一個說法在社群瘋傳，如果每天收盤買入美光科技（MU），隔天開盤立刻賣出，35 年下來累計報酬高達 138,330,342%。反過來操作則虧損 99.92%。MIT 物理學家 Bruce Knuteson 的系列論文稱此為「既得利益者的陰謀」，這個現象確實存在，但真正可行性卻讓人失望。
（前情提要：費半暴跌 10% 創疫情來最慘：晶片股蒸發 1.3 兆鎂）
（背景補充：臺指期夜盤崩殺 3006 點史上最慘：兩分鐘暴跌 2 千點）
本文目錄
- 論文確實存在
- 不是陰謀
- 賺錢哪有這麼簡單
- 美光科技 1990-2025 隔夜累計報酬 +138,330,342%，日內累計 -99.92%，學術文獻已證實此現象真實存在
- MIT 物理學家 Knuteson 稱為「陰謀」，但主流金融學解釋為流動性溢價、盈餘公告時機與做市商行為
- 每年需 504 次交易，買賣價差即可吃掉全部超額報酬，散戶實務上無法從中獲利
一張美光科技的對數圖表最近在中文加密社群瘋傳。藍線（隔夜收益）像火箭一樣衝上天際，綠線（日內收益）像鐵鉛一樣沉入地底。中國網民說這是「既得利益者的陰謀」，而且「所有市場都一樣，包括咱們大 A」。
費半上週五暴跌 10.26%，美光單日慘摔 13.21%，半導體股遍地哀嚎。在這個節骨眼上，一張聲稱美光隔夜報酬高達 1.38 億%的圖表重新被挖出來瘋傳，時機說明人們在大跌之後總想找到一個「誰在背後搞鬼」的解釋。
論文確實存在
這個說法背後真的有研究，Bruce Knuteson 是 MIT 物理學博士，曾在量化交易公司 D.E. Shaw 工作。2019 年起他在 arXiv 發表系列論文，標題越來越挑釁：《Celebrating Three Decades of Worldwide Stock Market Manipulation》（2019）、《Strikingly Suspicious Overnight and Intraday Returns》（2020）、《They Chose to Not Tell You》（2021）、《They Still Haven’t Told You》（2022）。
他的方法論是公開的，程式碼放在 GitHub 上，任何人都能對任意股票跑回測。MU 這張 +138,330,342% 的圖表，大機率就是有人用他的工具生成的。
這個現象不只限於美光。Lou、Polk 和 Skouras 2019 年在《Journal of Financial Economics》發表的研究顯示，14 種常見交易策略的超額報酬幾乎全部集中在隔夜時段。
紐約聯儲 2021 年的研究進一步確認：S&P 500 自 1993 年以來的漲幅，幾乎全部可以被隔夜時段解釋。Lachance 2023 年在《Review of Financial Economics》發現，隔夜投資組合報酬是市場的 2 倍，但 beta 只有三分之一。
不是陰謀
Knuteson 把這叫陰謀，但主流金融學有一整套更無聊、也更有說服力的解釋。
第一，流動性溢價。市場關閉時你無法出場，承擔了不能交易的風險，所以收盤價裡隱含了一個補償。紐約聯儲的研究指出，做市商在收盤時吸收大量賣單、承擔隔夜庫存風險，補償的很大一部分在隔天歐洲開盤時實現。
第二，盈餘公告時機。公司傾向在盤後公布好訊息，壞訊息則拖到最後一刻。長期累積下來，盤後時段的資訊是正偏的。
第三，放空者的日常。放空者通常在收盤前回補倉位（買入），製造上行壓力推高收盤價。開盤時新放空單進場，製造下行壓力。這個機械性行為就足以解釋部分日內負報酬。
第四，散戶與機構的節奏差。散戶喜歡開盤搶進（受前一天訊息驅動），推高開盤價，壓縮了日內報酬空間。2025 年哥倫比亞大學 Glasserman 團隊用 240 萬篇新聞做自然語言處理，證實新聞主題的時間分布差異能解釋大部分隔夜與日內報酬的落差。
Knuteson 把論文標題取得很引戰，但他真正想說的是「這個太異常了，我不相信有解釋」。但真的是這樣嗎？
賺錢哪有這麼簡單
每天收盤買、開盤賣，一年需要 504 次交易。每次你都要吃掉一次買賣價差，而開盤時段的價差恰好是全天最寬的。Alpha Architect 直接做了回測，結論是「交易成本消滅了隔夜報酬異常。」
S&P 500 的日均隔夜報酬約 0.04%（4 個基點），但單次買賣價差加上滑價輕易超過這個數字。再加上融資成本、短期資本利得稅，以及你根本無法以精確的收盤競價和開盤競價價格成交。
至於中國網友說「包括中國大 A」也不完全對。中國 A 股因 T+1 制度和散戶結構不同，隔夜異常呈現非對稱模式，因為跌完的隔夜報酬是負的，漲完的才是正的。
大 A 跟美股的「無差別正偏誤」是兩回事，加密市場也有類似現象，比特幣在美股收盤至開盤期間的報酬約 +48 個基點，日內約 -2 個基點，但定義的「隔夜」必須錨定美股交易時段。
資料是真的，但交易成本讓這個理論幾乎賺不到錢。
常見問題美光科技隔夜報酬 1.38 億%的圖表是真的嗎？
現象真實存在，學術文獻（Lou/Polk/Skouras 2019、紐約聯儲 2021、Lachance 2023）均已證實隔夜報酬溢價。但 1.38 億%是 35 年複利累積的理論值，實務中因交易成本無法實現。
為什麼每天收盤買開盤賣不能賺錢？
每年需 504 次交易，開盤時段買賣價差最寬，日均隔夜報酬僅約 0.04%（4 個基點），買賣價差加滑價即可完全吃掉。Alpha Architect 回測確認交易成本消滅了此異常。
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