將非洲股票市場轉變為Bitcoin投資門戶的企業

對於非洲的散戶投資者而言，透過應用程式和點對點市場購買比特幣等加密貨幣已變得愈來愈便捷。

用戶完成身份驗證並為帳戶充值後，即可透過加密貨幣應用程式購買數位資產，或直接在點對點平台上與其他用戶交易。然而，對於退休基金、資產管理公司和保險公司等機構投資者而言，這一過程要複雜得多。 

非洲機構投資數位資產的相關規定，要麼不明確、要麼限制嚴格，要麼要求基金管理人持有虛擬資產牌照。即便這些基金獲准直接從受監管的交易所購買數位資產，仍須自行處理資產存管問題，頗為繁瑣。

市場對投資型數位資產產品的需求，催生了兩類應對方案——非洲交易所交易基金（ETF）和加密貨幣國庫公司——兩者均於2025年開始獲得市場關注。若有更多公司將這類替代投資產品廣泛推出，將能從整體上解決機構投資者的可及性問題。

2025年6月，南非上市投資公司Sygnia Limited管理資產規模達205億蘭特（約12億美元），推出了比特幣ETF，並聲稱這是南非首支比特幣ETF。透過旗下Life Bitcoin Plus Fund，該公司將比特幣納入多元化投資組合，為專業投資者提供間接持有加密貨幣的管道。

Altify是一家南非另類投資平台，獲約翰內斯堡證券交易所（JSE）上市投資公司Sabvest支持，同樣提供與加密貨幣掛鉤的私募投資產品，進一步豐富了市場上機構級數位資產的產品選擇。

將加密貨幣持有於儲備中的比特幣國庫公司，目前正探索進入非洲資本市場的另一條路徑。

這些公司並非提供ETF類投資產品或加密貨幣交易平台，而是在公開股票交易所募集資金，並將所得用於在國庫中積累比特幣。投資者透過購買該公司股票，間接獲得比特幣敞口。

自2024年以來，美國比特幣國庫公司Strategy已從尋求受監管比特幣敞口的投資者處籌集逾550億美元。該公司披露，2024年籌集了226億美元，2025年籌集了208億美元。截至2026年第一季，又額外籌集了117億美元，累計總額超過550億美元。

在2026年第一季業績電話會議上，Strategy首席執行官Phong Le表示，該比特幣國庫公司目前已成為逾1,400家機構投資者的代理投資工具，購買其股票的機構包括資產管理公司BlackRock和Vanguard。

Africa Bitcoin Corporation原為一家中小企業融資公司，現已在JSE主板上市，是最早嘗試同類模式的非洲企業之一。

商業模式如何運作

比特幣國庫公司通常在證券交易所上市，以便募集資本，再將所募資金用於購買並持有比特幣。 

當投資者——由於交易金額較大，機構投資者尤為適合——購買其股票時，即可溢價獲得加密貨幣敞口。

溢價幅度取決於每股比特幣數量（BPS）。若一家比特幣國庫公司持有1,000枚比特幣，流通股為100萬股，則其BPS為0.001枚比特幣。BPS價值與實際股價之間的差額即為溢價。

對比特幣國庫公司而言，關鍵在於維持股價高於每股所持比特幣的價值。

一旦做到這一點，公司便可以高於其比特幣持倉價值的估值發行新股，籌集額外資本，並將所得用於購入更多比特幣。若管理得當，這一做法可隨時間推移逐步增加每股比特幣敞口。

當股價跌破公司比特幣持倉價值時，該模式的吸引力便會減弱。此時發行新股的吸引力降低，因為這會稀釋現有股東的持股，卻無法實質性地提升每股比特幣敞口。

另一方面，投資者十分看重BPS；BPS越高，意味著其對底層數位資產（比特幣）的敞口越大——而出於監管原因，或因操作複雜而不願直接持有比特幣的投資者，尤其需要這種敞口。 

因此，比特幣國庫公司面臨一種持續的張力：理想狀態下，股價最好始終高於每股比特幣的價值，以維持溢價並持續推動這一飛輪效應。 

但當股價跌至比特幣持倉價值以下（即折價交易）時，發行新股的吸引力便會降低，因為股東持股被稀釋，卻幾乎無法獲得額外的比特幣敞口。

以Africa Bitcoin Corporation為例。

這家南非公司目前持有5.5331枚比特幣。今年3月完成3比1的股票拆分並增發2,290萬股後，公司普通股總數現約為3,411萬股。

1枚比特幣等於1億聰，即加密貨幣的最小單位。據此計算，公司持有的5.5331枚比特幣折合5.5331億聰。

除以流通股數，每股對應的敞口約為16.22聰。若投資者購買該公司1股，即可獲得約0.0000001622枚比特幣的敞口。

截至本週一收盤，Africa Bitcoin Corporation股價報5蘭特（約0.3美元）。以當前比特幣價格69,930美元計算，同等金額直接購買約可獲得0.00000429枚比特幣，即429聰。但目前每股所對應的敞口僅約16.22聰。 

這意味著市場對該公司的估值，約為其每股比特幣持倉價值的26倍，此即溢價。

在這種情況下，同一投資者透過該公司獲得比特幣敞口，相當於支付了溢價（即超額支付），而非直接購買加密貨幣。

以溢價買入在該行業並不罕見。比特幣國庫公司的投資者通常願意支付高於比特幣直接價值的價格，因為他們同時也在為受監管的市場準入、流動性以及對未來比特幣積累的預期付費。

