文章作者、来源：华尔街见闻

SpaceX的融资故事，远未随IPO落幕。

据彭博，SpaceX在完成上市后，正迅速转向债券市场，以推进其人工智能与轨道数据中心布局。该公司已着手筹备首笔债券发行，规模至少200亿美元；三大评级机构于上周四授予其投资级评级，为发债铺平道路。

高盛与Evercore ISI分析师预计，截至2031年，SpaceX资本支出将超过1万亿美元，其中大部分投向AI业务及太空数据中心建设。另据测算，到2031年公司净债务规模可能超过4000亿美元，资本市场正面临一场罕见的融资压力测试。

这一融资体量在市场上激起积极预期，亦伴随明显审慎情绪。债市人士对SpaceX在维持投资级评级的同时大规模举债存疑，资深做空者则将其比作19世纪联合太平洋铁路公司的过度扩张——后者以国家建设之名掀起资本狂潮，最终深陷财务与声誉泥潭。马斯克在IPO路演中以联合太平洋自喻，称目标是“让星际迷航成真”，为数万亿美元估值背书，但这一类比的历史回响令部分观察者不安。

股权融资收官，债务融资接棒

据报道援引知情人士，SpaceX首席财务官Bret Johnsen和总裁Gwynne Shotwell在与潜在投资者的会面中明确表示，此次IPO将是公司最后一次出售股票。为避免稀释包括马斯克本人在内的股东权益，公司计划主要依靠债务市场融资，并在IPO过程中始终强调其投资级评级。

Oppenheimer&Co分析师Timothy Horan领衔的团队在6月18日的研报中预测，SpaceX到2031年净债务将从目前约130亿美元攀升至逾4000亿美元，这一规模将超过美国几乎所有上市公司，并将是甲骨文公司当前债务水平的三倍以上。该团队预计，债务将是公司融资的主要来源，辅以约400亿美元的额外股权融资。

一旦实现，SpaceX的资本支出到2031年在某些情形下可能突破每年7000亿美元。麦肯锡的测算显示，仅地面数据中心的建设成本至本十年末可能就需要7万亿美元，SpaceX的轨道数据中心计划将在此基础上进一步推高这一数字。

债券市场存疑，投资者风险收益不对称

尽管SpaceX已获投资级评级，债券市场参与者对其大规模举债能力仍持审慎态度。

"绝大多数资本支出将不得不通过股权融资，而非债券市场来解决，"Allspring美国投资级研究主管Jim Fitzpatrick表示，"在维持投资级评级的同时大量发债，空间极为有限，何况这家公司在评级机构面前毫无历史记录可言。"

部分投资者则直接指出债券投资的结构性劣势。Asterozoa Capital首席投资官Joe Hegener表示："如果你要买入这股热潮，不管估值如何，至少买股票还有实质性的上行空间。但在债券市场，你的上行空间封顶于票息，而下行风险却是全部本金。"

与此同时，SpaceX的融资计划与Anthropic和OpenAI的IPO筹备在时间上高度重叠，后两者最快今年就将寻求数百亿美元融资。Alphabet等科技巨头也在持续加码AI基础设施投入，资本市场的供给压力不容小觑。

马斯克自比“联合太平洋”，反遭专家斥“利用公众无知”

马斯克在IPO路演中将SpaceX比作19世纪修建横贯大陆铁路的联合太平洋公司，称"人们当时觉得他们疯了"，但这一类比在部分历史学家和市场人士眼中适得其反。

斯坦福大学荣休美国历史教授Richard White直言，联合太平洋原本就是"一团自我交易与腐败的烂账"，以此为企业蓝本，"是在利用美国人对本国历史、对金融市场的极度无知"。

资深做空者Jim Chanos则指出，SpaceX连同科技巨头、Anthropic和OpenAI的集体扩张，正是一场五到十年内难见回报的巨额资本消耗——“庞大支出砸下去，除了卖铲子的，几乎看不到成果”。他还提到，联合太平洋历史上的Credit Mobilier丑闻（内部人士通过承包公司中饱私囊）与马斯克主动援引这一类比，本身“就颇具讽刺意味”。

质疑声中融资热潮不减，AI基建正重塑资本市场结构

尽管质疑声不断，银行家和资本市场人士对整体融资前景仍持乐观态度，并指出AI基础设施热潮已在多个维度重塑市场结构。

彭博数据显示，今年以来美国IPO及股票减持规模已达1630亿美元，即便剔除SpaceX的IPO，同比仍增长28%。摩根大通策略师的数据则显示，自去年11月以来，与AI相关的债务发行规模已在多个信贷市场合计突破3000亿美元，推动今年总发行量逼近历史峰值。

美国银行全球资本市场联席主管Lisa Clyde表示："这一切正在以相当深刻的方式改变资本市场。我们看到产品之间、公开与私募市场之间的界限日益模糊，企业不得不更具创造性地思考表内与表外融资方式。"

Brown Brothers Harriman首席投资官Justin Reed则将这场融资浪潮定性为一次系统性转变："我们正在同步建设数据中心、半导体、能源基础设施和卫星网络。资本正从轻盈的应用层融资，转向为整个经济生态输血，这正是需求如此惊人的根源。"