持有成本模型

什麼是持有成本模型？

持有成本模型是一種定價架構，根據資產目前的現貨價格，以及將資產持有至未來某個日期所需的淨成本，估算期貨或遠期合約的公允價值。

在加密貨幣領域，持有成本模型有助於解釋加密貨幣期貨價格為何可能高於或低於標的數位資產目前的現貨價格。

基本概念很簡單：如果交易者可以在今天買入資產、持有資產、支付融資成本並妥善保管，之後再交割或結算，期貨價格就應反映這些持有成本與收益。

CFA Institute 的期貨定價讀物說明，期貨與遠期定價會納入持有成本，包括衍生品合約存續期間持有標的資產所涉及的成本與收益。

對加密貨幣交易者而言，這套模型尤其實用，因為數位資產衍生品的交易價格經常高於或低於現貨市場價格。

這些價差可能來自資金費率、利率、槓桿需求、借貸成本、託管成本、質押獎勵、流動性風險、保證金要求及市場預期。

持有成本模型無法確切預測 Bitcoin、Ether 或任何其他加密貨幣的未來價格。

它會估算在市場依據持有標的資產一段時間的成本與收益定價時，期貨或遠期價格可能呈現的水準。

因此，這套模型有助於理解基差、正價差、逆價差、套利及期貨市場結構。

持有成本模型公式

常見的簡化持有成本公式如下：

F = S × e^((r + c - y) × T)

