衍生品

什麼是加密貨幣衍生品？

衍生品是一種金融合約，其價值與某種加密貨幣或加密貨幣相關參考標的的價格、報酬、波動性、收益率或其他可衡量特徵連動。

加密貨幣衍生品讓交易者無須直接買賣標的數位資產，也能建立看多或看空的市場曝險。

常見的加密貨幣衍生品包括期貨、永續合約、選擇權、遠期合約和交換合約（Swap）。

標的參考項目可能是加密貨幣、代幣指數、質押收益率、資金費率、波動率指數、區塊鏈事件，或其他客觀定義的價值。

衍生品可用於對沖既有的加密貨幣曝險、推測未來市場走勢、賺取價差、管理財務風險，或設計結構化報酬。

CFTC 期貨詞彙表說明期貨、選擇權、交換合約、保證金和結算市場中的許多專業用語。

衍生品不會自動讓持有者取得標的加密貨幣的所有權。

衍生品也不保證獲利、不會降低所有類型的風險，也無法保護交易者免於強制平倉。

加密貨幣衍生品如何運作？

加密貨幣衍生品會定義付款金額如何隨指定標的參考項目的表現而變動。

合約通常會列明參考資產、倉位規模、結算方式、保證金規則、費用、到期條款，以及平倉或強制平倉的條件。

建立多頭倉位的交易者通常會在參考價格上漲時受益。

建立空頭倉位的交易者通常會在參考價格下跌時受益。

合約可能持續結算、在指定到期時間結算，或於交易者平倉時結算。

部分衍生品會在結算時移轉標的加密貨幣。

其他衍生品則會依進場價與結算價的差額，以現金、穩定幣、其他加密貨幣，或內部帳戶餘額進行結算。

實際報酬取決於合約規格，而非產品的一般名稱。

什麼是標的資產？

標的資產是衍生品據以取得價值的資產或參考項目。

加密貨幣期貨合約的標的參考項目可能是特定數位資產的現貨價格。

選擇權的標的可能是相同資產，但合約會另外設定履約價格和到期日。

質押收益率交換合約的標的參考項目可能是變動的質押報酬，而非只有代幣市價。

衍生品合約也可能參考多個加密貨幣市場計算出的指數，而不是單一交易平台的價格。

標的參考價格的品質十分重要，因為不可靠或容易遭操縱的價格可能造成錯誤的結算和強制平倉結果。

衍生品與現貨交易的差異

現貨交易是以資產交換另一種資產，並依目前市場交易進行結算。

現貨買方通常會收到買入的加密貨幣，或代表該資產的託管請求權。

衍生品交易者取得的是與標的參考項目連動的合約倉位。

多頭衍生品可讓交易者取得價格曝險，但不直接持有參考代幣。

空頭衍生品可讓交易者取得下跌曝險，無須透過傳統現貨交易借入並賣出標的資產。

已全額支付且未使用槓桿的現貨倉位通常不會到期，也不會面臨強制平倉。

當抵押品低於規定水準時，槓桿衍生品可能遭強制平倉。

持有現貨資產也會帶來託管、區塊鏈轉帳、錢包和代幣本身的風險，這些風險可能不同於衍生品的交易對手與保證金風險。

加密貨幣交易者為什麼使用衍生品？

加密貨幣交易者使用衍生品進行對沖、投機、槓桿管理、表達市場看法及提升資金效率。

長期持有代幣的人可能建立空頭衍生品倉位，以降低短期市場下跌的影響。

礦工可能對沖預期未來區塊獎勵所產生的加密貨幣價值。

驗證者或質押服務可能對沖預期質押收入所涉及的代幣價格曝險。

財務部門可使用選擇權限制損失，同時保留價格上漲帶來的部分潛在收益。

做市商可能對沖提供流動性時累積的庫存。

套利交易者可能交易現貨、期貨、永續合約與選擇權之間的價差。

每種用途都會帶來成本與風險，必須與所管理的曝險一併評估。

加密貨幣期貨

加密貨幣期貨合約是一種標準化衍生品，依照明確的到期與結算條款，提供對標的加密貨幣參考項目的曝險。

期貨合約買方建立多頭倉位，賣方則建立空頭倉位。

期貨合約通常有指定的合約規模和到期日。

交易者通常可以在到期前透過建立反向交易來平倉。

到期時仍未平倉的合約會依合約規則結算。

結算可能涉及交付加密貨幣，或依最終參考價格進行金融付款。

期貨市場通常使用保證金、每日或持續計算盈虧，以及集中式或以智能合約為基礎的風險管理機制。

加密貨幣永續合約

永續合約是一種沒有固定到期日、可持續提供多頭或空頭曝險的衍生品。

永續合約通常也稱為永續期貨或永續交換合約，但其確切法律分類取決於設計方式和司法管轄區。

永續合約通常透過資金費率機制，在多頭與空頭倉位之間轉移付款，以促使合約價格接近標的現貨參考價格。

