Bitcoin data rantaian blok baru sahaja mengesahkan "kekosongan permintaan" yang mengancam untuk menyeret harga ke julat yang tidak selesa ini

Bitcoin 2025 dijangka sebagai tahun "supercycle," dikuasakan oleh akses institusi rekod dan latar belakang dasar yang lebih mesra dari Washington.

Namun, ia berakhir dengan sangat berbeza.

Memasuki Disember, aset digital terbesar dunia tidak menetapkan harga paradigma baharu sebaliknya menghadapi masalah prestasi. Rali telah pudar, harga spot menurun, dan penyertaan runcit telah menipis seiring sokongan naratif memberi laluan kepada aritmetik pembetulan.

Akibatnya, data on-chain kini menunjuk kepada apa yang penganalisis gambarkan sebagai "musim beruang," didorong oleh kekurangan struktur dalam permintaan untuk Bitcoin pada tahap semasa.

Pasaran beruang

Naratif kenaikan 2025 mula terbongkar bukan dengan kejatuhan, tetapi dengan pengiktirafan bahawa paras tertinggi tahun ini lebih rapuh daripada yang kelihatan.

Ketua Pegawai Eksekutif Bitwise Hunter Horsley telah memberitahu pelabur bahawa dia melihat tahun ini sebagai pasaran beruang tersembunyi, berhujah bahawa Bitcoin telah berada dalam "musim beruang" sejak awal bulan 2025, walaupun harga meningkat ke rekod.

Menurutnya:

Terutamanya, pada suku keempat 2025, ETF Bitcoin spot AS beralih daripada pengumpulan bersih kepada penebusan bersih, dengan pegangan agregat jatuh kira-kira 24,000 BTC.

Pembeli marginal utama, seperti syarikat perbendaharaan Bitcoin, juga telah melambatkan atau menjeda pembelian.

Jadi, dengan aliran itu surut, pasaran berdagang lebih pada profil permintaan asasnya, dan harga menyesuaikan kepada dunia di mana bidaan mudah dan mekanikal tidak lagi ada untuk menyerap setiap penurunan.

Tesis ini sejajar dengan sempurna dengan data CryptoQuant. Firma itu menyatakan bahawa walaupun harga Bitcoin kekal kukuh sepanjang kebanyakan tahun dan memuncak hampir $125,000 pada Oktober, pertumbuhan permintaan tergelincir di bawah garis arahnya dari awal Oktober.

Memandangkan ini, ia menunjukkan bahawa penembusan adalah bukti bahawa pasaran menarik ke hadapan kebanyakan kuasa belian kitaran ini ke dalam fasa termampat yang didorong oleh pelancaran ETF spot AS dan kedudukan pasca pilihan raya berbanding pengembangan permintaan yang luas dan tahan lama.

Ini disokong oleh metrik Alphractal, yang mencadangkan bahawa sisi perhatian pasaran telah pun menurun.

Menurut Alphractal, minat carian untuk Bitcoin telah jatuh, paparan halaman Wikipedia lebih rendah, dan aktiviti media sosial telah menurun kembali ke tahap yang biasanya dikaitkan dengan pasaran beruang.

Latar belakang itu sesuai dengan corak yang biasa: pelabur runcit cenderung mengejar harga yang meningkat dan berundur apabila aset mula terasa seperti mengisar.

Pada masa yang sama, Alphractal telah menandakan tekanan jualan terkuat sejak 2022, menunjuk kepada persekitaran yang ditakrifkan bukan sahaja oleh kekurangan pembeli tambahan tetapi oleh pengedaran aktif daripada pemegang sedia ada.

Episod seperti itu boleh mendahului proses pembentukan dasar, tetapi pengalaman 2022 juga menunjukkan ia boleh memberi laluan kepada tempoh dagangan mendatar yang panjang sebelum sebarang trend yang jelas disambung semula.

Adakah tesis separuh Bitcoin mati?

Kegigihan tekanan jualan ini, yang berlaku jauh di dalam tetingkap di mana separuh 2024 sepatutnya menyampaikan momentum "hanya naik", telah memaksa pemikiran semula asas enjin pasaran.