在此公式中，F 是理論期貨或遠期價格。

S 是加密貨幣或標的資產目前的現貨價格。

r 是適用於該期間的融資利率或無風險利率。

c 代表持有成本，例如託管成本、借貸成本、交易成本、保險成本、營運成本，或與持有資產相關的其他成本。

y 代表持有資產可帶來的收益，例如質押收益、借貸收益、空投價值，或其他在經濟上可行且實際可取得的持有收益。

T 是距離到期日的時間，通常以年為單位表示。

e 代表連續複利，是金融公式中常見的計算方式。

較簡單的概念表示方式如下：

期貨價格 = 現貨價格 + 淨持有成本

淨持有成本是持有資產的總成本減去持有資產帶來的收益。

如果持有成本高於持有收益，期貨合理價格可能高於現貨價格。

如果持有收益高於持有成本，期貨合理價格可能低於現貨價格。

因此，這套模型有助於解釋加密貨幣期貨市場中的正價差與逆價差。

持有成本模型如何應用於加密貨幣

加密貨幣與傳統商品不同，通常不像石油、小麥或金屬那樣有實體儲存成本。

不過，加密貨幣仍有持有成本。

交易者買入現貨 Bitcoin 並持有至期貨合約到期時，可能會面臨融資成本、託管成本、交易手續費、錢包安全成本、抵押品成本及營運風險。

如果交易者使用借入資金買入加密資產，借貸利率就會成為持有成本的一部分。

如果交易者使用穩定價值資產或法定貨幣資金，而這些資金原本可以在其他地方賺取利息，資金的機會成本也很重要。

如果資產能產生質押獎勵或借貸收益，這些收益可能降低淨持有成本。

然而，這些收益並非總是無風險。

質押可能涉及鎖定期、驗證者風險、削減罰則風險、流動性風險或協議風險。

借貸收益可能涉及借款人風險、智能合約風險、抵押品風險及流動性風險。

因此，加密貨幣交易者將收益視為持有成本的簡單抵減項目時應謹慎。

看似吸引人的收益可能伴隨著一般教科書公式未納入的風險。

持有成本模型為何重要

持有成本模型之所以重要，是因為它為交易者提供合理方法，用來比較現貨價格與期貨價格。

沒有這套模型，期貨溢價可能看起來毫無規律，或完全只是投機所致。

有了模型，交易者便能探討溢價是否反映融資成本、槓桿需求、抵押品稀缺、收益機會、波動性或市場供需失衡。

這套模型也有助於交易者判斷期貨合約相較於現貨是否偏貴或偏便宜。

如果期貨價格遠高於模型估算值，交易者可能會進一步評估現貨與期貨套利機會。

如果期貨價格遠低於模型估算值，交易者可能會評估反向現貨與期貨套利邏輯，或市場承壓的跡象。

這套模型對同時管理現貨與衍生品倉位的加密貨幣基金、造市商、套利交易部門及進階交易者也很重要。

模型有助於他們估算公允價值、管理基差風險、評估轉倉成本，以及比較不同合約的報酬。

對一般加密貨幣使用者而言，這套模型同樣實用，因為它能解釋為何期貨曝險的表現可能不同於單純持有現貨加密貨幣。

現貨價格、期貨價格與基差

現貨價格是目前可以立即買入或賣出加密貨幣的市場價格。

期貨價格是依合約設計，約定未來某個日期取得曝險、交割或結算的價格。

基差是期貨價格與現貨價格之間的差額。

簡單的基差公式如下：

基差 = 期貨價格 - 現貨價格

如果 Bitcoin 在現貨市場的交易價格為 $100,000，而 3 個月期貨合約的交易價格為 $103,000，基差就是 $3,000。

如果基差為正，代表期貨合約的交易價格高於現貨價格。

如果基差為負，代表期貨合約的交易價格低於現貨價格。

CFTC 期貨術語表將基差定義為商品現貨價格與期貨價格之間的差額。

在加密貨幣領域，基差是了解衍生品市場情緒及槓桿曝險成本的重要指標之一。

基差大幅為正，可能代表市場對期貨多頭曝險的需求強勁。

基差為負，可能代表需求較弱、做空需求較高、短期市場承壓，或持有收益高於持有成本的市場結構。

持有成本與正價差

正價差是指期貨價格高於現貨價格，或較遠到期的期貨合約價格高於較近到期的合約。

當持有加密資產的成本為正時，持有成本模型可以解釋正價差。

例如，如果交易者必須支付融資成本才能買入並持有 Bitcoin，期貨價格可能需要高於現貨價格，才能反映這項成本。