只要維持足夠保證金且合約仍在運作，交易者便可繼續持有倉位。

CFTC 於 2026 年 5 月 29 日發布的永續合約政策聲明說明了美國目前如何在特定條件下審查以期貨名義掛牌的永續合約。

永續合約可提供彈性的市場曝險，但持續支付資金費用，加上強制平倉風險，可能使長期持有成本偏高。

資金費率

資金費率決定永續合約多頭與空頭持有者之間定期支付的金額。

資金費率為正時，通常代表多頭倉位向空頭倉位支付資金費用。

資金費率為負時，通常代表空頭倉位向多頭倉位支付資金費用。

資金費率通常旨在減少永續合約價格與標的現貨參考價格之間長期存在的差異。

正資金費率不代表加密貨幣價格一定會下跌。

負資金費率也不代表加密貨幣價格一定會上漲。

資金費用會隨時間累積，可能使原本方向判斷正確的交易仍然無利可圖。

開倉前，交易者應確認資金費率的間隔、計算公式、上下限、歷史費率及下一次預計付款時間。

加密貨幣選擇權

加密貨幣選擇權賦予持有者一項明確權利，讓其得以按指定履約價格買入、賣出或以現金結算標的加密貨幣。

標的價格相對履約價格上漲時，買權（Call Option）通常會增值。

標的價格相對履約價格下跌時，賣權（Put Option）通常會增值。

選擇權買方須支付權利金，以取得合約權利。

選擇權賣方收取權利金，並承擔合約所規定的義務。

若倉位只有已全額支付的選擇權買入，買方的最大損失可能限於權利金。

選擇權賣方可能面臨大得多的損失，尤其是未避險或避險不足時。

履約價格

履約價格是用來判斷選擇權是否可行使或結算，以及如何計算其價值的價格。

當標的價格高於履約價格時，買權的內含價值會增加。

當標的價格低於履約價格時，賣權的內含價值會增加。

即使選擇權尚無內含價值，到期前仍可能具有市場價值。

這部分額外價值反映剩餘時間、預期波動性、利率相關因素、市場流動性，以及供需狀況。

選擇權到期日

選擇權到期日是決定選擇權權利與義務的最後時間點。

歐式選擇權通常只能在到期時行使。

美式選擇權通常可依合約規則在到期前或到期時行使。

這些名稱指的是行使方式，而非選擇權交易的地理位置。

加密貨幣選擇權的到期週期可能為每日、每週、每月、每季或自訂週期。

當許多倉位都取決於相同參考價格時，接近到期的結算條件可能出現較大波動。

選擇權權利金

選擇權權利金是建立選擇權倉位時，買方支付、賣方收取的價格。

權利金取決於標的價格、履約價格、剩餘時間、預期波動性、利率條件、結算設計和市場流動性。

權利金高不代表選擇權一定會獲利。

標的價格必須有足夠幅度的變動，或波動性必須朝有利方向變化，才能抵銷權利金和交易成本。

即使選擇權買方對價格方向的判斷正確，若價格變動幅度不足或發生得太晚，仍可能虧損。

內含價值與時間價值

內含價值是選擇權依照其規則立即行使或結算時可取得的價值。

買權的簡化內含價值，是標的價格高於履約價格的正差額。

賣權的簡化內含價值，是履約價格高於標的價格的正差額。

時間價值是權利金中超出內含價值的部分。

時間價值反映到期前未來市場走勢可能使選擇權更有價值的可能性。

在其他因素不變的情況下，接近到期時，時間價值通常會下降。

選擇權希臘字母

選擇權希臘字母是用於估算選擇權價格可能如何因市場條件變化而改變的指標。

Delta 用於估算選擇權對標的資產價格變動的敏感度。

Gamma 用於估算標的價格變動時 Delta 改變的速度。

Theta 用於估算時間流逝對選擇權價值的影響。

Vega 用於估算選擇權對隱含波動率變化的敏感度。

Rho 用於估算選擇權對適用利率變化的敏感度。

希臘字母是依模型估算的指標，並不保證實際價格會如何變動。

遠期合約

加密貨幣遠期合約是雙方依協商條款，約定在未來某個時間交換資產或以金融方式結算的客製化協議。

遠期合約可依參與者偏好的規模、日期、資產和結算流程調整。

這種彈性有助企業對沖特定的未來加密貨幣收款或付款。

與標準化期貨不同，遠期合約的流動性可能較低，也較難在到期前轉讓或平倉。

若雙方之間沒有結算機構，參與者也可能直接面臨交易對手風險。

抵押品、文件、信用審查、爭議處理和終止條款都是遠期合約的重要內容。

