ビットコインは1,770億ドルのリスクオン相場拡大とFRRの利上げ懸念再燃の狭間に

投資家はレバレッジETFに記録的なペースで資金を投じており、ビットコインのリスクオンブームが、投機的需要がインフレ加速とFRBの利下げ期待の後退に耐えられるかどうかの試練となっている。

Glassnodeのレポートによると、5月15日時点でビットコインは81,000ドル付近で取引されており、86,900ドルのレジスタンスラインに十分近く、ブレイクアウトの可能性があると同時に、76,900ドルのサポートラインへの接近も否定できない状況にある。

米国のレバレッジETFの運用資産残高は1,770億ドルに達したと伝えられており、3月の市場底値から450億ドル増加した。

テクノロジー関連ファンドが約650億ドル、半導体特化型ファンドが320億ドル、マグニフィセント7関連商品が250億ドルを占め、レバレッジETF総運用資産の約69%を構成している。S&P 500連動型レバレッジファンドがさらに240億ドルを加える。

投資家は2020年以降の強気相場をけん引したセクターの増幅された上値余地に資金を投じており、ビットコインは同じAI・テック・流動性複合体の延長として取引されてきた。

レバレッジ型株式への需要がグロースとテクノロジーにこれほど集中すると、投機的資本は通常、ハイベータ資産に流出し、ビットコインは依然としてその一つに該当する。

しかし、レバレッジETF商品は日次リターンの2倍または3倍を目標とするため、運用資産残高の成長は双方向でモメンタムを増幅させる。3月以降に加わった450億ドルは、すでに急激な反転で知られる市場での34%の急増を意味しており、そのフローに内包されたリスク選好は、それを支えるマクロ環境と同程度の持続性しか持たない。

FRBの動向がビットコインのリスクオンブームを試している

労働統計局は、ヘッドラインインフレが前月比0.6%、前年比3.8%上昇し、3月の3.3%から加速したと発表した。

コア消費者物価指数（CPI）は前月比0.4%、前年比2.8%上昇した。エネルギーが加速を主導し、ガソリンは4月だけで5.4%、前年比28.4%上昇し、エネルギー指数全体は年率17.9%上昇した。

ブレント原油は5月14日に104.90ドル付近で取引され、ホルムズ海峡の供給リスクが原油価格への上昇圧力を持続させている。

FRBは4月29日の会合で目標レンジを3.50%〜3.75%に据え置き、入手するデータを評価しリスクのバランスをとると述べた。

トレーダーはFRBが2026年末まで据え置く確率をおよそ71.5%と織り込んでおり、UBSは最初の利下げを2027年3月と予想している。金利市場は今サイクルでの利下げなしの可能性を織り込みつつある。

米国10年債利回りは11カ月ぶりの高値となる4.484%付近に達し、インフレが継続した場合に5%に向かう軌道を予測する投資家もいる。

実質利回りの上昇は無利回り資産の保有機会コストを高め、ドルを強化するが、これらは歴史的にビットコインのリスクプレミアムを圧縮してきた。

ミシガン大学消費者信頼感指数は4月に過去最低の49.8に低下した一方、コンファレンス・ボード消費者信頼感指数は92.8にわずかに上昇した。この乖離は、家計予算がいかにインフレに敏感になっているかを反映している。

4月の非農業部門雇用者数は115,000人増加し、失業率は4.3%を維持したことで、景気後退の懸念は時期尚早なままとなっている。経済的理由によるパートタイム就業者数は445,000人増加して490万人となり、新規失業保険申請件数は211,000件に増加し、継続受給件数は178.2万件に増加した。

インフレの再燃と消費者の悲観的なムードおよび労働市場の軟化傾向が重なり、FRBにとって最悪のインプットの組み合わせとなっており、据え置きまたは利上げを示唆するものとなっている。

Glassnodeの5月13日更新では、ビットコインの直近サポートを30日コストベースから導出された76,900ドルに、近期レジスタンスラインを11月〜2月の積み上げレンジに結びついた86,900ドルに設定した。

82,000ドル付近のゾーンでは、ビットコインはレジスタンスラインから約6.5%下方、サポートラインから約5.7%上方に位置している。ビットコインは過剰なリスク選好から恩恵を受けるが、その選好を持続的なブレイクアウトに転換するためには流動性期待を維持する必要がある。

Glassnodeは、BTCの80,000ドル超への回復は建設的であるが、資本流入は過去の強気相場拡大期と比べて弱いと指摘した。レバレッジETFの波は投機的な追い風を提供するが、過去のビットコインのあらゆる拡大期には、ブレイクアウトを持続させるために金融緩和が必要だった。

対照的な二つの結末

ビットコインが76,900ドルを上回り、86,900ドルを決定的に突破した場合、市場はリスク選好がFRBの逆風リスクよりも強いと評価していることになる。

テック・半導体・マグ7への集中した投機的需要がビットコインに波及し、10年利回りが5%に達する前に安定し、現物およびETFへの流入が上値の売り圧力を吸収するのに十分なほど改善する。

86,900ドルを上回って引けることで、11月〜2月の積み上げゾーンを上抜け、直近高値へのパスが開かれる。

インフレが十分に減速してFRBのスタンスを安定させ、レバレッジポジションが流入強化に十分な期間維持されれば、ビットコインはそのレベルに到達できる。

ビットコインが86,900ドル付近で反落し76,900ドルを失った場合、FRBと流動性制約が優勢となる。持続的に高いCPI、5%に向かう10年利回り、そして薄れる利下げ期待が、金融環境を十分に引き締めて投機的選好を圧倒するだろう。

76,900ドルを下回ると、ビットコインは3月安値以来見られなかった水準への再テストに晒される。その時点で、報告された1,770億ドルのレバレッジ型株式運用資産はリスク増幅装置となり、テックと半導体での強制的なデレバレッジがストレス下でのクロスアセット相関の高まりの中でビットコインを押し下げることになる。

レバレッジブームとインフレデータは、FRBを据え置きに向かわせるほど過熱した経済における同じマクロ不確実性の産物である。同時に、投資家は利下げが不可避であるかのように増幅された上値余地を求めている。

ビットコインはその矛盾の交差点に位置しており、76,900〜86,900ドルのレンジが、金融緩和なしで投機的流動性がラリーを持続できるかどうかへの答えを示すことになる。

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