如果許多交易者都想取得槓桿多頭曝險，期貨溢價可能進一步超出基本持有成本所能解釋的範圍。

CFTC 術語表將正價差描述為較遠交割月份的價格逐步高於較近交割月份價格的情況。

在加密貨幣市場中，正價差常見於多頭行情期間，因為交易者可能願意為未來曝險支付更高價格。

然而，正價差並不是加密貨幣價格必然上漲的訊號。

它只表示當下期貨價格高於現貨價格或較近到期合約價格。

對期貨多頭交易者而言，將倉位轉入價格較高的遠期合約時，正價差可能造成成本。

因此，持有成本模型對於理解轉倉收益及期貨型加密貨幣策略相當重要。

持有成本與逆價差

逆價差是指期貨價格低於現貨價格，或較遠到期的期貨合約價格低於較近到期的合約。

當持有資產的收益高於持有成本時，持有成本模型可以解釋逆價差。

在傳統商品市場中，這項收益通常稱為便利收益。

在加密貨幣市場中，持有收益可能包括質押獎勵、治理權、流動性取得、空投資格，或在去中心化應用程式中使用該資產的能力。

CFTC 術語表指出，逆價差與正價差相反。

在加密貨幣市場承壓時，也可能出現逆價差；此時交易者可能偏好立即持有現貨，或期貨需求可能疲弱。

如果交易者預期短期供給壓力、強制平倉風險或未來價格走低，也可能出現逆價差。

逆價差並不代表資產一定不好，也不代表價格必然下跌。

它代表期貨曲線的價格低於現貨或較近到期合約。

與正價差一樣，交易者也應將逆價差與交易量、流動性、未平倉量、資金費率及整體市場狀況一併比較。

加密貨幣持有成本的組成

持有成本的第一項組成是融資成本。

融資成本反映用於買入或持有加密資產的資金成本。

如果交易者借入資金買入 Bitcoin，借貸利率便會成為持有成本的一部分。

如果交易者使用自有現金，也可以將這筆資金未能在其他地方賺取較低風險報酬的機會成本納入考量。

第二項組成是託管與安全成本。

加密資產需要安全儲存、私鑰管理、錢包管控及營運防護措施。

大型交易者可能使用機構託管、類似保險的安排、多重簽章系統及內部管控，因而產生直接或間接成本。

第三項組成是交易成本。

這包括交易手續費、網路手續費、提領手續費、結算成本及滑點。

第四項組成是持有資產帶來的收益或利益。

這可能包括質押獎勵、借貸收入、協議激勵或持有者可享有的其他利益。

第五項組成是風險溢價。

加密貨幣市場可能包含額外補償，以反映波動性、流動性風險、監管不確定性、智能合約風險及結算風險。

這些組成項目使加密貨幣的持有成本比簡單的利率公式更為複雜。

加密貨幣持有成本模型範例

假設 Bitcoin 在現貨市場的交易價格為 $100,000。

一份 3 個月期貨合約將在 0.25 年後到期。

假設年融資利率為 5%。

假設託管、交易及營運成本每年合計增加 1%。

本例假設 Bitcoin 沒有直接持有收益。

年淨持有成本為 6%。

使用簡化公式計算，3 個月的持有成本約為 1.5%。

未考慮複利、價差、市場需求及其他摩擦因素前，理論期貨價格約為 $101,500。

如果實際 3 個月期貨價格為 $105,000，市場溢價便遠高於簡單持有成本估算值。

這可能表示槓桿多頭曝險需求強勁、套利資金有限、波動性溢價偏高，或存在其他市場摩擦。

如果實際期貨價格為 $99,000，儘管持有成本為正，期貨市場的價格仍低於現貨。

這可能表示期貨需求疲弱、現貨需求強勁、市場承壓，或處於基差為負的環境。

這套模型無法提供完美答案，但能協助交易者釐清應該提出的問題。

持有成本與現貨加期貨套利

現貨加期貨套利是一種策略，試圖在期貨相對於現貨及資產持有成本定價過高時獲利。

交易者在現貨市場買入加密貨幣，並以較高價格賣出期貨合約。

之後，交易者會持有現貨資產，直到期貨合約到期，或基差收窄至足以平倉。

如果期貨溢價高於總持有成本，交易者可能賺取價差。

然而，這種策略在加密貨幣市場並非無風險。

交易者必須管理抵押品、保證金通知、託管、結算時間、交易手續費、網路手續費、流動性、稅務處理及實際執行作業。

如果加密貨幣價格大幅上漲，即使現貨資產價值增加，期貨空頭倉位仍可能需要追加保證金。

如果交易者無法及時轉移抵押品，期貨倉位可能在合約到期前遭到強制平倉。