交換合約（Swaps）

交換合約是一種衍生品，合約雙方依據指定公式交換付款。

加密貨幣價格交換合約可能以固定報酬交換數位資產的實際報酬。

收益率交換合約可能以固定付款交換變動的質押或借貸收益率。

總報酬交換合約可移轉價格變動及相關收入的經濟曝險，而不直接移轉標的代幣。

交換合約可透過集中結算、雙邊協商或智能合約執行。

複雜的交換合約可能帶來非專業交易者難以評估的交易對手、抵押品、法律、估值和流動性風險。

多頭與空頭倉位

當相關市場價值上升時，多頭衍生品倉位通常會受益。

當相關市場價值下跌時，空頭衍生品倉位通常會受益。

選擇權、價差、槓桿、結算規則和資金費用都可能改變多頭與空頭的報酬特性。

空頭倉位並不一定比多頭倉位風險低。

加密貨幣可能快速上漲，使未受保護的空頭交易者蒙受重大損失。

即使資產之後回升，槓桿多頭倉位也可能在短暫下跌期間遭強制平倉。

名目價值

名目價值是用來計算衍生品經濟曝險的參考總額。

交易者可能以遠高於已存入抵押品的名目價值控制倉位。

例如，有效槓桿為 5 倍時，1,000 美元抵押品可能支撐 5,000 美元的倉位。

名目價值不等於交易者的帳戶淨值或最大可能損失。

名目價值也不一定等於結算時會交付的加密貨幣數量。

名目價值越大，看似幅度不大的價格變動也可能造成顯著的財務影響。

槓桿

槓桿讓交易者控制的市場曝險大於最初投入的資金。

使用 10 倍槓桿的倉位，在不計手續費、資金費用、保證金規則及其他倉位的情況下，若價格朝不利方向變動 1%，抵押品可能損失約 10%。

槓桿會放大潛在獲利與潛在虧損。

槓桿也會縮短進場價格與可能遭強制平倉價格之間的距離。

CFTC 加密貨幣交易風險指引提醒，槓桿會放大波動性數位資產市場的財務影響。

高槓桿不應與較高預期報酬混為一談，因為槓桿不會提高市場預測的準確度。

初始保證金

初始保證金是建立槓桿衍生品倉位所需的抵押品。

初始保證金可作為抵禦潛在損失的財務緩衝。

所需金額可能取決於槓桿、波動性、流動性、倉位規模、投資組合抵銷效果，以及存入抵押品的類型。

市場狀況不穩定時，風險系統可能提高初始保證金要求。

無法滿足較高要求的交易者可能無法建立或擴大倉位。

維持保證金

維持保證金是維持槓桿倉位所需的最低抵押品水準。

當帳戶淨值低於此門檻時，系統可能發出保證金追繳通知、縮減倉位或開始強制平倉。

倉位規模增加時，維持保證金也可能提高，因為大額倉位可能更難安全平倉。

波動性或市場集中度上升時，適用門檻也可能改變。

交易者不應假設維持保證金要求在倉位持有期間維持不變。

變動保證金

變動保證金反映既有衍生品倉位目前市場價值的變化。

虧損的一方可能須追加抵押品，以涵蓋目前的曝險。

獲利的一方則可能依合約和結算規則收到相應保證金。

頻繁調整變動保證金可減少交易對手之間累積的未付款曝險。

但若市場大幅波動，參與者必須迅速提供抵押品，也可能因此面臨流動性壓力。

巴塞爾保證金架構說明，保證金要求旨在降低非集中結算衍生品的系統性風險與交易對手風險。

全倉保證金與逐倉保證金

全倉保證金會使用較廣泛的帳戶餘額或投資組合支撐一個或多個倉位。

一個倉位的獲利和可用抵押品，可能有助於避免另一個倉位遭強制平倉。

這可提升資金效率，但也可能使帳戶中更多資產暴露於單一重大損失。

逐倉保證金則限制分配給特定倉位的抵押品。

逐倉倉位遭強制平倉時，可能損失分配給該倉位的抵押品，但不會直接動用帳戶的其他餘額。

實際結果取決於交易平台的強制平倉、虧損處理和費用規則。

強制平倉

當抵押品依適用風險規則變得不足時，系統會強制縮減或平掉槓桿倉位，這稱為強制平倉。

強平引擎會嘗試在倉位虧損超出可用抵押品前將其平掉。

強制平倉價格通常是依進場價格、槓桿、保證金、手續費、資金費用、抵押品價值和維持保證金要求估算。

市場快速波動時，最終成交價格可能比顯示的強平估算價格更差。

交易者可能損失分配給該倉位的大部分或全部抵押品。

若倉位出現虧損缺口，部分系統可能適用額外的損失分攤規則。

部分強制平倉

部分強制平倉會縮減部分倉位，而非完全平倉。

其目的是降低風險，並讓帳戶恢復至規定保證金門檻以上。