CryptoQuant menyatakan:

Memandangkan ini, dua peta jalan yang bercanggah untuk 2026 telah muncul, memecah strategi teratas pasaran kepada kem yang bertentangan: mereka yang memerhati kecairan, dan mereka yang memerhati masa.

Julien Bittel, Ketua Penyelidikan Makro di Global Macro Investor, berhujah bahawa kitaran 4 tahun tidak pernah tentang separuh.

Dalam nota kepada pelanggan, Bittel membongkar pandangan kripto-asli, menyatakan bahawa irama Bitcoin sentiasa merupakan derivatif daripada "kitaran pembiayaan semula hutang awam."

Menurutnya, "musim beruang" semasa bukan kegagalan aset, tetapi kelewatan dalam kitaran makro. Dia berhujah bahawa kitaran kelihatan rosak hanya kerana dinding kematangan hutang ditolak keluar pasca-COVID.

Bittel menulis:

Jika dia betul, pengisaran mendatar semasa adalah jeda sementara sebelum Rizab Persekutuan dan Perbendaharaan terpaksa menyuntik kecairan untuk membayar hutang, berpotensi melanjutkan kitaran hingga ke 2026.

Walau bagaimanapun, Jurrien Timmer, Pengarah Makro Global di Fidelity, melihat garis masa yang lebih gelap yang dikawal oleh keletihan masa.

Dia menyatakan:

Menyusun secara visual pasaran kenaikan masa lalu, Timmer menyatakan bahawa paras tertinggi Oktober sesuai dengan profil sejarah puncak letupan.

Tidak seperti Bittel, yang melihat kelewatan kecairan, Timmer melihat pengakhiran struktur. Dia merasakan bahawa 2026 boleh menjadi "tahun cuti" untuk Bitcoin, menyasarkan tahap sokongan antara $65,000 dan $75,000, julat yang sejajar dengan tidak selesa dengan vakum permintaan yang kini kelihatan on-chain.

Apa yang perlu berubah untuk menamatkan pasaran beruang?

Daripada perkara di atas, seseorang boleh menyimpulkan bahawa Bitcoin secara berkesan berada dalam musim beruang, dan sama ada pasaran menunggu kecairan Bittel atau mengalami penyerahan masa Timmer, realiti segera ialah bidaan marginal telah gagal.

Jadi, untuk rejim ini berakhir, Bitcoin tidak memerlukan naratif baharu; ia memerlukan pembaikan struktur. Penganalisis menunjuk kepada empat peralihan khusus yang akan menandakan pelepasan yang boleh dipercayai dari wilayah beruang:

• Aliran ETF Mesti Stabil: ETF spot beralih daripada jualan bersih kembali kepada pembelian bersih yang stabil adalah tidak boleh dirunding untuk menyerap pengedaran yang ditandakan oleh Alphractal.
• Pertumbuhan Permintaan Mesti Mendapatkan Semula Trend: Penunjuk permintaan CryptoQuant perlu menandakan pembelian tambahan segar berbanding pengedaran semula yang kini kelihatan on-chain.
• Kadar Pembiayaan Perlu Pulih: Pemulihan berterusan dalam kadar pembiayaan kekal akan menunjukkan bahawa pedagang sekali lagi bersedia membayar untuk memegang pendedahan panjang—ciri rejim kenaikan yang kini tidak hadir.
• Harga Mesti Mendapatkan Semula Struktur: Bitcoin mendapatkan semula dan memegang di atas purata bergerak 365 harinya akan menjadi pengesahan pasaran yang paling jelas bahawa rejim bergeser kembali ke arah pengumpulan.

Sehingga isyarat tersebut berkelip hijau, Bitcoin akan kekal terperangkap dalam persilangan pasaran yang matang.

Siaran Data on-chain Bitcoin baru sahaja mengesahkan "vakum permintaan" yang mengancam untuk menyeret harga turun ke julat yang tidak selesa ini muncul pertama kali di CryptoSlate.