概述 隨着中國自主人工智能芯片領軍企業 燧原科技 正式在 上海證券交易所 科創板啓動公開發行，股票代碼爲 688801，二級市場對國內算力硬件資產的定價分歧達到了前所未有的白熱化階段。作爲騰訊深度參投並重度扶持的雲端訓練與推理芯片獨角獸，燧原科技將本次首次公開發行價格定在每股 142.18 元人民幣，公開發售 4,303.5173 萬股新股，計劃募集資金淨額達 61.187 億元人民幣，對應發行後概述 隨着中國自主人工智能芯片領軍企業 燧原科技 正式在 上海證券交易所 科創板啓動公開發行，股票代碼爲 688801，二級市場對國內算力硬件資產的定價分歧達到了前所未有的白熱化階段。作爲騰訊深度參投並重度扶持的雲端訓練與推理芯片獨角獸，燧原科技將本次首次公開發行價格定在每股 142.18 元人民幣，公開發售 4,303.5173 萬股新股，計劃募集資金淨額達 61.187 億元人民幣，對應發行後
概述
隨着中國自主人工智能芯片領軍企業 燧原科技 正式在 上海證券交易所 科創板啓動公開發行，股票代碼爲 688801，二級市場對國內算力硬件資產的定價分歧達到了前所未有的白熱化階段。作爲騰訊深度參投並重度扶持的雲端訓練與推理芯片獨角獸，燧原科技將本次首次公開發行價格定在每股 142.18 元人民幣，公開發售 4,303.5173 萬股新股，計劃募集資金淨額達 61.187 億元人民幣，對應發行後的整體靜態市值高達 611.87 億元人民幣（約合 86 億美元）。根據 路透社 與 彭博社 的綜合市場跟蹤，這一估值水平不僅創下了中國本土初創算力芯片企業公開掛牌的歷史新高，更使得二級市場投資人將其與一級市場未上市的摩爾線程、沐曦科技以及全球算力霸主英偉達進行全面審視。面對 2025 年營業收入近 10 億元人民幣、2026 年前三季度預估營收衝刺 23 億至 30 億元人民幣的高增長預期，以及同期依然處於虧損階段的財務現實，燧原科技高達 60 倍以上的歷史市銷率究竟是國產算力稀缺性溢價的合理體現，還是流動性追捧下的過度透支，成爲當前整個科技資本市場最爲聚焦的核心命題。
核心要點
科創板算力第一股確立百億級估值基準，燧原科技以每股 142.18 元定價，發行總市值突破 611 億元人民幣，一舉超越國內主要未上市同行的私募估值上限，成爲本土算力獨角獸二級市場定價的關鍵錨點。
營收穫利呈現超常規跨越式擴張，公司營收從 2023 年的約 3 億元人民幣躍升至 2025 年的近 10 億元人民幣，並在 2026 年前三季度給出 23 億至 30 億元人民幣的高速增長指引，展現出智算中心訂單密集落地的規模效應。
歷史市銷率顯著高於全球巨頭但遠期倍數收窄，按照 2025 年靜態業績計算，燧原科技發行市銷率超過 60 倍，遠高於英偉達約 25 倍至 30 倍的估值中樞，但若按照 2026 年下半年全面交付後的預期營收測算，其前瞻市銷率將迅速收斂至 18 倍至 22 倍區間。
鉅額研發攤銷與先進製程重壓考驗盈利拐點，在 2025 年淨虧損超過 11 億元人民幣的背景下，高昂的先進製程晶圓代工預付款、芯片間高速互聯知識產權授權以及高帶寬內存採購，對毛利率構成持續擠壓。
大客戶高度集中與軟件生態構築雙重護城河與風險，騰訊不僅是持有約 20% 股權的重要戰略股東，更是其最大算力採購方之一，而在硬件性能逼近國際主流的同時，其自研 TopsRider 算力平臺對主流深度學習框架的無縫原生兼容度仍是決定長期留存率的關鍵。
612億元發行估值與承銷定價：拆解代碼688801的發行倍數與募資結構
在公開證券市場的定價博弈中，燧原科技 611.87 億元人民幣的估值構成，直接反映了中國資本市場對高端算力自主可控產業鏈的戰略重定價。
歷史市銷率與前瞻倍數的劇烈收斂過程