大額倉位可能分階段縮減。

相較於立即平掉整個倉位，分階段處理可能降低對市場的影響。

部分強制平倉仍會產生費用、已實現損失，並降低曝險。

保險基金

保險基金是用來吸收特定損失的資產池，適用於遭強制平倉的倉位在虧損超出抵押品前無法平倉的情況。

基金可能收取強制平倉費用或其他協議收入。

保險基金不保證能補足所有損失。

重大市場事件可能使基金耗盡的速度快於補充速度。

使用者應了解基金不足時會如何處理。

可能採取的機制包括社會化損失、縮減倉位、緊急治理措施，或向其他金融資源求償。

自動減倉

自動減倉是一種風險管理機制，當對手方倉位遭強制平倉後，若無法在不產生虧損缺口的情況下平倉，系統便會縮減獲利倉位。

系統可能依獲利、槓桿、倉位規模或其他已公布公式排列優先順序。

因此，即使獲利交易者沒有自願提交平倉委託，倉位仍可能遭縮減。

極端波動且流動性有限時，自動減倉風險通常較高。

合約規則應說明受影響倉位的選取與定價方式。

標記價格

標記價格是用於估算未實現盈虧及強制平倉條件的計算價格。

標記價格的設計可能有助於降低衍生品市場單筆異常交易引發的強制平倉。

標記價格可能結合指數價格、基差、資金費率、平滑處理或其他調整項目。

交易者看到的最新成交價可能與標記價格不同。

強制平倉可能以標記價格為依據，而非最新成交價。

交易前應先檢視計算公式和底層資料來源。

指數價格

指數價格是依一個或多個標的加密貨幣市場計算出的參考價格。

可靠的指數通常會採用具一定流動性且選取規則透明的市場。

計算方法可能排除異常價格、延遲資料，或不再符合資格條件的來源。

若某個流動性不足的市場對最終價格有過大影響，設計不佳的指數可能遭操縱。

指數計算方法應說明資料來源、權重、更新頻率、異常情況處理和計算治理方式。

基差

基差是衍生品價格與相關現貨價格或參考價格之間的差額。

期貨合約價格高於現貨價格時，基差為正。

期貨合約價格低於現貨價格時，基差為負。

基差可能反映融資成本、預期價格變動、槓桿需求、託管成本、收益機會及市場供需失衡。

到期日接近時，基差通常會變動；若合約與最終參考價格正確連動，結算時基差應趨近於零。

當價差擴大、資金費率改變，或策略中的某個部分無法如預期執行時，基差交易可能虧損。

正價差與逆價差

正價差（Contango）是指較遠到期日的期貨合約價格高於近期價格或現貨價格的期貨結構。

逆價差（Backwardation）是指較遠到期日的期貨合約價格低於近期價格或現貨價格的期貨結構。

隨著槓桿需求、流動性、市場情緒和融資條件改變，加密貨幣市場可能在這兩種結構之間轉換。

正價差不一定表示交易者預期價格上漲。

逆價差也不一定表示交易者預期價格下跌。

這兩種結構都可能源自對沖需求、抵押品需求、市場可及性及其他非預測性因素。

未平倉量

未平倉量是仍未平倉的衍生品倉位總數或名目價值。

新開的多頭倉位若由新的空頭倉位配對，通常會增加未平倉量。

平掉既有倉位通常會降低未平倉量。

未平倉量高可能代表市場參與度高。

但每份合約都有多頭和空頭兩方，因此未平倉量無法反映交易者整體看多或看空。

CFTC 交易者持倉報告資料展示了符合條件的受監管期貨與選擇權市場如何分類未平倉量。

交易量

交易量衡量特定期間內完成的衍生品交易活動。

交易量可用合約數、標的資產單位或名目價值衡量。

高交易量可能有助於縮小價差並提升成交便利性。

交易量也可能因刷量交易、自動化活動，或關係人之間反覆交易而被灌高。

應將交易量與未平倉量、訂單簿深度、價差、強制平倉活動及獨立市場資料一併檢視。

使用衍生品進行對沖

對沖是利用一個倉位降低另一項經濟曝險所帶來的風險。

持有 10 單位加密貨幣的人，可以建立與大致相同數量連動的空頭衍生品倉位。

價格下跌會降低現貨持倉價值，同時使空頭倉位獲利。

價格上漲則有利於現貨持倉，但會使對沖倉位虧損。

資金費用、手續費、基差變動、合約規模、結算差異和價格追蹤不完全等因素，都可能使對沖效果不完整。

對沖的目的通常是降低不確定性，而非在每種市場走勢中都追求最高獲利。

挖礦與質押對沖

加密貨幣礦工可能使用衍生品，鎖定預期挖礦獎勵未來價值的一部分。