現貨加期貨策略理論上看似簡單，但在加密貨幣市場波動劇烈時，執行起來可能相當困難。

持有成本模型有助於估算機會，但能否透過風險管理因應真實市場狀況，才是策略能否持續運作的關鍵。

持有成本與反向現貨加期貨套利

反向現貨加期貨套利的部位結構正好相反。

當期貨相對於現貨及持有成本模型的定價過低時，可以考慮此策略。

交易者可能賣出或借入現貨資產，並買入期貨合約。

目標是在期貨價格相對於現貨上漲，或價差於到期時收斂的情況下獲利。

在加密貨幣領域，反向現貨加期貨套利可能比一般現貨加期貨套利更難執行，因為現貨資產的借貸成本可能很高，或根本無法借入。

做空現貨加密貨幣也可能涉及借貸利率、召回風險、抵押品要求及強制平倉風險。

如果資產有質押獎勵或其他持有收益，放空者也可能面臨額外的經濟成本。

由於加密資產可能大幅上漲，如果未妥善管理現貨空頭端，反向現貨加期貨倉位可能變得相當危險。

這也說明了不應單獨使用持有成本模型。

還應結合流動性分析、借貸可得性、抵押品規劃及壓力測試。

持有成本與永續合約

持有成本模型原本是為有明確到期日的定期遠期與期貨合約設計。

永續合約則有所不同，因為沒有固定到期日。

永續合約通常透過資金費用，讓合約價格維持在現貨價格附近。

關於加密貨幣市場永續合約的學術研究指出，永續合約可在無需轉倉或直接持有標的資產的情況下提供槓桿曝險，而資金費用有助於縮小永續合約價格與現貨價格之間的差距。

在實際加密貨幣交易中，資金費率可視為反覆發生的持有成本或持有收益。

如果多頭交易者需要支付資金費用，持有永續合約多頭倉位便會持續產生成本。

如果多頭交易者收到資金費用，持有該倉位可能會持續帶來收益，但仍承受價格與強制平倉風險。

持有成本的概念仍有助於使用者了解永續合約價格為何可能偏離現貨價格。

然而，定期交割期貨與永續合約不應完全使用相同公式分析。

定期交割期貨價格會逐漸收斂至結算價格；永續合約則仰賴資金費率機制及市場誘因。

持有成本、資金費率與槓桿

資金費率是加密貨幣衍生品中最明顯的持有成本形式之一。

當槓桿多頭需求強勁時，永續合約市場中的多頭交易者可能需要向空頭交易者支付資金費用。

當槓桿空頭需求強勁時，空頭交易者可能需要向多頭交易者支付資金費用。

加密貨幣市場持續交易，並會對全球消息、流動性變化及價格動能作出反應，因此資金費率可能迅速改變。

持有成本模型有助於交易者將資金費用視為持續取得曝險的成本。

即使交易者正確判斷加密資產的價格方向，如果資金成本過高，且倉位價格變動過慢，仍可能虧損。

這在盤整市場中特別重要。

如果資產價格變動不足以抵銷資金費用及手續費，槓桿倉位的價值可能隨時間下跌。

槓桿也會放大這個問題。

CFTC 虛擬貨幣風險警示提醒，槓桿型虛擬貨幣產品可能放大虧損，因為交易者可能只需以保證金提供合約總價值的一小部分資金。

對加密貨幣使用者而言，重點很明確：槓桿越高，持有成本的影響越大。

持有成本與質押收益

部分加密貨幣可在使用者鎖定或委託代幣以支援網路運作時提供質押獎勵。

在持有成本架構中，質押獎勵可降低持有資產的淨成本。

例如，若某種權益證明資產的融資成本為 5%，實際可取得的質押收益為 3%，則其他成本尚未納入前，淨持有成本約為 2%。

與沒有持有收益的資產相比，較低的淨持有成本可能降低理論期貨溢價。

然而，質押收益應謹慎處理。

質押可能涉及鎖定期、驗證者績效、削減罰則、流動性限制、稅務複雜性、智能合約風險及協議獎勵率變動。

有些質押收益也可能以同一種價格波動較大的資產支付，因此獎勵的美元價值可能大幅變動。

持有成本模型可以納入質押收益，但使用者不應將所有宣稱的收益都視為無風險收入。

實際的持有成本分析應對不確定的獎勵進行折減，並納入取得這些獎勵所涉及的風險與成本。

持有成本與穩定價值資產

穩定價值資產常用於加密貨幣市場的計價貨幣、抵押品或融資工具。

持有成本模型可納入持有或借出穩定價值資產可能取得的收益，並與使用這些資產買入現貨加密貨幣作比較。

如果穩定價值資產收益偏高，買入並持有現貨加密貨幣的機會成本也可能較高。