根據燧原科技向監管機構遞交的招股說明書與承銷結果公告，公司 2023 年營業收入約爲 2.92 億元人民幣，2025 年主營業務收入達到 9.86 億元人民幣，年複合增長率高達 83.76%。以 611.87 億元人民幣的發行市值計算，其對應 2025 年的歷史市銷率（P/S）高達 62 倍左右。如果單純以這一靜態指標與傳統半導體制造企業或海外成熟芯片設計公司對比，該估值無疑處於極高分位。然而，承銷商中信證券與買方詢價機構給出的溢價邏輯，主要建立在 2026 年訂單爆發的確定性之上。根據招股書披露的最新經營預期，公司 2026 年前三季度預計實現營業收入 23 億元至 30 億元人民幣，全年度營收有望衝擊 35 億元人民幣以上。按照這一前瞻數據推演，其動態市銷率將大幅回落至 17 倍至 20 倍區間，與全球頂尖成長型科技公司的估值倍數逐步靠攏。
募資投向與研發重資產化的現實約束
從 61.187 億元人民幣的募集資金分配來看，燧原科技計劃將全部資本投入到新一代深度學習訓練芯片、高吞吐分佈式推理硬件集羣以及智算網絡互聯技術的全流程研發中。根據 金融時報 對中國半導體融資環境的分析，伴隨算力芯片物理製程向先進節點推進，單次流片費用、專用光刻掩模製作以及電子設計自動化工具授權成本呈幾何級數增長。高強度的研發投入使得公司 2025 年淨虧損達到 11.64 億元人民幣，2026 年上半年淨虧損依然達到 6.32 億元人民幣。這種高營收增長與大額虧損並存的財務格局，意味着二級市場必須在其跨過規模盈虧平衡點之前，持續爲高額研發資本開支提供流動性溢價。
國產算力第一梯隊橫向對標：對比摩爾線程與沐曦科技的估值邏輯
在評估燧原科技 688801 是否昂貴時，必須將其置於中國高端通用計算芯片四小龍的橫向產業版圖之中。
摩爾線程全功能架構與消費端溢價差異
與全功能圖形與通用計算並行發展的 摩爾線程 相比，兩者的產品定位與變現路徑存在顯著差異。摩爾線程在最新一輪公開融資與輔導驗收階段的估值約爲 255 億元人民幣，其核心技術路線依託 MUSA 架構，兼顧數據中心 AI 計算、三維圖形渲染以及桌面消費級顯示芯片。這種佈局賦予了摩爾線程更寬的下游場景覆蓋度，但在純數據中心大模型訓練和集羣算力密度上，技術棧的聚焦程度不及專注雲端的企業。燧原科技從成立之初便砍去圖形顯示單元，全力攻克雲端訓練邃思與推理雲燧系列，使其在大規模智算中心繫統工程交付上搶佔了商業化先機，這也是其能夠在科創板獲得 612 億元估值、大幅超越摩爾線程私募輪估值的重要商業支撐。
沐曦科技先進製程通用算力與商業化節奏對比
另一家完成上市輔導的強勁對手 沐曦科技，其最新一級市場估值落在 100 億元至 150 億元人民幣區間。沐曦核心團隊源自前 AMD 高級技術團隊，主打曦雲系列通用 GPU 和曦思系列推理加速芯片，其硬件底層在通用浮點運算能力上擁有極高的紙面參數，並且同樣深度適配了主流大模型。然而，在國家級東數西算節點與一線互聯網頭部客戶的落地規模上，燧原科技憑藉先發量產優勢和騰訊的場景導入，實現了數倍於沐曦的營收放量。二級市場對燧原科技給出的高估值，本質上包含了對能夠率先跑通商業化閉環、實現每年數十億元實際交付能力的執行力溢價。
對比英偉達的高溢價與深層差距：軟件生態壁壘與研發毛利現實
將燧原科技直接置於全球算力霸主 英偉達 的座標系下，是許多跨市場宏觀投資者判定其估值是否昂貴的核心基準。
靜態市銷率與淨利率結構的全面背離
在納斯達克交易體系中，英偉達的市值常年處於 3 萬億美元上方，其歷史市銷率通常波動在 25 倍至 35 倍之間，對應高達 50% 以上的淨利潤率和超過 70% 的綜合毛利率。相比之下，燧原科技 62 倍的歷史市銷率看似高出英偉達一倍有餘，且公司尚未實現公認會計准則下的正向營業利潤。然而，這種估值倍數的背離主要源於兩地資本市場定價維度的根本不同。在成熟的海外資本市場，機構投資者基於長期穩定現金流貼現模型進行定價；而在科創板，稀缺的本土硬科技資產享有極高的戰略安全與國產替代折現紅利。中國龐大的數據中心算力採購預算在面臨海外供應鏈限制時，必須尋找具備規模化量產能力的本土替代方案，這種剛性需求爲燧原科技提供了超乎尋常的成長預期空間。