這有助於規劃電力、設備、融資和營運支出。

若實際產出與預期獎勵數量不同，對沖效果便會失準。

驗證者和質押者可能使用衍生品管理代幣價格或變動質押收益率的曝險。

這些策略會帶來基差、交易對手、抵押品、罰沒、流動性和協議風險。

衍生品無法防範影響挖礦或驗證工作的所有營運故障。

使用衍生品進行投機

投機是承擔市場風險，以期從預期價格變動中獲利。

預期價格上漲時，投機者可能建立期貨多頭倉位。

預期價格下跌時，投機者可能建立永續合約空頭倉位。

選擇權交易者可能針對價格方向、波動性、時機或極端走勢的可能性進行投機。

衍生品對投機者具有吸引力，因為槓桿可讓較少抵押品控制較大曝險。

同樣的槓桿也可能造成快速虧損和強制平倉。

套利

套利旨在利用相關市場之間的價格差異獲利。

期貨溢價看似異常偏高時，交易者可能在現貨市場買入加密貨幣，同時賣出期貨合約。

交易者也可能比較不同合約或區塊鏈上的資金費率。

選擇權套利可能結合買權、賣權、期貨和現貨資產，利用定價不一致進行交易。

實際套利仍面臨執行、結算、手續費、資金費用、託管、交易對手和時機風險。

在策略各部分完成前，價差可能已經消失。

現金結算與實物交割

現金結算衍生品會依最終參考價格計算付款，不要求交付標的加密貨幣。

以加密貨幣結算的合約可能將加密貨幣作為獲利、虧損或最終結算金額進行轉帳或入帳。

實物交割合約則依合約規則交付指定標的資產。

現金結算可避免部分區塊鏈交付和託管要求。

但它會更依賴最終價格基準。

實物交割則涉及錢包、網路壅塞、分叉、地址正確性、託管和轉帳時間等風險。

線性合約與反向合約

線性衍生品的盈虧計算方式會隨報價價格變動按比例變化。

以價值穩定資產報價和結算的合約，通常較容易理解為線性曝險。

反向合約可能以一般貨幣報價，但使用標的加密貨幣作為抵押品或結算資產。

由於抵押品價值會隨交易標的的同一種加密貨幣價格變動，反向合約可能產生非線性影響。

價格下跌可能同時造成交易虧損，並降低支撐倉位的抵押品價值。

交易者應檢視確切的盈虧公式，而非只依賴「線性」或「反向」等名稱。

集中結算

集中結算會在符合資格的買方與賣方之間加入結算機構。

結算機構依其規則負責管理保證金、結算、違約和共同承擔的財務保障機制。

集中結算可降低直接的雙邊交易對手曝險。

但也會使結算機構承擔更集中的營運與金融重要性。

結算系統必須採用可靠的保證金模型、抵押品規則、壓力測試、違約程序和復原計畫。

集中結算無法消除市場風險，也不保證所有參與者都能維持償付能力。

場外衍生品

場外衍生品是在標準化訂單簿市場之外協商的合約。

合約雙方可自訂規模、到期日、結算、抵押品及其他經濟條款。

客製化條款可協助機構對沖不符合標準化合約的曝險。

但這也可能降低透明度，使倉位更難估值、轉讓或平倉。

非集中結算的衍生品可能需要雙邊保證金及詳細法律文件。

參與者必須評估交易對手的信用狀況和營運能力。

鏈上衍生品

鏈上衍生品透過區塊鏈智能合約建立、提供抵押品、交易、結算或強制平倉。

智能合約可依公開規則執行，無須傳統結算營運方手動核准每筆交易。

倉位可能以帳戶餘額、同質化代幣、NFT 或其他區塊鏈紀錄表示。

由於抵押品移動和合約互動可能公開可見，鏈上結算可提升透明度。

公開可見不代表系統具有償付能力、安全無虞或不易遭操縱。

使用者必須評估合約程式碼、治理、預言機、流動性、管理者和緊急控制機制。

智能合約風險

智能合約漏洞可能導致未經授權的提款、錯誤結算、抵押品遭凍結，或衍生品系統遭操縱。

合約也可能包含具有惡意的管理者功能。

可升級合約雖可修補漏洞，但也可能讓獲授權方在使用者存入抵押品後更改經濟規則。

Ethereum 智能合約安全指南強調測試、存取控制、謹慎處理外部互動，以及採用防禦性合約開發方式。

稽核可找出部分弱點，但無法保證整個協議安全。

預言機風險

智能合約需要加密貨幣價格或其他外部資訊時，鏈上衍生品會依賴預言機。

Ethereum 預言機文件說明，預言機可將鏈下資料提供給智能合約。

預言機可能因來源市場遭操縱、更新延遲、設定錯誤、網路壅塞或回報者遭入侵而失效。

錯誤價格可能觸發不當強制平倉，或不公平地在交易者之間移轉價值。

