動性構造に送信する前に、支払いとフィンテック資産を最初に移動させます。関連する価格動向と流動性の変化は、MEXCで追跡できます。

 

 

3つのことが監視されるべきです。連邦準備制度理事会の提案とコメント期間の長さは、最終規則の窓口を設定します。特に資本と準備金に関する機関の最終規則の相違の程度は、より大きなギャップがより明確なアービトラージを作成するためです。そして、財務省の実質的な類似性の最終基準は、100億ドル未満の発行者が州の道を選ぶか、連邦システムに押し込まれるかを決定します。

 

リスクは同様に明確です。法定の締め切りが規則が予定通りに到着することを保証しないため、タイミングリスク、行政手続き、コメント期間、および機関間の調整はすべてタイムラインを延長する可能性があります。準備金、資本、償還、および報告要件が一緒になると、運営コストが実質的に上昇し、一部の既存の発行者が米国市場から撤退したり、製品を再構築する可能性があるため、コンプライアンスコストリスクがあります。そして、最終ルールが提案と実質的に異なるため、提案テキストに基づくビジネス上の決定が覆される可能性があるため、解釈リスクがあります。

 

 

ここで本当に重要なのは、連邦準備制度が規則を発行するかどうかではなく、枠組み全体がステーブルコインを暗号製品から慎重に規制された支払い手段に再定義していることです。利回りの禁止、厳格な準備金の定義、2営業日の償還、および準備預金に対するパススルー保険のないことは、従来の支払い手段に非常に似た製品を説明しています。資本を引き付けた利回りの特徴が取り除かれ、決済効率、配布範囲、およびコンプライアンス信頼性が残りの競争的側面となっています。これはビジネスモデルの再構築であり、コンプライアンスコストの増加だけではありません。

 

市場は2つのことを誤読する可能性があります。まず、規制当局の到着を一様に上昇相場として扱うことです。明確なルールは不確実性を減らしますが、参入障壁を高め、受益者は業界全体ではなく、資本、保管能力、銀行ライセンスを持つ機関です。第二に、ステーブルコインを連邦政府が支援する安全資産と同等に見なすことです。規制当局は、準備預金にはパススルー保険がないことを明示的に明確にしており、保有者の最終的なリスクは発行者の準備管理品質にかかっており、政府の保証ではありません。この点は、次の市場ストレスのエピソードで繰り返しテストされます。

 

投資家が次に注目すべきことは、リリース日ではなく、機関の最終ルールの相違点です。これらのギャップの体格が2つのことを決定します。銀行系発行者が選択するチャネルと、非銀行系発行者が実現可能な道を維持するかどうかです。これら2つの回答が、次の3年間の米国ステーブルコイン市場の集中度を直接形作ります。

 

暗号通貨とフィンテックにとっての教訓は、ステーブルコインの規制配当と規制コストは一つのコインの両面であるということです。正当性とは、従来の支払いシステムと真正面から競合することを意味し、その分野では技術革新よりも規模、資本、配布がはるかに重要です。地位を維持しようとする暗号通貨ネイティブ発行者は、コンプライアンスチャネルと差別化されたユースケースの間で明確に選択する必要があります。なぜなら、中間地点が生き残るために最も難しい位置にあるからです。

 

 

 

ジーニアス法は、正式には「米国ステーブルコインのための国家的イノベーションの指導と確立法」として知られ、2025年7月18日に署名され、支払いステーブルコインのための最初の包括的な連邦枠組みを作成しました。この法律は、制定から18か月後の2027年1月18日、または主要な連邦支払いステーブルコイン規制当局が最終的な実施規制を発行してから120日後のいずれか早い日に発効します。したがって、規制制定のペースは、業界が実質的なコンプライアンスに入る時期を直接設定します。

 

 

連邦銀行機関の中で、連邦準備制度理事会は、支払いステーブルコインを発行しようとする州の加盟銀行およびその子会社を監督しています。このチャネルは、米国の銀行機関の相当なシェアをカバーしています。検証可能な公開報告によると、OCC、FDIC、NCUA、財務省、FinCENはすべて提案を発行していますが、連邦準備制度理事会の慎重な提案は未解決の部分でした。これらの規則が存在するまで、その経路上の潜在的な発行者は申請および準備過程を開始できません。

 

 

コア規定には、厳格な償還権を持つ1対1の準備金バッキング、OCCによって監督される発行者がステーブルコインの利回りまたは利息を支払うことを禁止すること、発行者が識別可能な準備資産を維持し、通常2営業日以内に償還することが求められること、および各発行者の体格、複雑さ、およびリスクプロファイルに合わせた資本およびリスク管理要件が含まれます。さらに、保険機関で保有される預金は、ステーブルコイン保有者に対してパススルーベースで保険がかけられていません。

 

 

パススルーの基準ではありません。FDICの提案は、支払いステーブルコイン準備金として保険がかけられた機関に預けられた預金が、ステーブルコイン保有者にパススルーの基準で保険がかけられないことを明確にしています。保有者の最終的なリスクは、連邦保険のバックストップではなく、発行者の準備金の質、保管の取り決め、および破産の遠隔性にあります。この区別を理解することは、ステーブルコイン間のリスク差を評価するために不可欠です。

 

 

効果は構造的です。利回りは、特定のステーブルコインに資本を引き付けるための中心的なメカニズムであり、利子を禁止することで規制されたチャネル内でその道を閉じ、リターンに関するマネーマーケットファンドとの直接的な競争を断ち切ります。残りの競争的な側面は、決済効率、配布範囲、コンプライアンス信頼性に集中し、支払いユースケースや銀行関係を持つ機関を優遇し、利回りに依存する発行者にユーザーを引き付けるよう圧力をかけます。

 

 

はい、条件によります。GENIUS法は、財務省が州の規制が連邦枠組みに実質的に類似していると判断した場合、最大100億ドルの発行者が州の監督を選択することを許可しています。財務省は、その決定のための原則を提案し、連邦枠組みの範囲、均一な要件と州によって調整された要件の分割、および州が保持する柔軟性に対処しています。最終基準がどの程度厳格であるかによって、小規模な発行者が州の道を選ぶか、連邦システムに押し込まれるかが決まります。

 

 

3つの分野。規制の明確さは政策の不確実性を減らし、機関投資家がステーブルコイン関連の活動に参入することを促進します。より高い障壁は統合を促し、強力なカストディを持つ資本力のある発行者のシェアを増加させ、小規模な発行者を合併または撤退に向かわせる可能性があります。そして、標準化された準備金と償還要件はステーブルコインのリスク特性を変えるため、投資家は発行者の規制上の所属、準備金の構成、および償還条件を考慮する必要があります。

 

 

このコンテンツは情報提供および研究目的のみで提供されており、投資アドバイス、金融アドバイス、法的アドバイス、税務アドバイス、または取引の推奨を構成するものではありません。議論された規制ルールの一部は提案段階にあり、最終ルールは提案と大きく異なる場合があり、タイムラインは変更される可能性があります。暗号資産、株式、および関連する金融商品の価格は非常に不安定であり、過去のパフォーマンスは将来の結果を示すものではありません。ここで参照されている規制文書および第三者分析は、遅延、修正、またはエラーを含む場合があり、読者は公式出版物に対して独自に検証する必要があります。すべての投資決定は、個別の調査、財務状況、およびリスク許容度に基づいて行われ、適切な場合にはライセンスを持った専門家のアドバイスが求められます。MEXC Crypto Pulseチームは、このコンテンツに含まれる情報の使用に起因する直接

 

 

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