小型加密货币代币刚刚跌至四年来的羞辱性低点，证明"山寨币季节"论调已正式终结

自2024年1月以来的加密货币和股票表现表明，新的"山寨币交易"只是股票交易。

标普500指数在2024年回报约25%，2025年回报17.5%，两年累计约47%。纳斯达克100指数在同期分别交付了25.9%和18.1%的回报，累计收益接近49%。

追踪前20名之后的80种加密资产的CoinDesk 80指数，仅在2025年第一季度就下跌了46.4%，到7月中旬年初至今已下跌约38%。

MarketVector数字资产100小型股指数到2025年底跌至2020年11月以来的最低水平，从加密货币总市值中抹去了超过1万亿美元。

这种差异不是舍入误差。广泛的山寨币篮子在波动性等于或高于股票的情况下带来了负回报，而美国股票指数则在可控的回撤中实现了两位数的收益。

比特币投资者面临的问题是，分散投资于较小的加密资产是否提供了任何风险调整后的收益，或者它是否只是在保持类似股票相关性的同时增加了对负夏普比率的敞口。

选择可信的山寨币指数

为了分析，CryptoSlate追踪了三个山寨币指数。

第一个是2025年1月推出的CoinDesk 80指数，它追踪CoinDesk 20之后的80种资产，提供了比特币、以太坊和最大名称之外的多元化篮子。

第二个是MarketVector数字资产100小型股指数，它捕捉100种资产篮子中最小的50种代币，并作为"市场垃圾端"的晴雨表。

Kaiko的小型股指数，作为研究产品而非可交易的基准，为较小资产群体提供了清晰的卖方量化视角。

这三者共同提供了一个光谱：广泛的山寨币篮子、高贝塔微型股和量化研究视角。三者讲述了相同的故事。

另一方面，股票基准很直接。

美国大型股指数在2024年实现了20多个百分点，2025年实现了高十几个百分点的回报，回撤相对较浅。标普500指数在此期间最糟糕的年内回撤保持在十几个百分点，而纳斯达克100指数则保持强劲上升趋势。

两个指数都在不放弃有意义收益的情况下逐年复合回报。

广泛的山寨币指数走了不同的路径。CoinDesk指数报告显示，仅在第一季度，CoinDesk 80就回报了-46.4%，而大型股CoinDesk 20"仅"下跌了-23.2%。

到2025年7月中旬，CoinDesk 80年初至今下跌约38%，而追踪比特币、以太坊和其他三个主要加密货币的CoinDesk 5在同期获得了12%至13%的收益。

CoinDesk指数的Andrew Baehr向ETF.com描述这种动态为"相同的相关性，完全不同的损益"。

CoinDesk 5和CoinDesk 80显示0.9的相关性，意味着它们朝着相同方向移动，但一个提供了低两位数的收益，而另一个损失了近40%。

持有较小山寨币的多元化收益被证明是微不足道的，而性能惩罚则是严重的。

小型股部分表现更差。彭博社对MarketVector数字资产100小型股指数的报道指出，到2025年11月，该指数已跌至2020年11月以来的最低水平。

在过去五年中，小型股指数回报约-8%，而其大型股对应物约为+380%。机构资金流动奖励规模并惩罚尾部风险。

衡量2024年山寨币表现，Kaiko的小型股群体全年下跌超过30%，而中型股则难以跟上比特币的步伐。

赢家集中在一小部分大型名称上，如Solana和XRP。当时，山寨币交易量相对于比特币的主导地位攀升回2021年时代的高点，但64%的山寨币交易量集中在前10名山寨币上。