這可能推高期貨溢價，因為用於現貨曝險的資金具有更高的替代用途價值。

然而，穩定價值資產也有自身風險。

使用者應考量儲備品質、贖回機制、流動性、法律架構、智能合約設計及市場信心。

金融穩定委員會針對加密資產市場的政策建議討論了加密資產活動相關風險，包括穩定幣安排及市場誠信疑慮。

在持有成本分析中，不應將穩定價值資產視為等同於銀行存款或政府證券。

應分別評估其收益與風險。

持有成本與加密貨幣借貸利率

加密貨幣借貸利率會影響持有成本，因為交易者可能借入資產或資金，以建立現貨與期貨倉位。

如果借入加密資產的成本很高，做空該資產的現貨部位就會更加昂貴。

如果借入穩定價值資產的成本很高，買入並持有現貨加密貨幣的成本也會增加。

借貸利率可能迅速變動，因為利率通常受供需、抵押品品質、波動性及平台特定風險影響。

關於加密貨幣借貸池與利率的研究指出，加密貨幣借貸池涉及的風險與定價問題可能相當複雜，而非簡單的固定利率借貸。

這很重要，因為交易者以當前借貸利率估算持有成本時，利率可能在交易完成前改變。

以某一借貸利率計算看似有利可圖的現貨加期貨交易，若利率上升，吸引力可能降低。

如果資產無法再借入，或借貸成本過高，反向持有成本交易也可能難以進行。

因此，加密貨幣持有成本分析應納入借貸可得性、利率穩定性、抵押品規則、強制平倉門檻及交易對手風險。

持有成本與期貨曲線形狀

期貨曲線呈現不同到期日的期貨價格。

持有成本模型有助於解釋期貨曲線為何可能向上傾斜、向下傾斜，或隨時間改變形狀。

向上傾斜的曲線通常表示遠期合約的交易價格高於近期合約。

淨持有成本為正，或市場對未來曝險的需求強勁時，都可能出現這種情況。

向下傾斜的曲線通常表示遠期合約的交易價格低於近期合約。

持有收益強勁、現貨需求旺盛或期貨需求疲弱時，都可能出現這種情況。

曲線趨於平坦可能表示淨持有成本偏低，或市場力量使期貨價格接近現貨價格。

在加密貨幣市場中，波動性、資金費用狀況變化、強制平倉、總體經濟消息、網路升級、代幣解鎖及市場情緒，都可能使期貨曲線迅速改變。

持有成本模型提供基準，但實際期貨曲線同時反映理論定價及即時市場壓力。

交易者應先將期貨曲線與未平倉量、交易量及現貨流動性比較，再決定是否採取行動。

持有成本與轉倉收益

轉倉收益是期貨倉位從一份合約轉移至另一份合約時產生的獲利或虧損。

如果交易者持有期貨多頭倉位，而市場處於正價差，轉倉時可能必須賣出價格較低的近期合約，並買入價格較高的遠期合約。

這可能產生負轉倉收益。

如果市場處於逆價差，期貨多頭交易者可能賣出價格較高的近期合約，並買入價格較低的遠期合約。

這可能產生正轉倉收益。

轉倉收益是期貨型加密貨幣曝險表現可能不同於現貨加密貨幣曝險的原因之一。

如果使用者預期期貨型策略會與現貨價格完全同步，可能會對轉倉成本降低績效感到意外。

持有成本模型有助於解釋轉倉成本為何存在。

如果期貨價格包含融資、託管及其他持有成本，期貨多頭持有者可能會透過期貨曲線實際承擔這些成本。

對持有期貨曝險數週或數月，而非進行當沖交易的使用者而言，這點尤其重要。

持有成本與加密貨幣套利限制

理論上，如果期貨合約相較於持有成本模型定價過高，套利交易者就應賣出期貨並買入現貨，直到價差收窄。

如果期貨合約定價過低，交易者則應買入期貨並賣出或借入現貨，直到價差收窄。

實際上，加密貨幣套利會受到現實摩擦因素限制。

抵押品可能無法在平台、錢包、託管機構及結算系統之間即時轉移。

需求高峰期間，區塊鏈網路可能會壅塞。

波動性上升時，保證金要求可能提高。

借貸成本可能在價差收斂前改變。

某個市場可能流動性深厚，另一個市場的流動性卻可能不足。

營運管控可能拖慢轉帳、核准或避險操作。

近期關於Bitcoin 市場隱含持有成本與套利限制的學術研究，探討了分隔的抵押品與保證金系統如何限制不同形式 Bitcoin 曝險之間的套利。

這些摩擦因素可以解釋為何期貨溢價或折價即使相較於教科書中的公允價值看來幅度很大，仍可能持續存在。

持有成本與風險溢價

純粹的持有成本模型假設交易者可以有效率地借入、借出、買賣、儲存及交割資產。