使用多個資料來源可降低對單一市場的依賴，但無法消除共同失效的風險。

流動性風險

流動性風險是指倉位可能無法在接近預期價格的位置建立、調整或平倉。

大額衍生品倉位可能消耗訂單簿或流動性池中的多個價格層級。

極端波動時，做市商降低曝險可能使市場深度消失。

停損委託或強制平倉指令不保證會以觸發價格成交。

流動性不足的選擇權可能有較大價差，顯示估值也可能不可靠。

即使合約的回報交易量很高，在所需倉位規模下仍可能缺乏可執行的市場深度。

交易對手風險

交易對手風險是指另一方無法或不願履行合約義務的可能性。

集中結算、抵押品和頻繁結算可降低此類曝險。

但這些措施無法消除詐欺、無力償債、營運故障或違約資源不足造成的損失。

在鏈上系統中，表面上的交易對手可能是智能合約，但使用者仍仰賴抵押品品質、程式碼、治理和外部服務。

即使合約宣稱完全足額抵押，若抵押品價格下跌速度快於強制平倉速度，仍可能出現抵押不足。

抵押品風險

當支撐衍生品倉位的資產貶值、流動性降低，或在需要時無法轉移，就會產生抵押品風險。

波動性較高的加密貨幣抵押品可能在交易者倉位虧損時同步下跌。

價值穩定代幣可能失去參考價值或面臨贖回問題。

包裝資產可能仰賴跨鏈橋安全性或外部託管方。

代幣化抵押品也可能涉及所有權和破產處理方面的法律不確定性。

風險系統應採用適當折扣，不應假設所有存入代幣都等同現金。

MEV 與交易排序風險

鏈上衍生品交易可能受到最大可提取價值（MEV）影響。

Ethereum MEV 文件說明，透過納入、排除或更改交易順序，可能提取價值。

交易者的委託可能在確認前被觀察到，並被機器人搶先交易。

由於成功執行強制平倉的清算者可能取得獎勵，因此相關競爭可能十分激烈。

交易重新排序可能影響進場價格、出場價格、抵押品存入及強制平倉結果。

私下提交交易和滑點控制可降低部分風險，但不保證能以理想價格成交。

跨鏈橋與跨鏈風險

跨鏈衍生品可能使用位於不同區塊鏈網路上的抵押品或結算資產。

跨鏈橋可能在一條網路上鎖定資產，再於另一條網路發行代表性資產。

跨鏈橋遭利用或訊息傳遞失敗，可能使抵押品變得毫無價值或無法存取。

不同區塊鏈也可能各自遇到網路壅塞、重組、治理或驗證者問題。

評估跨鏈倉位時，必須分析涉及的每條網路、跨鏈橋、預言機和包裝資產。

監管處理

加密貨幣衍生品的監管方式取決於合約、標的資產、交易、參與者、交易平台、結算方式和司法管轄區。

在美國，CFTC 依其法定權限監督期貨、選擇權和交換合約市場的重要部分。

CFTC 合約與產品指引說明，掛牌期貨與選擇權必須符合適用的經濟及監管要求。

SEC 的2026 年 3 月加密資產解釋強調，加密資產及相關交易的法律處理方式取決於相關事實與經濟結構。

參考加密資產的衍生品，其法律分類可能與標的代幣不同。

美國以外地區的規則也可能有顯著差異。

使用者應確認產品是否可在其司法管轄區合法使用，不應假設只要能連上全球區塊鏈，就代表使用該產品合法。

稅務處理

加密貨幣衍生品交易可能產生應稅利得、損失、收入、費用及申報義務。

受監管期貨合約、選擇權、交換合約、遠期合約、境外合約和鏈上倉位的稅務處理方式可能不同。

資金費用、權利金、到期、結算、強制平倉和抵押品轉移可能都須分別評估。

IRS 數位資產交易指引指出，數位資產通常在美國聯邦稅務上被視為財產。

這項一般原則無法解決所有特殊衍生品稅務問題。

交易者應保存交易紀錄，並依所在司法管轄區和產品類型尋求合格的專業建議。

常見加密貨幣衍生品策略

保護性賣權是將加密貨幣持倉與賣權結合，目的是限制價格跌破所選履約價格後的下行風險。

備兌買權是持有加密貨幣，並針對該曝險賣出買權。

期貨對沖是利用期貨空頭倉位抵銷部分現貨多頭持倉。

跨期價差交易是交易不同到期日合約之間的價格差異。

資金費率策略會建立特定倉位，以取得資金費用，同時對沖部分價格曝險。

選擇權跨式策略是以相同履約價格的買權和賣權組合，尋求取得任一方向大幅波動的曝險。

每種策略都有失效條件、交易成本、保證金要求和模型假設。

如何評估加密貨幣衍生品

確認合約採用的確切標的資產、指數或事件。