流动性并未从加密货币中消失，而是向上移动到质量曲线。

夏普比率和回撤

风险调整后的回报进一步倾斜了比较。CoinDesk 80和小型股山寨币指数在类似股票或更高波动性的情况下带来了深度负回报。

CoinDesk 80的-46.4%发生在单一季度。MarketVector小型股指标在11月份经历另一轮下跌后推至疫情时代的低点。

广泛的山寨币指数经历了多次指数级别超过50%的峰谷移动：Kaiko在2024年对小型股的-30%+，CoinDesk 80在2025年第一季度的-46%，以及小型股指数在2025年底重访2020年低点。

相比之下，标普500和纳斯达克100连续发布了25%/17%的总回报，最糟糕的回撤也只在十几个百分点。美国股票波动但受控。加密指数波动且具破坏性。

即使承认山寨币较高的波动性是结构性特征，它们在2024年和2025年每单位风险的回报与持有美国股票指数相比也很差。

广泛的山寨币指数在2024年和2025年窗口期内发布了负夏普比率，而标普和纳斯达克在调整加密货币较高波动性之前就交付了强烈正面的夏普比率。调整后，差距进一步扩大。

比特币投资者和加密流动性

流动性集中和质量迁移形成了第一个含义。彭博社和Whalebook对MarketVector小型股指数的报道强调，自2024年初以来，较小的山寨币一直落后，机构资金流向比特币和以太坊交易所交易产品。

结合Kaiko的观察，即山寨币交易量主导地位回到2021年水平但集中在前10名山寨币上，模式很清晰：流动性向上移动到质量曲线，而不是完全退出加密货币。

"山寨币季节"作为基差交易而非结构性表现过度。CryptoRank的山寨币季节指数到2024年12月飙升至约88，然后到2025年4月崩溃回16，完成一个完整的往返。

2024年山寨币季节带来了经典的爆发，但到2025年中期，广泛的篮子已归还了大部分收益，而标普和纳斯达克则复合增长。

对于考虑超越比特币和以太坊多元化的顾问和分配者，CoinDesk的数据提供了一个清晰的案例研究。

一个集中的大型股加密指数（CoinDesk 5）到2025年中期年初至今获得了低两位数的收益，而多元化的山寨币指数（CoinDesk 80）损失了近40%。然而，两个指数显示了0.9的相关性。

投资者从涌入较小山寨币中没有获得有意义的多元化收益。他们接受了比比特币/以太坊或美国股票更糟糕的回报和回撤，同时保持对相同宏观驱动因素的方向性敞口。

资本将大多数山寨币视为战术交易而非结构性配置。现货比特币和以太坊ETF在2024年和2025年提供了显著更好的风险调整乘坐体验，美国股票也是如此。

山寨币流动性正在一小部分"机构级"名称中巩固，如Solana和XRP，以及少数展示了独立催化剂或监管清晰度的其他币种。指数级别的广度正受到惩罚。

这对下一个周期的流动性意味着什么

2024年和2025年期间测试了山寨币是否能在风险开启的宏观环境中提供多元化价值或超额表现。美国股票连续几年发布两位数收益，回撤可控。

比特币和以太坊通过现货ETF获得了机构接受，并从监管降级中受益。

广泛的山寨币指数亏损，遭受更深的回撤，并保持与大型股加密货币和股票的高相关性，而没有为额外风险提供补偿。

机构资金流动跟随表现。MarketVector小型股指数五年-8%的回报与大型股指数+380%的收益反映了资本迁移到具有监管清晰度、流动衍生品市场和托管基础设施的资产。

CoinDesk 80在第一季度的-46%和随后到7月中旬的-38%年初至今表现表明，迁移加速而非逆转。

对于评估是否分散投资于较小加密资产的BTC/ETH投资者，2024/25年数据提供了明确答案：广泛的山寨币篮子在绝对基础上表现不如美国股票，在风险调整基础上表现不如比特币和以太坊，并且尽管与大型股加密货币保持接近0.9的相关性，但未能提供多元化收益。

文章《小型股加密代币刚刚创下四年来的羞辱性低点，证明"山寨币季节"论点正式死亡》首次发表于CryptoSlate。