加密貨幣市場往往包含額外風險溢價，因為這些假設未必符合實際情況。

期貨溢價可能包含對波動性風險的補償。

如果大型訂單難以成交，溢價可能包含對流動性風險的補償。

如果持有現貨加密貨幣需要特殊安全安排，溢價可能包含對託管風險的補償。

如果市場規則變動或不明確，溢價可能包含對監管不確定性的補償。

如果市場承壓期間的抵押品轉移或區塊鏈確認存在不確定性，溢價可能包含對結算風險的補償。

這些風險溢價可能使實際期貨價格偏離模型中簡化的理論價格。

這並不代表模型毫無用處。

這代表模型應作為基準，而非完美的預測工具。

當實際期貨價格偏離理論價格時，價差可能透露市場壓力、槓桿需求及套利限制等有用資訊。

持有成本與無套利定價

持有成本模型與無套利定價密切相關。

無套利定價是指在考量成本與風險後，經濟報酬相同的兩種策略應有相近價格。

例如，買入現貨加密貨幣並融資持有至未來某日期，所產生的報酬可能與建立該日期到期的期貨合約相似。

如果期貨價格遠高於買入並持有現貨的成本，套利交易者可能會試圖賺取兩者差額。

如果期貨價格遠低於買入並持有現貨的成本，交易者可能會考慮進行反向交易。

CFA Institute 關於套利、複製及持有成本的讀物，將衍生品定價與複製策略，以及持有標的資產的成本與收益連結起來。

無套利定價在加密貨幣領域很有用，但並不完美，因為交易條件並非毫無摩擦。

手續費、借貸限制、託管風險、錢包延遲、智能合約風險及保證金規則，都可能妨礙套利順利進行。

因此，加密貨幣期貨價格可能在超出交易者預期的時間內偏離理論公允價值。

交易者如何使用持有成本模型

交易者使用持有成本模型，估算期貨合約相較於現貨是偏貴還是偏便宜。

造市商可能使用這套模型，依公允價值估算為期貨報價。

套利交易者可能使用這套模型，判斷基差是否夠大，足以進行現貨加期貨交易。

基金經理人可能使用這套模型，比較持有現貨加密貨幣與持有期貨曝險的成本。

風險管理者可能使用這套模型，了解利率、借貸成本或質押收益變動對投資組合價值的影響。

散戶交易者可能使用這套模型，了解期貨合約為何無法與現貨價格完全一致。

這套模型也能協助交易者避免錯誤假設。

基差為正並不代表能無成本獲利。

基差為負並不代表市場必然看跌。

資金費率偏高也不代表值得支付。

如果市場反映了真實風險，期貨折價也不一定代表價格便宜。

模型能提供分析架構，但仍須依靠判斷。

持有成本模型的限制

持有成本模型在加密貨幣市場中有一些重要限制。

首先，模型取決於對融資利率及持有成本的假設。

這些假設可能迅速改變。

其次，模型可能無法充分反映流動性風險。

某個價格在理論上看似吸引人，但大額交易可能難以按該價格成交。

第三，模型可能無法妥善反映託管與營運風險。

安全轉移加密資產可能涉及延遲、核准、安全檢查及技術風險。

第四，模型可能未納入抵押品規則變動。

市場波動時，保證金要求可能提高，使持有成本交易比預期更加昂貴。

第五，模型可能未納入法律與監管不確定性。

IOSCO 對加密貨幣與數位資產市場的政策建議討論了加密貨幣市場的市場誠信、託管、利益衝突、營運風險及跨境疑慮。

這些問題都會影響實際持有加密貨幣曝險的成本。

了解公式及公式以外的市場摩擦因素後，持有成本模型才最有用。

使用持有成本模型時的常見錯誤

第一種錯誤是將模型視為價格預測工具。

模型根據持有成本假設估算期貨公允價值，但不會預測現貨價格必然朝哪個方向變動。

第二種錯誤是忽略手續費與滑點。

微小成本也可能抵銷基差交易的預期報酬。

第三種錯誤是使用不切實際的借貸利率。

適用於小額資金的利率，不一定適用於大額交易。

第四種錯誤是將質押收益視為無風險。

質押獎勵可能變動，並可能涉及鎖定期、削減罰則或流動性風險。

第五種錯誤是忽略強制平倉風險。

即使是避險策略，如果無法滿足保證金通知，也可能失敗。

第六種錯誤是比較錯誤的金融工具。

計算持有成本前，交易者應確認資產、結算貨幣、到期日、合約規模及抵押品條款完全相符。

第七種錯誤是假設套利一定會迅速消除所有價差。

加密貨幣市場的摩擦因素可能使基差長時間維持寬幅或負值。

