機関投資家幹部、ストラテジー社のビットコイン資本循環に警鐘

アーカ最高投資責任者ジェフ・ドーマン氏は、ストラテジーのビットコイン積み増し戦略が限界点に達していると指摘する。優先株の発行残高は約150億ドル、年間配当支払い義務は15億ドル規模に達し、現金バッファーの減少とビットコイン（BTC）価格の軟化が重なっている状況である。

ストラテジーは保有していた現金準備の大半を使い、2029年償還のゼロクーポン転換社債の15億ドル分を買い戻した。結果、継続的な優先配当の支払いに充てる手元資金は8億7100万ドルとなった。

優先株問題

マイクロストラテジーは5月25日時点で84万3738BTCを保有する。自社はSTRC、STRK、STRF、STRD各シリーズを絡めた優先株構造を構築し、総額は約155億ドル規模となっている。

このうちSTRCトランシェは変動配当型であり、最近同社はその配当率を11.5%に引き上げた。

ドーマン氏は、この発行はBTCが大幅に上昇するとの賭けだったと指摘する。将来のビットコイン売却で配当資金を捻出できるという見立てであった。

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ビットコインは現在、およそ7万2550ドルで推移し、過去1週間で約6%下落している。このため、この戦略の裏付けとなる暗黙の担保力が低下している。

不可解な買い戻し

5月にストラテジーは、2029年償還転換社債の額面15億ドル分を実際13億8000万ドルの現金で買い戻した。8%の割引で消却したかたちだが、 枯渇した現金準備の大半を消費した。

これら買い戻し社債はゼロクーポン債であり、配当支払い負担が増す状況下でのタイミングには疑問の声が出ている。

現在、3つのステークホルダーが同じバランスシート上で競合する主張を有する。

配当資金捻出のためビットコイン売却に踏み切れば、セイラー氏の長期見通しに傷がつく。配当カットとなれば優先株主に打撃を与え、過去に論争を呼んだSTRC崩壊リスクとの比較を招く。

マイクロストラテジーの次の資本政策が、どの利害関係者を優先するかを示すことになる。