確認產品屬於期貨、永續合約、選擇權、遠期合約、交換合約或其他結構。

檢視合約規模、槓桿、初始保證金、維持保證金、資金費用、手續費和強制平倉規則。

確認結算方式是現金、加密貨幣、實物交割，或依賴其他代幣。

檢視參考價格計算方法與預言機設計。

根據價差、市場深度、交易量、未平倉量和波動期間的歷史成交情況評估流動性。

檢查交易對手、託管、結算、智能合約、治理、抵押品和跨鏈風險。

確認監管適用情況及可能的稅務申報要求。

開倉前，交易者應能說明合理情況下的最大損失及強制平倉條件。

加密貨幣衍生品的優點

衍生品可協助加密貨幣持有者降低短期價格風險，而無須賣出標的資產。

相較於部分現貨市場借幣方式，衍生品能讓交易者更直接地取得空頭曝險。

選擇權可建立損失有限的倉位和客製化報酬。

期貨和永續合約可支援價格發現及做市活動。

標準化合約可提升流動性，並讓不同倉位更容易比較。

鏈上衍生品可提供透明的抵押品紀錄和可程式化結算。

妥善管理抵押品後，以較少抵押品支撐較大的對沖曝險，可提升資金效率。

加密貨幣衍生品的限制

槓桿造成虧損的速度可能遠快於未使用槓桿的現貨持有。

強制平倉可能在長期市場看法成真之前先行平掉倉位。

資金費用、權利金、價差、手續費和基差變化可能使理論上正確的策略仍然無利可圖。

複雜的合約條款可能遭誤解。

市場壓力期間，流動性不足可能造成嚴重滑點。

中心化安排會帶來託管、交易對手和營運風險。

鏈上安排則會帶來智能合約、預言機、治理、MEV 和跨鏈橋風險。

不同產品和司法管轄區的監管及稅務義務可能不同。

常見問題

用簡單的方式來說，什麼是衍生品？

衍生品是價值會依標的資產、價格、利率、指數或事件而變動的合約。

什麼是加密貨幣衍生品？

加密貨幣衍生品是與加密貨幣價格、報酬、收益率、波動性或其他區塊鏈相關參考項目連動的合約。

衍生品會讓持有者擁有加密貨幣嗎？

不一定，因為許多衍生品只提供金融曝險，結算時不會移轉標的代幣。

現貨交易與衍生品交易有何不同？

現貨交易是直接交換資產，衍生品交易則是建立與標的參考項目連動的合約倉位。

加密貨幣衍生品的主要類型有哪些？

主要類型包括期貨、永續合約、選擇權、遠期合約和交換合約。

什麼是加密貨幣期貨合約？

這是一種標準化合約，依明確的到期和結算規則提供多頭或空頭曝險。

什麼是永續合約？

這是一種沒有固定到期日的衍生品，通常透過資金費用讓合約價格接近現貨參考價格。

什麼是資金費率？

資金費率決定永續合約多頭和空頭倉位之間定期支付的金額。

什麼是加密貨幣選擇權？

這是一種合約，提供按指定履約價格買入、賣出或結算加密貨幣的明確權利。

什麼是買權？

當標的加密貨幣相對履約價格上漲時，買權通常會增值。

什麼是賣權？

當標的加密貨幣相對履約價格下跌時，賣權通常會增值。

什麼是選擇權權利金？

權利金是選擇權買方支付、賣方收取的價格。

什麼是履約價格？

履約價格是用來計算選擇權行使或結算價值的合約價格。

什麼是加密貨幣交換合約？

加密貨幣交換合約是依價格、報酬、收益率或其他約定參考項目交換付款的合約。

什麼是遠期合約？

遠期合約是雙方約定在未來某個時間完成交易或結算的客製化協議。

衍生品中的多頭代表什麼？

多頭倉位通常會在參考市場價值上升時受益。

衍生品中的空頭代表什麼？

空頭倉位通常會在參考市場價值下跌時受益。

什麼是槓桿？

槓桿讓交易者控制的曝險大於最初投入的抵押品。

槓桿會增加虧損嗎？

會。槓桿會放大不利價格變動，並可能迅速導致強制平倉。

什麼是初始保證金？

初始保證金是建立槓桿倉位所需的抵押品。

什麼是維持保證金？

維持保證金是維持槓桿倉位所需的最低抵押品。

什麼是變動保證金？

變動保證金用來涵蓋倉位建立後衍生品目前市場價值的變動。

什麼是強制平倉？

當抵押品不足時，系統強制縮減或平掉倉位，稱為強制平倉。

交易者可能損失超過已存入的保證金嗎？

依部分合約和損失分配機制，確實有可能；若倉位在形成虧損缺口前無法平倉，風險尤其如此。

什麼是全倉保證金？

全倉保證金會使用較廣泛的帳戶餘額或投資組合支撐多個倉位。

什麼是逐倉保證金？

逐倉保證金會限制分配給單一倉位的抵押品。

