英國上議院罕見打臉央行：嚴監管恐讓英鎊穩定幣「商業上無法存活」

英國上議院金融服務監管委員會發布報告，警告英格蘭銀行過度嚴格的穩定幣監管草案，包括40%無息存款準備金、持倉上限及利息禁令，可能讓以英鎊計價的穩定幣在商業上無法存活，並使英國在全球穩定幣競賽中持續落後美國與歐盟。
（前情提要：英國央行擬「限制穩定幣持有量」引眾怒：根本行不通，只會落後全球加密競賽）
（背景補充：英國央行提出穩定幣監管新規：個人持倉限額2萬英鎊、企業限1000萬；儲備資產最高95%買國債）

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四大爭議措施：40%無息存款、持倉上限、利息禁令與雙重監管
跨國監管賽局：英鎊、歐元、美元穩定幣的三強對比
亞洲視角：穩定幣監管的借鑒與啟示

英國上議院金融服務監管委員會（Financial Services Regulation Committee）週三發布重磅報告，直接對英格蘭銀行（BoE）的穩定幣監管草案發出警告，部分措施可能讓以英鎊計價的穩定幣在商業上「無法存活」，反而讓英國在全球穩定幣競賽中進一步落後。這份跨黨派報告承認英國已經在美國和歐盟之後「嚴重落後」，並指出缺乏明確監管框架已壓抑大量穩定幣開發與投資。

報告認同英格蘭銀行與金融行為監理署（FCA）提出的大方向，法定貨幣穩定幣應有1:1高品質資產儲備、系統重要性發行機構應有央行後援放款機制。然而，報告針對英格蘭銀行2025年11月發布的諮詢檔案中的多項具體措施逐一開火，認為這些規則超出審慎監管的合理界線，可能從根本上扼殺英鎊穩定幣的商業可行性。

四大爭議措施：40%無息存款、持倉上限、利息禁令與雙重監管

上議院報告鎖定的爭議焦點有四項，其中最具爭議的是英格蘭銀行要求系統重要性發行機構至少將40%的儲備資產存放於中央銀行無息帳戶。委員會指出，這項要求已招致「相當嚴重的批評」，並將「負面影響穩定幣發行機構的盈利能力與英國市場的國際競爭力」。對比歐盟MiCA框架要求30-60%現金儲備（部分可計息），美國GENIUS法案則允許發行機構將儲備資產投入短期國債等有收益工具，英國的40%無息存款門檻顯然是三者中最嚴苛的。

第二，草案中對企業與個人的暫時性持倉上限也遭到委員會點名。上議院認為這項措施「不必要地抑制了英鎊穩定幣的成長」，且在實際操作上難以落實。

第三個爭議點是利息禁令。英格蘭銀行的草案禁止系統重要性英鎊穩定幣向持有者支付利息或其他報酬，此舉與歐盟MiCA的立場一致，但與美國GENIUS法案的模糊灰色地帶形成對比，美國仍在辯論交易所與中介機構能否透過獎勵計畫間接向穩定幣持有者支付收益。上議院委員會認為，嚴格儲備規則加上利息禁令的組合拳，將嚴重侵蝕英鎊穩定幣的商業可行性，尤其在不確定獎勵回饋等非利息激勵是否允許的情況下。

第四，委員會呼籲明確化系統重要性發行機構的雙重監管分工（英格蘭銀行與FCA之間的權責劃分），並要求英國財政部、央行與FCA堅守現有法規時程表，不要因政策辯論而再度延宕。

跨國監管賽局：英鎊、歐元、美元穩定幣的三強對比

這份報告凸顯了三大經濟體在穩定幣監管上的路線分歧：

歐盟MiCA於2024年全面生效，成為全球第一個完整的穩定幣監管框架。MiCA要求發行機構持有30-60%的現金儲備，禁止付息，但允許發行機構在一定條件下將現金存入計息帳戶。目前已有10家機構獲批准在歐盟發行穩定幣，但業界批評MiCA的合規成本過高，導致多數歐元穩定幣規模始終無法突破瓶頸。

美國GENIUS法案則採取相對放鬆的路線：允許非銀行機構發行穩定幣（但需取得支付穩定幣發行牌照），禁止支付利息，但儲備資產可配置於短期國債。美國財政部與聯邦儲備系統目前仍在辯論非銀行發行機構的監管層級，以及交易所是否可提供間接收益。

英國在此比較中呈現「最嚴格」的形象，不只要求部分儲備存入完全無息的央行帳戶，還有實質上的持倉上限。這與英國政府宣稱要打造全球加密貨幣樞紐的目標形成鮮明矛盾。

亞洲視角：穩定幣監管的借鑒與啟示

英國的經驗對亞洲監管機構具有直接參考價值。臺灣金管會目前正規劃虛擬資產管理專法，穩定幣的監管定位是關鍵爭論之一。如果英國的40%無息存款門檻被證明對產業發展有害，亞洲監管機構應在儲備資產配置與利息政策上尋找更平衡的中間路線。

新加坡金融管理局（MAS）目前採取以代幣化存款為主的監管路線，監管機構更偏愛由銀行發行的代幣化存款，而非第三方發行的穩定幣。香港則已推出穩定幣發行人監管制度，允許持牌機構發行法定貨幣穩定幣，儲備要求為100%高品質流動資產（短期國債或現金），且未設無息存款門檻或持倉上限。三地（英、港、星）的政策差異，凸顯了穩定幣監管沒有全球共識，各國正在用自己的方式摸索適當的平衡點。

上議院報告的結論提出了一個值得所有監管機構深思的問題：穩定幣監管的目標到底該是單純保護金融體系，還是同時要讓這個產業能夠活下去？報告明確表示，英國的目標應是培育（nurture）而非僅管制（police）英鎊計價的穩定幣產業，並且「讓英鎊穩定幣能夠與英國其他支付形式競爭」，而不是「被監管到失去市場意義」。