RRHI股价因除牌计划而上涨

By Pierce Oel A. Montalvo, 研究员

Robinsons Retail Holdings, Inc. (RRHI) 的股价在上周上涨,此前其董事会批准了自愿退市以及每股48.30披索的收购要约,分析师表示该价格相较近期交易水平有溢价,但仍低于内在价值。

菲律宾证券交易所(PSE)的数据显示,RRHI是当周第11位最活跃交易的股票,共有2,434万股易手,价值4亿5,793万披索。

该零售商的股价在周三收于46.01披索,较之前的38.95披索上涨18.2%。这一表现优于基准PSE指数(PSEi)的0.4%涨幅,而服务业板块指数上涨0.1%。

今年至今,该股已上涨39.3%,超越PSEi的0.9%跌幅和服务业板块14.4%的涨幅。

由于濯足星期四和耶稣受难日假期,交易在周四和周五暂停。

3月27日,RRHI表示其董事会一致批准自愿退市,此前收到其最大股东JE Holdings, Inc.的意向通知,该股东持有46.1%的股份,拟对所有不由退市提议方持有的流通股进行收购要约。

每股48.30披索的收购要约价格较截至3月26日的一年成交量加权平均价36.5285披索溢价32.23%。该价格获得FTI Consulting Philippines, Inc.的公平意见支持。

RRHI报告归属于股权持有人的净收入为57.1亿披索,较2024年的102.8亿披索下降44.5%。营收从1,991.7亿披索增长5.7%至2,104.2亿披索。

"我们认为RRHI寻求自愿退市是因为管理层认为其股票被低估了,"Sun Life Investment Management and Trust Corp.的股票分析师Adrian Geoffrey Go在一封电邮中表示。

他补充说,"在股价飙升之前,RRHI的市盈率(P/E)低于10倍,管理层可能认为相对于RRHI的基本估值而言,这是一个有吸引力的水平。"

Go先生表示,48.30披索的收购要约价格和50披索的回购价格"相对于当时的股价代表了显著的溢价",但补充说"这两个价格仍明显低于其2013年每股58披索的首次公开募股价格。"

他表示,目前的估值可能反映了"指数剔除后有限的交易量"、"投资者对资本配置决策的看法"以及"菲律宾大多数行业普遍出现的估值下调"。

自愿退市需要在定于5月12日举行的年度股东大会上获得代表RRHI至少三分之二流通股的股东批准。

反对退市的票数不得超过流通股总数的10%。

要使退市继续进行,JE Holdings和其他提议方在收购要约后必须共同持有RRHI已发行和流通股本的至少95%,这符合PSE修订后的自愿退市规则。

该交易还需要获得菲律宾竞争委员会的批准。

"如果市场对达到95%门槛失去信心,差距可能会扩大,"Go先生说。

他补充说,"我们认为差距不应进一步缩小,因为那些为收购要约做准备的人需要为他们承担的风险获得可观的回报。"

Go先生表示,如果收购要约未能实现,"市场开始将RRHI的估值接近收购要约价格,这是管理层可能认为适当估值应该在的指示性水平",尽管他补充说"这不太可能,因为该公司将受到其当前收益率低于5%的拖累,低于可比同业。"

选择不出售股份的少数股东将保留所有权,但可能面临限制。

"选择不出售的少数股东仍将保留其对RRHI的所有权,但由于不再有公开市场,将面临流动性较低和出售困难的问题,"Go先生说。

他补充说,股东还将面临"以资本利得税和印花税形式征收的更高税收,而不仅仅是上市公司的股票交易税加上每笔交易的手动申报",以及"公司运营和业绩信息披露可能减少"。

尽管有溢价,分析师表示收购要约可能未能完全反映RRHI的增长潜力。

"我们预计该公司未来五年核心收益将以12%的复合年增长率(CAGR)增长,这是通过营业收入的高个位数CAGR和逐步降低为资助其最近股份收购而承担的债务的组合实现的,"Go先生说。

他补充说,"每股48.30披索的收购要约价格意味着市盈率约为9倍,这意味着市盈率增长比低于1,我们认为对于公司的基本前景来说仍然太低。"

Go先生表示,退市趋势的更广泛影响可能指向市场动态的变化。

"更频繁的退市讨论可能意味着一些公司对其市场估值不满意,并认为作为上市公司的额外成本不值得估值不匹配,"他说。

他补充说,"有财务能力的公司可能选择将其公司私有化(如之前的Metro Pacific Investments Corp.),并寻找机会在其他地方获得更好的估值(即私人市场或业务分拆)。"

展望未来,Go先生表示RRHI持续的估值重新评级需要催化剂。

"资产负债表去杠杆化就是一个例子,尽管油价上涨和通胀的其他上行风险可能会影响公司以较低利率偿还和/或再融资债务的灵活性,"他说。