什麼是保險基金？

保險基金是用來吸收遭強制平倉倉位留下的特定虧損缺口的資產池。

什麼是自動減倉？

當對手方倉位遭強制平倉後，若無法在不產生虧損缺口的情況下完成平倉，系統便會縮減選定的獲利倉位。

什麼是標記價格？

標記價格是用於計算盈虧、保證金和強制平倉條件的風險參考值。

什麼是指數價格？

指數價格是依選定的標的加密貨幣市場計算出的參考價格。

什麼是基差？

基差是衍生品價格與相關現貨價格或參考價格之間的差額。

什麼是正價差？

正價差是較遠到期日的期貨通常高於近期價格的市場結構。

什麼是逆價差？

逆價差是較遠到期日的期貨通常低於近期價格的市場結構。

什麼是未平倉量？

未平倉量是仍未平倉的衍生品倉位總數或名目價值。

未平倉量高代表交易者看多嗎？

不代表。每份衍生品合約都有多頭與空頭兩方，因此單看未平倉量無法判斷市場方向。

什麼是名目價值？

名目價值是用於計算衍生品經濟影響的參考曝險總額。

什麼是對沖？

對沖是利用一個倉位降低另一項資產、負債或預期現金流所帶來的風險。

衍生品能保護加密貨幣投資組合嗎？

衍生品可降低特定風險，但手續費、基差、資金費用、流動性和倉位規模不完全匹配，都可能使對沖效果不完整。

衍生品可以用於投機嗎？

可以。交易者經常使用衍生品對價格方向、波動性、資金費用和市場關係進行投機。

什麼是現金結算衍生品？

這類衍生品依參考價格以金融付款結算，而非移轉標的加密貨幣。

什麼是實物交割的加密貨幣衍生品？

這類衍生品依合約結算規則交付指定加密貨幣。

什麼是反向合約？

反向合約採用會對參考加密貨幣產生非線性曝險的報酬或抵押品結構。

什麼是鏈上衍生品？

鏈上衍生品是透過區塊鏈智能合約建立、提供抵押品、交易、結算或強制平倉的衍生品。

鏈上衍生品沒有風險嗎？

不是。鏈上衍生品仍面臨智能合約、預言機、治理、流動性、MEV、抵押品和區塊鏈風險。

什麼是預言機風險？

預言機風險是錯誤或遭操縱的資料導致錯誤定價、結算或強制平倉的可能性。

什麼是交易對手風險？

交易對手風險是另一方或金融系統可能無法履行義務的風險。

什麼是抵押品風險？

抵押品風險是支撐倉位的資產可能貶值、流動性降低或無法轉移的風險。

加密貨幣衍生品受監管嗎？

許多產品會依產品、標的資產、參與者、交易平台和司法管轄區受到監管、限制或禁止。

永續合約在美國合法嗎？

CFTC 於 2026 年 5 月 29 日發布政策聲明，說明特定永續合約可依一條途徑接受審查並以期貨形式掛牌；但產品是否可供使用及是否符合規定，仍取決於個別產品和交易平台。

衍生品獲利需要繳稅嗎？

依適用司法管轄區和合約分類，衍生品可能產生應稅利得、損失、收入或申報義務。

衍生品能保證固定報酬嗎？

不能。即使是避險或結構化倉位，仍面臨市場、執行、交易對手、抵押品和營運風險。

交易衍生品前應確認哪些事項？

確認合約類型、標的資產、槓桿、保證金、強制平倉、資金費用、結算、流動性、手續費、抵押品、監管狀態和最大可能損失。

結論

衍生品是與加密貨幣價格、報酬、收益率、波動性、指數或其他明確參考項目連動的金融合約。

交易者和企業可利用衍生品對沖風險、取得多頭或空頭曝險、進行投機與套利，並設計客製化金融報酬。

主要加密貨幣衍生品包括期貨、永續合約、選擇權、遠期合約和交換合約。

期貨通常有明確到期日；永續合約沒有固定到期日，通常透過資金費用運作。

選擇權需支付權利金，取得與履約價格和到期日相關的權利。

槓桿可提升資金效率，但也會放大虧損並縮短遭強制平倉的距離。

初始保證金、維持保證金、變動保證金、保險基金和強制平倉系統旨在管理風險，而非消除風險。

衍生品定價需要了解基差、資金費率、波動性、選擇權希臘字母、指數價格、標記價格、流動性和結算規則。

鏈上衍生品提供智能合約透明度和可程式化結算，同時也帶來預言機、治理、MEV、跨鏈橋和程式碼風險。

監管與稅務處理取決於確切產品、標的加密資產、交易結構、參與者和司法管轄區。

了解合約內容和限制後，衍生品可成為有效的風險管理工具。

若交易者使用過高槓桿、品質不佳的抵押品、流動性不足的產品，或交易自己不完全了解的產品，也可能迅速蒙受重大損失。