統一計算架構壁壘與自研軟件棧突圍
除了財務指標，真正的估值折價壓力來源於軟件生態的成熟度。英偉達憑藉超過二十年構建的統一計算設備架構（CUDA），在深度學習開發者羣體中建立了近乎壟斷的用戶黏性。根據 CNBC 的全球半導體產業調查，軟件編譯效率和算子調用延遲往往決定了大規模集羣的實際有效算力產出。燧原科技雖然研發了專門的 TopsRider 軟件棧並宣佈深度兼容 PyTorch 和主流開源訓練框架，但要達到原生的執行效率並徹底消除長尾算子的適配成本，仍需要全球開發者生態數年的持續磨合與迭代。
爲了在跨市場科技股劇烈波動與算力產業估值重構期間靈活管理倉位風險，全球專業交易者正在積極藉助創新的衍生品工具捕捉多空雙向波動的套利機遇。
同時，全球主流數字資產交易平臺 MEXC 的市場指標顯示，與前沿高算力硬件高度協同的跨市場衍生品合約成交活躍度持續攀升，爲投資者提供了規避單邊估值重調風險的有效對衝通道。
資本開支與供應鏈制約：先進封裝產能與先進製程重壓下的盈利考驗
任何芯片設計企業的長期估值中樞，最終都必須落地於底層供應鏈的物理履約能力與利潤留存水平。
高帶寬內存與先進封裝的剛性成本擠壓
高性能 AI 訓練加速芯片的物理瓶頸不僅在於芯片設計本身，更在於晶圓級先進封裝與高帶寬內存（HBM）的穩定供應。根據向 美國證券交易委員會 披露的同類硬件供應鏈參考數據，高端加速卡中高帶寬內存與硅中介層先進封裝的採購成本往往佔據了整卡物料成本（BOM）的過半比例。在外部供應鏈約束收緊的宏觀環境下，獲取穩定且成本可控的高良率先進封裝配額極其困難。若製造成本居高不下，即使燧原科技在 2026 年實現 30 億元人民幣以上的營業收入，其毛利率空間也將受到大幅擠壓，延緩從鉅額虧損邁向經營正現金流的時間表。
大客戶依存度過高與產業鏈議價博弈
根據監管公開披露的文件數據，騰訊 不僅是燧原科技最重要的戰略投資方，持股比例接近 20%，同時在過去數個報告期內長期位列其核心客戶名單的前列。雖然來自騰訊的大規模集羣採購爲燧原科技提供了堅實的業績基本盤，但過度集中的客戶結構同樣引發了資本市場對商業獨立性和議價權的擔憂。一旦頭部客戶的算力資本開支節奏發生調整，或者自研定製芯片加大采購比例，燧原科技必須證明其具備在電信運營商、金融機構以及各省市智算中心等外部開放市場獲取持續大額訂單的內生拓展能力。
跨資產流動性溢出與國內芯片產業鏈的二級市場定價重塑
從宏觀流動性與跨資產配置的角度審視，燧原科技在科創板的掛牌上市具有里程碑式的信號意義。
在傳統股權與數字計算基礎設施交織的跨資產領域，算力正在被越來越多主權資本與宏觀量化基金視爲底層硬通貨。隨着分佈式去中心化物理基礎設施網絡（DePIN）和全球分佈式算力調度協議的興起，實體算力芯片的供應瓶頸與代工成本直接影響着全球計算資產的基準費率。燧原科技以 612 億元估值打開了二級市場的估值天花板，將直接帶動後續擬上市企業重新評估自身的發行區間，促使資本市場從早期單純關注算力算力峯值每秒浮點運算次數（FLOPS），全面轉向考察芯片集羣真實稼動率、軟硬件綜合能效比以及持續營運現金流。
對於二級市場投資者而言，後續判斷燧原科技在掛牌交易後能否消化高估值，需要重點跟蹤以下幾項核心運營指標：
季度營業收入與毛利率環比斜率，密切跟蹤 2026 年下半年能否如期達成單季 10 億元人民幣以上的交付規模，並觀察毛利率能否穩定在 45% 以上區間。
外部非騰訊客戶營收佔比變化，觀察來自中國移動、中國電信等三大運營商智算中心招標項目的中標份額能否實現實質性突破。
先進製程供應鏈連續性與新一代訓練芯片研發進度，驗證下一代基於自研架構的旗艦芯片能否在規定時間內完成流片與客戶驗證。
James Mitchell 獨家觀點
從市場微觀結構與跨資產週期演進的量化視角來看，燧原科技以 612 億元市值啓動 IPO，是在特殊的宏觀地緣週期與產業替代窗口期完成的一場極限資本定價。
