Michael Saylor的Strategy陷入危险反馈循环，STRC承压，Bitcoin下跌

TLDR：

• Strategy的年度STRC股息账单从1月的3亿美元飙升至今日约12亿美元。
• 自2026年初以来，现金储备下降了38%，将股息维持期压缩至仅十个月。
• Strategy首次直接出售Bitcoin，暴露了其两大核心融资工具的局限性。
• 未偿还的STRC债务接近100亿美元，在偿还优先顺序上高于MSTR股票。

随着Michael Saylor的Bitcoin国库公司出现结构性压力迹象，Strategy的反馈循环风险正引发广泛关注。

优先股工具STRC被设计为在100美元附近交易，当其跌破该水平时，Bitcoin的购买将自动暂停。

这一机制曾被视为一种保障，但如今在不断攀升的股息义务、持续收缩的现金储备以及Bitcoin价格下跌的重压下，已开始出现裂痕。

原本应维持稳定的机制正在崩溃

STRC的设计基于一个简单前提：将股价维持在100美元附近，整个系统便保持平衡。高于该水平时，Strategy购入Bitcoin。

低于该水平时，公司暂停购买，转而重建现金储备。这一框架维持了数月。直到五月到来，缓冲彻底消失。

Strategy动用15亿美元现金回购了2029年到期的可转换票据。这笔现金正是投资者赖以相信STRC股息支付将持续进行的储备。一旦这笔现金消失，市场对该优先股的信心开始动摇，此后数据迅速恶化。

年度股息账单从1月的约3亿美元跃升至今日的约12亿美元。自2026年初以来，现金储备已下降38%。

股息覆盖期曾一度接近三年，如今已压缩至约十个月。

面对这一缺口，Strategy采取了前所未有的举措——直接出售Bitcoin以补充现金。此次出售规模虽小，但仍对Bitcoin价格造成了影响。

这次单一测试揭示了市场尚未充分正视的问题：Strategy无法在不损害其整个模式所依赖的核心资产的情况下，大规模出售Bitcoin。

一旦循环开始，每一步都会让情况更糟

@BullTheoryio直接点明了这一困境："STRC交易价格低于100美元，迫使Strategy提高股息收益率以将其拉回面值附近。更高的收益率意味着更大的年度现金支出。更大的支出又迫使更多地出售MSTR或Bitcoin来弥补。"

这种抛售随即压低MSTR和Bitcoin的价格。价格下跌使STRC进一步偏离100美元的锚定价位。更大的差距要求更高的收益率来吸引投资者回归。如此循环往复，每一轮都比上一轮压力更大。

使这一情况尤为严峻的，是隐藏在这一切之下的偿还结构。STRC是优先股，在优先顺序上高于MSTR。

如果Strategy需要完全解除STRC，优先股持有人将在MSTR股东获得任何一分钱之前获得全额偿还。未偿还的STRC债务约为100亿美元。

截至目前，MSTR已跌破100美元，为2024年3月以来首次，Bitcoin已跌破60,000美元，Strategy的股票出售计划已暂停。

分析师估计，该公司仅为恢复24个月的股息覆盖期，就需要约24亿美元的储备。

市场并未将立即崩溃纳入定价。它所定价的，是一家两大主要融资工具同时受限的公司。

Michael Saylor的Strategy在STRC出现裂痕、Bitcoin下跌之际陷入危险反馈循环一文最先发布于Blockonomi。