股价一个月暴跌32%！微策略的“杠杆买币”模式走到尽头了吗？

文章作者：André Beganski

文章编译：白话区块链

解密指出，策略宣布旗舰优先股周四面临明显抛压，在这家持续买入比特币的公司再次强调将继续向 Stretch（STRC）股东付款之后，股价一度跌至历史新低。

火箭发稿时，STRC 下跌 2.6% 至 87.45 美元，较日内预计的 82.53 美元低点有所反弹。

尽管今晚优先股自 5 月中旬以来就一直没有回到 100 美元的票面价值，但该产品的表现本身周期性：通常在 STRC 的除息日之后，价格就会出现回落。

所谓除息日，就是从这一天起买入策略这只旗舰优先股的投资者，将不再采用即将到来的分配。到本月底，随着 STRC 下一次派息日的到来，公司预计将向投资者发放大约 1 亿美元。

CoinShares 研究主管 James Butterfill 对 Decrypt 表示：「STRC 持续走弱，看起来更多不是由比特币本身驱动，而是市场不确定策略将如何不断增长的固定义务提供资金并进行管理。比特币反弹会提升支撑策略的资产价值，但并不会自动增加其可支配现金。」

去年，为管理债务和分红设立了现金储备。年初时，公司初步准备了 22.5 亿美元；但在以折价回购部分债务后，目前现金储备目前已调整为 11 亿美元。

STRC 的设计目标，是围绕 100 美元票面价值进行交易。策略曾表示，当这只优先股长期低于这一水平时，公司可以通过提高复活节率来刺激需求。过去连续四个月，该利率一直维持在大约 11.5%。

Benchmark-StoneX 董事总经理兼高级研究分析师 Mark Palmer 对 Decrypt 表示，也正因为如此，STRC 的疲弱加剧是一种机制性结果，是公司陷入困境的信号。他表示，当产品的卡特彼勒率实际低于市场水平时，其价格本渐下移。

Palmer 表示：「这一结构按设计发挥作用正是发挥作用。在当前价格水平下，我们认为 STRC 为投资者提供了支持的总回报机会：一方面是当前的另外，另外则有一套内建机制，会推动价格向票面价值回归。」

他补充称，Benchmark-StoneX 的分析师预计，策略将在 7 月初提高 STRC 的反弹率，「我们预计这一阶段将支撑其价格重新向票面靠拢英镑」。

随着 STRC 下跌，策略的普通股也同步承压。该公司股价周四最低跌至 109.36 美元，创四个月新低。过去一个月里，其股价累计下跌 32%，跌幅超过同类比特币价格的回落。

上个月，这一势态进一步加深。总部位于弗吉尼亚州泰森斯角的战略决定出售 32 枚比特币，套现 250 万美元。公司此前已释放这一动作的信号，意在传递一个信息：无论通过什么方式，它都能履行对优先股股东支付分配的承诺。

Butterfill 表示：「此前，市场的核心叙述一直是通过发行资本来持续积累比特币的策略。定位只是卖出一部分来满足分配任务，也意味着资金这一流向被重置了，并让整体策略变得更加复杂，这种影响只是暂时的。」

此次出售也引发了市场的疑问：这家全球持有比特币最多的上市公司，未来还将进一步减持？周三，Strategy 在 X 上发文回应称，其持仓论证在未来几年是否维持市场对 STRC 的信心。

公司表示：「凭借我们的 BTC 储备，我们拥有 32 年的负债覆盖能力。」这种说法是基于其约 550 亿美元比特币储备，对比每年约 17 亿美元的负债和利息支出来的。

Taproot Wizards 首席执行官 Udi Wertheimer 持续 X 上指出，如果策略真的尝试动用比特币储备进行融资或变现，随着市场逐步消化这部分股票，它最终能获得的价值很可能远低于数字面。

根据 CoinGecko 数据，周四比特币跌破 62,500 美元，日内跌幅超过 5%。以此价格计算，策略持有的 846,842 张 BTC 总价值约为 530 亿美元。即使如此，分析师仍认为当前压力依旧是成长阵痛，而不是致命缺陷。

Butterfill 表示：「现阶段我认为这并不是生死存亡的问题。这说明，策略的融资模式正在变得没那么高效，而且投资者要求更高的回报，才愿意承担这部分风险。」