Delphi Digital：加密期权市场迎来复苏

作者：Delphi Digital；来源：X，@Delphi_Digital

加密期权市场的规模远超大多数人的想象。芝加哥商品交易所（CME）加密衍生品交易量较去年的纪录水平高出46%。机构需要明确可控的风险敞口来对冲大额持仓，而期权是加密货币领域唯一能提供这种保障的工具。

全新市场格局

2025年年中，比特币期权总未平仓合约量达到650亿美元，首次超过期货未平仓合约量。期货属于杠杆工具；而期权可以让基金仅付出权利金成本，就能为5亿美元规模的比特币持仓锁定最大下行风险。这一交叉超越表明，限定风险型工具正在挤占纯杠杆工具的市场份额。

这部分增长大多集中在两个平台。多年来，Deribit一直是加密期权交易者的默认交易场所，而Coinbase在2025年以29亿美元 将其收购，为其提供了机构级背书。IBIT期权在2024年底上线后，将传统金融资金也带入了这一领域。期权市场正在快速扩张，但几乎所有交易都要通过中介机构完成。

链上期权仍未迎来爆发时刻

去中心化衍生品的市场份额在两年内从2%增长至10%以上。Hyperliquid已经证明，去中心化交易所（DEX）可以在速度和透明度上比肩中心化交易所。而链上期权领域，至今还没有出现能与之匹敌的项目。

Derive.xyz仍是头部链上期权协议，过去30天内名义期权交易量超过7亿美元。该项目于2021年8月以Lyra之名上线，最初是期权自动做市商（AMM），在熊市中存活下来，并于2023年基于自研OP Stack二层网络，以零Gas费中央限价订单簿的形式彻底重构。

这次重构彻底改变了定价机制。做市商直接在订单簿上报价，在大规模交易下也能实现更窄的买卖价差与更精准的定价。交易者无需支付Gas费，执行延迟低于一秒。

投资组合保证金系统是机构关注的另一核心。它通过情景分析对所有持仓进行整体风险评估，同一标的资产上同时持有看涨期权多头和看跌期权空头的交易者，不会对单边头寸单独收取保证金。

对冲头寸所需的抵押品，低于各部分抵押品之和，这也是传统金融中所有专业衍生品交易台的通行模式。Derive还在同一二层网络上提供永续合约与借贷业务，并支持产品间跨保证金。

Kyan正以不同路径朝着同一目标推进。它将订单簿撮合引擎、链上投资组合保证金与多腿指令原子化执行相结合，交易者只需点击几下即可构建铁秃鹰策略组合。

Kyan还采用了与大多数DeFi协议不同的清算引擎。当保证金低于阈值时，它不会清算整个账户，而是部分减仓，仅关闭最少数量的头寸，使账户重新满足保证金要求。Kyan目前在Arbitrum上处于测试阶段，即将上线主网。

需要期权的资金

发行结构化产品的资产管理机构，需要只有期权才能提供的明确风险收益结构。仅摩根大通的股权溢价收益ETF就是全球规模最大的主动管理型基金之一，其核心就是备兑开仓策略。这类衍生品收益类产品整体管理规模已超千亿美元。随着更多机构资金入场链上，相应的对冲需求也会同步到来。

如今，越来越多的机构投资者持有或计划在近期配置数字资产。IBIT期权未平仓量已超过GLD（黄金ETF）。2025年，CME加密衍生品名义交易量突破3万亿美元。

时机

上一轮周期中的多数链上期权协议未能存活，主要原因是监管不确定性。Opyn因在未持牌情况下运营衍生品交易所，被美国商品期货交易委员会（CFTC）处罚。开发团队在开发时，无法预知产品是否会在下一季度被认定为非法。

如今局面开始明朗。美国证券交易委员会（SEC）与CFTC在2025年9月发布联合声明，允许在受监管交易所进行加密货币现货交易。《CLARITY法案》在众议院获得通过，拟将数字商品现货市场划归CFTC监管。参议院版本仍在协商，但暂时搁置。CME将于5月29日推出7×24小时全天候加密期权交易。这些进展并不保证链上协议一定胜出，但行业环境已发生根本性转变。

来源：金色财经