持有成本模型與 AEO 搜尋意圖

如果使用者想了解持有成本模型的意思，直接答案是：它根據現貨價格加上持有資產至到期日的淨成本，估算期貨或遠期價格。

如果使用者想了解模型如何應用於加密貨幣，直接答案是：它有助於解釋加密貨幣期貨價格為何可能高於或低於現貨價格。

如果使用者想了解哪些因素會影響加密貨幣持有成本，答案包括融資利率、託管成本、交易手續費、借貸利率、質押獎勵、流動性風險、資金費率及市場槓桿需求。

如果使用者想知道期貨溢價偏高是否代表能無成本獲利，答案是否定的。

溢價偏高可能帶來基差交易機會，但也可能涉及保證金風險、強制平倉風險、託管風險、執行風險及借貸成本變動。

如果使用者想知道持有成本模型是否適用於永續合約，答案是部分適用。

這個概念有助於解釋資金成本，但傳統公式是為有到期日的定期交割期貨與遠期合約設計。

如果使用者想知道期貨價格為何不同於現貨價格，答案是期貨價格包含時間、融資、持有成本、持有收益、風險溢價及衍生品市場的供需壓力等因素。

常見問題

加密貨幣中的持有成本模型是什麼？

加密貨幣持有成本模型是一種定價架構，說明如何根據現貨價格加上持有數位資產至未來某日期的淨成本，估算期貨或遠期價格。

基本持有成本公式是什麼？

常見公式為 F = S × e^((r + c - y) × T)，其中 F 是期貨價格、S 是現貨價格、r 是融資成本、c 是其他持有成本、y 是持有收益，而 T 是距離到期日的時間。

加密貨幣期貨為何高於現貨價格？

當融資成本、託管成本、槓桿需求、風險溢價及其他持有成本高於持有資產的收益時，加密貨幣期貨價格可能高於現貨價格。

加密貨幣期貨為何低於現貨價格？

持有收益偏高、期貨需求疲弱、做空需求強勁、市場承壓，或交易者重視立即持有現貨勝過取得未來曝險時，加密貨幣期貨價格可能低於現貨價格。

持有成本與資金費率相同嗎？

不同。持有成本是用於定價定期交割期貨與遠期合約的廣泛概念；資金費率則是永續合約市場常用的週期性支付機制。

在加密貨幣交易中，資金費率可視為一種持有成本或持有收益。

持有成本模型能預測加密貨幣價格嗎？

不能。持有成本模型無法確切預測未來現貨價格。

它會根據持有成本、持有收益、時間及市場假設，估算期貨或遠期的公允定價。

質押如何影響持有成本？

質押可能為持有者帶來獎勵，因此可以降低淨持有成本。

然而，質押獎勵可能涉及鎖定期、削減罰則風險、流動性風險及協議條件變動。

加密貨幣中的正向持有收益是什麼？

正向持有收益是指持有倉位所獲得的收益高於持有成本。

在加密貨幣領域，當質押獎勵或收到的資金費用高於融資、託管及交易成本時，便可能出現正向持有收益。

加密貨幣中的負向持有收益是什麼？

負向持有收益是指持有倉位的成本高於收益。

例如，若借貸成本與資金費用高於持有收益，槓桿多頭倉位的持有收益便可能為負。

交易者可以從持有成本差異中獲利嗎？

有些交易者會嘗試透過基差交易、現貨加期貨套利、反向現貨加期貨套利或資金費率策略，利用持有成本差異獲利。

這些策略可能具有風險，並涉及保證金通知、強制平倉風險、抵押品轉移延遲、手續費及流動性問題。

結論

持有成本模型是理解加密貨幣期貨與遠期價格如何關聯現貨價格的重要架構。

它說明期貨價格可能反映融資成本、託管成本、交易成本、借貸成本、質押獎勵、借貸收益、風險溢價及距離到期日的時間。

在加密貨幣市場中，這套模型有助於使用者了解基差、正價差、逆價差、轉倉收益、資金成本及套利機會。

由於數位資產衍生品的交易價格經常高於或低於現貨，讓新手感到困惑，因此這套模型尤其重要。

期貨溢價並不代表市場必然上漲。

期貨折價也不代表市場必然下跌。

兩者都可能反映加密貨幣曝險隨時間持有的經濟條件。

這套模型很有用，但並非完美。

加密貨幣市場存在多種摩擦因素，例如資金費率波動、託管風險、區塊鏈延遲、智能合約風險、流動性缺口、抵押品規則變動及監管不確定性。

因此，交易者應將持有成本模型作為基準，而非保證。

搭配健全的風險管理，這套模型有助於加密貨幣使用者更妥善地判斷期貨定價、基差交易、槓桿倉位及長期衍生品曝險。