据报道，Kalshi正准备在美国推出加密货币永续期货，而Polymarket今日宣布永续合约即将上线其平台，并开放早期访问注册。
Hyperliquid的文档通过Hyperliquid改进提案4（HIP-4），支持在其主网部署的永续合约的同时进行结果代币交易。
Pump.fun在过去几年间已演变为一个社交交易环境，用户无需离开应用即可浏览币种、关注创作者、观看直播并兑换代币。
这四个平台的共同点在于：让用户持续处于投机循环中，捕捉其风险偏好的每个阶段，并将退出成本提高到足以让他们无需去其他地方的程度。
推动融合的经济逻辑
Hyperliquid目前30日永续合约交易量约为1910亿美元，30日手续费约为6100万美元，未平仓合约约为73.5亿美元，隐含总手续费率约为3.1个基点。
对于事件市场，Clear Street预计2026年Kalshi的交易量为960亿美元，Polymarket为840亿美元，抽成比例分别约为2%和0.5%。
按照这些费率，Kalshi式事件流每名义美元产生的收入约为Hyperliquid永续合约流的64倍，Polymarket式流则约为16倍。
Kalshi和Polymarket的事件流每名义美元分别赚取200和50个基点，而Hyperliquid永续合约仅为3.1个基点。添加事件合约的永续交易所旨在从现有用户中吸引更高利润的流量，而转向永续合约的预测市场平台则为原本只在离散事件结算时才有收益的业务增加了持续收入层。
《金融时报》3月报道称，Polymarket和Kalshi上的5分钟和15分钟加密货币投注每日交易量约达7000万美元，占这些平台总交易量的一半以上。
短期合约目前占两个平台大部分交易活动，其主导地位有助于解释为何Hyperliquid的测试网文档中包含结算周期为3分钟的HYPE价格二元合约。
各大平台的发展方向都指向更短、更可重复、更具变现能力的周期。
融合时刻
Hyperliquid以无许可永续合约和加密货币领域最深的链上订单簿建立了自己的定位。其主网HIP-3协议允许开发者无需审批即可部署自定义永续合约。
其测试网现已记录结果代币交易，费用结构仅在平仓或结算时收费，这种架构使事件合约开仓成本低廉，但退出成本较高。
结果合约的主网部署只需一个决定，因为费用结构、结算逻辑和合约架构均已有文档记录。
Kalshi通过在CFTC监管下的受监管事件合约建立了自己的地位，运营周度和月度的加密货币预测，并在第三巡回法院裁定联邦衍生品法优先于新泽西州阻止其体育事件合约的尝试后赢得了一场联邦法律之争。
Kalshi据报道现正准备增加加密货币永续期货，引入令加密货币平台极具黏性的全天候杠杆产品。
Polymarket通过其公告完成了这幅图景，表示用户现在可以"杠杆"未来，同时进入永续期货并开放早期访问注册。
该平台已在较长期政治和宏观问题旁边运行5分钟和15分钟比特币方向性市场，培养其用户群向短期、高频投机靠拢。
永续合约将这种行为延伸为持续循环，目前两个最大的预测市场平台已明确瞄准使加密货币永续合约平台占据主导地位的同一产品组合。
Pump.fun从发行端闭合了这个循环。其Android应用将代币创建、关注创作者、直播发现和Meme币交易整合到单一界面中。其自身披露将Meme币描述为"仅供娱乐目的"。
这一表述实际上是关于该平台真正销售内容的定位声明。
| 平台 | 原核心产品 | 已添加/正在添加的内容 | 如何让用户留在循环中 | 主要变现逻辑 | 监管立场/风险 |
|---|---|---|---|---|---|
| Hyperliquid | 永续期货/链上订单簿 | 通过HIP-4在测试网进行结果代币交易，同时在主网部署开发者自定义永续合约 | 用户可在同一平台进行持续永续合约交易和较短期结果式投注 | 高交易量永续合约手续费，事件类产品可能为每位用户带来更丰厚的变现 | 离岸/链上衍生品风险敞口；结果产品引发额外的分类问题 |
| Kalshi | 受监管事件合约 | 据报道正准备推出加密货币永续期货 | 将偶发性事件投注与全天候杠杆交易融合 | 高利润事件合约流，永续合约在事件周期之间增加持续收入 | CFTC支持的框架，但在赌博分类上存在州法律冲突 |