真正重要的，是公司為投資者創造的成長價值。自2025年2月首次購入比特幣以來，其每股聰數（SPS）已從9.2增加到約16，增加了76.3%。 

公司增持比特幣的速度快於新股發行速度，這意味著現有股東所持的BPS高於其買入時的水準。

Africa Bitcoin Corporation目前已在南非、納米比亞、德國及美國中階公開市場OTCQB掛牌交易。其計劃在非洲及歐洲籌集的2.1億美元資金，將檢驗公司能否在更大規模上持續為股東創造價值。

Africa Bitcoin Corporation仍透過經營借貸和投資業務來對沖風險，同時將比特幣國庫策略作為長期立足點。

推動機構需求的監管限制

對於資產管理公司在不同投資組合中直接持有加密資產或投資型產品而言，並非易事：目前僅有少數非洲國家提供一定程度的明確指引。

南非的限制最為嚴格。《退休基金法》第28條規定，禁止退休基金投資加密資產。相比之下，美國則走向了截然相反的方向——2025年8月，美國總統唐納德·特朗普簽署行政命令，擴大退休基金對加密貨幣及房地產投資的准入範圍。

埃及同樣在零售和機構層面全面禁止加密貨幣投資。

根據加納於2025年12月通過的《虛擬資產服務提供商（VASP）法案》，加納為虛擬資產管理人和ETF提供商建立了牌照申請與監管路徑。在加納從事虛擬資產業務的投資公司，須取得該國證券交易委員會（SEC）和加納銀行（BoG）的牌照或登記註冊。

奈及利亞的情況則規則尚不明朗。監管機構主要關注零售加密交易、交易所及託管框架，對機構投資者如何獲得數位資產敞口，幾乎未提供直接指引。 

2021年1月，奈及利亞證券交易委員會發布通函，要求基金管理人在運營全權委託或非全權委託投資組合前，須事先獲得批准或"不反對"意見，但並未專門提及數位資產。

肯亞、盧旺達等其他非洲國家，則主要側重於規範加密貨幣服務提供商，而非明確界定機構基金是否可直接持有比特幣。

模里西斯是唯一的例外：其金融服務委員會允許持牌基金管理人及運營集體投資計劃（CIS）的成熟投資者，設立持有虛擬資產敞口的受監管基金，但同時提示相關風險較高。

由於非洲各地的監管規則要麼禁止、要麼謹慎保守、要麼尚不明確，Africa Bitcoin Corporation等公司得以將自身定位為受監管、可投資的實體，專門面向具有較高風險承受能力、尋求數位資產敞口的機構投資者。

然而，這一模式同樣存在風險。比特幣國庫公司高度依賴投資者信心。若比特幣價格大幅下跌或股票需求走弱，溢價可能迅速消失。 

一旦發生這種情況，籌集新資本將變得更加困難，因為發行新股只會帶來稀釋，而無法顯著提升BPS。 

投資者押注的不僅是比特幣價格上漲，同樣也在押注國庫公司把握購入時機、審慎募資並持續提升每股比特幣敞口的能力。

據總部位於新加坡的Web3數據分析公司10X Research報告顯示，2025年持有比特幣國庫股票的投資者損失了170億美元。報告指出，每五家比特幣相關公司中，就有一家以低於其所持比特幣價值的價格結束了全年交易。

模式擴散意味著什麼

2020年，Strategy率先押注比特幣國庫模式，將其陷入困境的軟體業務轉型為比特幣巨擘，目前持有加密貨幣價值高達639億美元。其成功吸引了眾多公司競相複製這一策略。 

目前，全球逾170家公司在其國庫中共持有130萬枚比特幣，價值約975億美元。據Web3數據分析平台CoinMarketCap數據，這約佔比特幣總供應量的6.4%，由機構持有。

美國公司掌控著約97.9%的市場份額，Africa Bitcoin Corporation若能在非洲建立機構需求，將有望開拓這片尚未被挖掘的市場。

接下來的走向，將取決於非洲機構投資者是否將比特幣國庫公司視為直接持有加密貨幣的合理替代方案。

目前，Africa Bitcoin Corporation等公司正在驗證一個已被Strategy等公司印證的命題：投資者或許更願意購買持有比特幣的公司股票，而非自行應對直接持有資產所帶來的監管、託管和運營挑戰。

若該模式獲得認可，有望在非洲各大交易所催生一類新型上市公司，介於傳統股票與加密貨幣投資產品之間。對於面臨上市放緩、增長行業有限的證券交易所而言，比特幣國庫公司或將成為資本募集活動和投資者參與的新來源。

這一趨勢的深遠意義已超越比特幣本身。國庫公司的崛起將表明，非洲資本市場正開始透過傳統金融工具吸納數位資產，而非僅依賴加密原生平台。機構投資者無需直接購買比特幣，即可透過受監管的股票獲得敞口，且這些股票符合現有的投資授權、治理流程和報告要求。

這一市場能否持久，取決於兩個關鍵因素：監管機構是否願意接納間接加密貨幣敞口，以及國庫公司能否在不因過度稀釋損害股東價值的前提下，持續提升BPS。

目前，Africa Bitcoin Corporation是一個早期試驗案例。若其成功吸引機構資本並持續提升每股比特幣敞口，將有望為整個非洲大陸的同類公司提供可複製的範本。若其失敗，則將揭示出將一套在美國蓬勃發展的策略移植到規模更小、流動性遠遠不足的非洲市場所面臨的局限。