すべての暗号資産の成長が本物の成長とは限らない

前回のサイクルのほとんどの期間において、暗号資産における成長を定義する指標は、最も水増ししやすい指標でした。TVL（Total Value Locked）、トランザクション数、前日のアクティブウォレット数、Twitterのフォロワー数。これらはいずれも数字が上昇するものであり、それぞれが「何かが機能している」証拠として扱われました。しかし振り返ってみると、それらのどれも、本来測定すべきものを測定していませんでした。

本来測定すべきだったのは、ユーザーが実際にプロダクトを使用しているかどうかです。これは測定が難しいものであり、それゆえより簡単な指標が長期間にわたって好まれた理由の一つです。

2026年において有益な検証作業は、2020年から2022年の間のどこかで成長チャートが印象的に見えたプロトコルを取り上げ、ピーク時に取引していたウォレットのうち今日もまだアクティブなものが何パーセントあるかを問うことです。ほとんどの場合、答えは一桁台です。それ以外の多くの場合も、プロトコルのチームが共有したくないほど小さな数字です。これは常に悪意ある行為によるものではありませんでした。時にはウォレットが単に離れていった一般ユーザーのこともあります。しかし多くの場合、そのウォレットは実質的な意味でユーザーではありませんでした。それらはイールドファーミングのアドレス、ポイントプログラムの参加者、複数ウォレットを使うファーマー、あるいはプロトコル自身のチームよりもインセンティブのタイミングをよく知っていた精巧なオペレーターが運営するボットアカウントでした。

これは、業界が直視するのが居心地悪くなりつつあるサイクルの部分です。成長は本物ではありませんでした。それを代理していた指標はユーザーを測定していませんでした。自社のダッシュボード用にそれらの指標を設計したチームは、多くの場合、データの限界を知っていながら、代替手段がより小さな数字のチャートになるからという理由で、外部に向けて公開し続けた同じチームでした。

それ以降の数年間で、より静かなパターンが形成されつつあります。暗号資産プロダクトの一部が、ゲームに利用しにくく、複利効果が出るまでに時間のかかる別カテゴリの指標に注目し始めました。それが「リアルなトラクション」です。その語彙は標準化されていません。あるチームはそれを「スティッキーな利用」と呼び、あるチームは「リテンション（継続率）」と呼び、あるチームは「オーガニックな活動」と呼びます。根底にある観察は同じです。初回取引から7日後にプロダクトに戻り、さらに月末にも戻り、翌四半期にも戻るユーザーこそが、プロトコルが真に獲得したユーザーです。エアドロップの期間中に現れて二度と戻らないウォレットはユーザーではなく、マーケティングの産物に過ぎません。

トラクションのより厳しい定義に基づいて複利的に成長してきたチームは、より簡単な定義で成長したチームとは異なる様相を呈し始めています。彼らの成長チャートは当初は印象的ではありませんが、時間をかけて持続的です。彼らはマルチプロダクトエンゲージメントを持つ傾向があります。つまり、ユーザーの中で意味のある割合が、チームが提供した複数のプロダクトを実際に使用しているということです。彼らは積極的なマーケティングエンジンを必要としない傾向があります。なぜなら、先に参加したユーザーが友人を連れてきたからです。彼らは正直なデータを持つ傾向があります。なぜなら、成長が本物のプロトコルは、データを美化する必要性を感じなくなったチームのプロトコルでもあるからです。

アプリケーション層におけるこのパターンの有益な例がNika Financeです。これは、スポット取引、無期限先物、ステーキング、利回り、そしてPolymarketを活用した予測市場を複数のチェーンにわたってモバイルファーストのインターフェースで組み合わせたノンカストディアルアプリケーションです。Nikaが積み上げてきたトラクションは、マーケティングエンジンなしに積み上げられました。ユーザーベースは利用を通じて複利的に成長しました。チームが注目するデータ、そしてチームが真摯な質問をする人々と共有することをいとわないデータは、戻ってきたユーザーに関するデータです。そのユーザーの中で意味のある割合が、チームが提供した5つのプロダクトラインのうち複数を使用しており、これはほとんどのシングルプロダクト暗号資産チームがそもそも開示するのに苦労するような指標です。

リアルなトラクションに注目する目的は、成長が一時的なものだったと判明したチームを恥ずかしめることではありません。それらのチームの多くは、オーディエンスが価値を認めようとする指標を報酬とするインセンティブ構造の中で、誠実に活動していました。オーディエンスは変わりました。オーディエンスが価値を置く指標もそれとともに変わりました。成長のより厳しい定義にいち早く適応したチームは、今や正しいことで複利効果を得ており、そうでなかったチームとの差は表面上でも見えはじめています。

暗号資産の今後数四半期における示唆は、成長チャートだけでは説得力を持たなくなるということです。成長していると主張したいプロトコルは、自社のユーザーが何をしているか、どれくらいの頻度で戻ってくるか、そしてチャート上のトラクションのうちどれだけがインセンティブを突然撤廃しても残るかを、具体的な言葉で説明できる必要があります。それらの質問に明確に答えられるチームは、すでに先を走っています。

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