| Polymarket | 预测市场 | 宣布永续合约并开放早期访问注册 | 已培养用户频繁进行短期加密货币投注，永续合约将其延伸为持续循环 | 预测市场参与度加上未来永续合约交易量和用户留存 | 监管模糊度高；增加永续合约功能可能加深风险敞口 |
| Pump.fun | Meme币发行平台 | 集浏览、关注创作者、直播和一键兑换于一体的社交交易环境 | 用户无需离开界面即可创建、发现、关注、观看和交易 | 注意力捕获、交易活动和反复投机参与 | Meme币受到审查；"仅供娱乐目的"的表述凸显了其与赌博相近的认知 |
监管断层线
这一融合背后的监管环境是两个前提不相容的框架之间的主动碰撞。
3月12日，CFTC就预测市场发布了拟议规则制定预先通知，并主张对其拥有独家联邦管辖权。
4月6日，第三巡回法院在管辖权问题上支持了Kalshi，但持异议的法官写道，Kalshi的产品与体育博彩几乎没有区别。
4月21日，纽约州检察长起诉Coinbase和Gemini，认为其预测市场产品根据州法律构成非法赌博，并可供18至20岁的用户访问。
CME的Terry Duffy公开呼吁制定更清晰的规则，将事件合约与赌博区分开来，尽管CME已与FanDuel合作推出了事件合约平台。
联邦衍生品逻辑将这些工具视为市场基础设施，而州赌博逻辑则将其视为需要赌场式许可证的投注产品。
随着越来越多的功能被捆绑到越来越少的平台中，每一次新产品发布都成为一个管辖权问题。
Polymarket的公告使这一问题更加复杂。其现有的短期加密货币市场已处于监管模糊地带，在州检察长正积极将其定性为赌博的产品组合上叠加永续合约只会加深风险敞口。
前路展望
如果CFTC的规则制定产生可行的定义和先发制人的明确性，境内超级应用模式将加速发展。Kalshi增加永续合约，Hyperliquid将其结果基础设施扩展到主网，Polymarket的永续合约上线深化了已被数百万用户用于短期投注的产品组合。
分销合作使预测市场成为标准经纪功能，例如Plus500分销Kalshi合约，Fox正整合Kalshi数据。在这种环境下，将永续合约、事件合约和资产创建打包到一个界面的平台将占据零售投机注意力的主导份额。
比特币作为桥梁资产发挥作用，同时作为永续合约标的资产和预测市场数据来源。
| 情景 | 监管触发因素 | Hyperliquid的走向 | Kalshi/Polymarket的走向 | 对比特币意味着什么 | 谁将受益 |
|---|---|---|---|---|---|
| 牛市/境内超级应用加速 | CFTC规则制定产生可行定义和更强的联邦明确性 | 结果基础设施从测试网向主网推进，将Hyperliquid扩展到纯永续合约之外 | Kalshi增加永续合约；Polymarket深化其短期加杠杆产品组合 | 比特币成为永续合约、二元期权和预测合约的默认桥梁资产 | 拥有最广泛捆绑产品组合和最强用户留存能力的平台 |
| 熊市/州政府打压和强制分离 | 纽约州诉讼胜诉或引发更广泛的州级执法 | Hyperliquid在结果类产品的定位和访问方式上面临更大压力 | Polymarket的永续合约扩张成为直接目标；Kalshi更依赖联邦保护但仍面临政治压力 | 比特币仍居核心地位，但在不同产品类型和司法管辖区的访问将碎片化 | 合规壁垒建立较早的平台及能够按法律体制划分产品的公司 |
熊市情景将经由各州展开。如果纽约州的诉讼胜诉或促使其他州检察长协调执法，Polymarket的永续合约扩张将立即成为打击目标。
将高风险预测产品与核心交易分离，以同时满足不同监管体制的要求，将成为唯一可行的路径。
早期建立合规壁垒的平台将具有结构性优势。与此同时，依赖监管模糊性的平台将面临艰难抉择，需要决定选择哪种许可证以及削减哪些产品。
比特币处于这场竞赛的中心，因为它是所有这些平台中流动性最强的资产。
每一位了解比特币价格方向性走势的新用户都可以立即在Polymarket参与15分钟合约、在Hyperliquid参与比特币永续合约，或在Kalshi参与"本月比特币将涨至多高？"的合约。
来源：https://cryptoslate.com/crypto-is-leading-the-race-to-build-the-ultimate-gambling-super-app/