許多習慣海外成熟市場的投資者在初看 62 倍的歷史市銷率時，往往會武斷地將其判定爲毫無基本面支撐的狂熱泡沫，卻忽視了制度性溢價與戰略稀缺性在中國科創板定價模型中的超額權重。在高性能算力面臨硬性供給約束的現實背景下，能夠實現數萬卡智算中心穩定聯調並批量出貨的企業具有極高的重置成本。燧原科技的高估值並非建立在當前的盈利能力上，而是對未來三年中國萬億級智算中心採購中本土份額的高斜率折現。從訂單簿微觀結構來看，2026 年前三季度 23 億至 30 億元人民幣的指引構成了其估值從極度高估向相對合理收斂的橋樑。對於專業衍生品交易員與宏觀配置機構而言，真正的風險從來不是當前的市銷率絕對值，而是當新股炒作的流通盤稀缺性消退後，供應鏈上游先進封裝的交付摩擦是否會打亂其營收兌現節奏。未來的核心分水嶺在於，當 2027 年公司全面面對更大規模的交付考覈時，其自研軟件棧能否真正承接通用大模型的訓練任務，並展現出自由現金流轉正的真實造血能力。
常見問題
燧原科技在科創板上市的最終發行定價與市值是多少？
燧原科技本次公開發行股票代碼爲 688801，網上申購代碼爲 787801，最終確定的發行價格爲每股 142.18 元人民幣，公開發行數量爲 4,303.5173 萬股，募集資金總額約爲 61.187 億元人民幣，對應的發行總市值約爲 611.87 億元人民幣。
爲什麼說燧原科技高達 62 倍的靜態市銷率存在爭議？
因爲按照公司 2025 年約 9.86 億元人民幣的營業收入計算，611.87 億元的市值對應了超過 60 倍的歷史市銷率，這一數字遠高於全球行業巨頭英偉達約 25 倍至 30 倍的估值中樞，且燧原科技在 2025 年淨虧損超過 11 億元人民幣，尚未實現公認會計准則下的正向淨利潤。
相比摩爾線程和沐曦科技，燧原科技的核心估值優勢是什麼？
燧原科技的核心優勢在於更早跑通了雲端智算中心的商業化落地，並且獲得了戰略股東騰訊在業務與場景上的長期大規模採購支持。其 2025 年近 10 億元的營收規模和 2026 年預計突破 30 億元的交付指引，顯著高於摩爾線程與沐曦科技在上一輪融資時體現的當期商業化體量。
騰訊在燧原科技的業務發展與股東結構中扮演什麼角色？
騰訊是燧原科技最重要的戰略投資方與早期孵化支持者，持有公司接近 20% 的股權。在業務端，騰訊旗下的雲基礎設施與智能計算平臺大量採購了燧原科技的加速卡與智算集羣，是支撐公司過去數年營收高速躍升的最大單一客戶之一。
投資代碼 688801 的二級市場股票需要重點警惕哪些風險？
主要風險包括公司長期未能實現公認會計准則淨利潤帶來的資金消耗壓力、過度依賴騰訊等單一核心客戶的集中度風險、先進製程晶圓代工與高帶寬內存封裝供應鏈的物理供應約束，以及自研軟件生態在適配長尾算法時面臨的開發者遷移阻力。
燧原科技的動態估值倍數何時可能回落到合理區間？
如果公司能夠在 2026 年順利兌現全年度 30 億至 35 億元人民幣以上的營業收入目標，其動態市銷率將迅速從發行時的 62 倍壓縮至 18 倍至 20 倍左右，屆時其估值水平將與國際一線高成長半導體設計公司具有更強的可比性。
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關於作者
James Mitchell 專注於比特幣和山寨幣的技術分析、市場趨勢及交易策略。他常駐倫敦，擁有超過 10 年的金融市場經驗。加入 MEXC Learn 之前，James 曾在一家歐洲領先的投資機構擔任高級分析師，並在風險管理和量化交易領域積累了專業經驗。
James 於 2017 年開始轉向加密貨幣市場，此後憑藉以數據爲基礎的分析方法逐漸受到關注。他擁有倫敦政治經濟學院金融經濟學碩士學位。其分析框架將傳統技術分析與鏈上指標相結合，旨在爲讀者提供具有實際參考價值的市場洞察。專業領域涵蓋技術分析、市場趨勢與週期、交易策略、比特幣與山寨幣分析以及風險管理。
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