顧問們正在重新思考指數投資嗎？

指數不會偏袒任何一方，但客戶可能會要求你這麼做。

隨著各科技板塊的子類別（咳咳……人工智慧）繼續主導股市表現，財務顧問開始質疑被動式廣泛市場指數投資的優缺點。雖然長期觀點在牛市期間青睞低成本指數基金，但近期市場波動加劇以及特定板塊表現失衡，促使顧問們仔細檢視ETF內的成分股，例如市場巨頭先鋒集團全股市指數基金（VTI）和道富銀行SPDR S&P 500 ETF信託（SPY）。雖然這些基金的費用率極低，分別僅為3個基點和9個基點，但當低成本意味著必須與贏家一起持有指數中的輸家時，就會產生取捨。

「讓指數投資在15年來幾乎戰無不勝的設定，是網路時代廉價資金、深厚流動性帶來的順風，以及水漲船高的效應，但人工智慧可能不是那種潮水，」Waypoint West創辦人兼管理合夥人Haley Schaffer表示。「隨著人工智慧重塑產業，贏家和被顛覆者最終坐在同一個指數中，而市值加權讓你一路持有輸家，」她補充道。「適應的公司與被取代的公司之間不斷擴大的差距，正是讓選股重新發揮作用的原因，不僅僅是逐個選股，還包括你的配置地點、哪些板塊以及哪些地區。」

一切、無處、同時發生

關於主動管理和個別選股的討論，違背了財務規劃產業數十年來所依賴的趨勢，因為更廣泛的金融服務業以ETF和共同基金的形式大量生產廉價的Beta，似乎將幾乎所有東西都打包進被動指數中。

「當離散程度如此之大時，選擇再次變得重要，而不是被平均化，」Schaffer說。

任何由數百家基礎公司組成的指數都會存在表現離散，但有時極端情況太明顯而無法忽視：

• 例如，在S&P 500指數中，像Sandisk這樣的股票今年股價增加了超過725%。
• Micron Technology股價增加了超過280%，而同期該指數僅增加了約9%。
• 但在另一端，也有像Nike這樣股價降低了35%的落後者，以及Zoetis這樣股價降低了近40%的落後者。

「過去幾個月，指數出現了嚴重的傾斜，這完全是由少數幾檔股票推動的，」MAI Capital Management首席市場策略師Chris Grisanti表示。

此時，Grisanti較不專注於追逐個別股票的表現，而是更擔心領先者失去動能。「成為一名成功的主動選股者，不僅在於你選擇持有什麼，同樣也在於你選擇不持有什麼，」他說。「或許在未來，避開過去幾個月價格翻了一倍甚至兩倍的半導體股，能增加大量的Alpha。」

被動抵抗

Edgewood Wealth Management創辦人Eric Berlin將主要市場指數內的集中表現描述為市場中較「被低估的風險」之一。「少數幾檔股票繼續推動不成比例的股權回報，」他補充道。「我們也看到指數配置在半導體等超週期性產業板塊的風險正在增加。」

Ascentis Wealth Management財富顧問Kimberly Abmeyer表示，即使作為主動管理者，當前的環境看起來和感覺起來都很獨特。「雖然我們一直是股市的積極參與者，但我們認為過去一到兩年使得尋求超額回報的投資者從高度被動的方法轉向更主動的方法變得越來越重要，」她說。「現代國防、人工智慧、太空、機器人技術和能源等領域，只是受益於長期順風的幾個板塊例子。」

同時，就像不同的觀點使市場變得有效一樣，也有顧問認為主動管理和選股是徒勞無功的。「大多數個別股票的機會只是增加了額外的風險，作為顧問，我們的工作不是尋找下一檔獲勝的股票，而是幫助客戶在承擔最少必要風險的情況下實現其財務目標，」Vision Based Planning創辦人Chris Rawson說。「如果客戶表示他們想要更具風險的策略，那也沒問題，可以擁有一個風險更高的ETF和共同基金多元化投資組合，」他補充道。「如果客戶主導對話並希望在投資組合中承擔更多風險，那麼有策略性的方法可以透過多元化投資組合來實現。」

指數反擊

過去十年強勁的股權表現讓至少一位顧問認為應該減少主動管理，而不是增加。「在過去十年中，許多散戶投資者認為，只要購買他們看到即時回報的成長股和科技股，就很容易擊敗市場，」District Capital Management財務顧問Alvin Carlos說。「但許多熱門股如Microsoft和Amazon一直表現不佳，而且在過去一年中，美國股市整體表現也落後於國際股市。」

Carlos堅持其策略，保持核心投資組合被動化，由低成本、廣泛多元化的指數基金承擔主要工作。「主動策略來自增強型指數基金，這些基金將投資組合傾斜於已知能提供更強長期回報的因素，如盈利能力、小市值和更好的估值數據，」他說。

持股遊戲。MAI Capital Management的Grisanti認為，基於當前市場狀況的任何策略轉變，歸根結底都是經典的恐懼與貪婪視角。這是因為顧問害怕偏離指數，而客戶根本不想成為交易中的輸家。「當市場昂貴且由狂熱情緒推動時，被動投資可能變得比主動投資風險更高，而在這種時候，我希望能夠選擇我不持有的標的。」

Waypoint West的Schaffer提出了類似的觀點。「問題不在於被動投資失效了，而在於持有指數是否仍然是擁有創新的最佳方式，」她說。「隨著創新接管指數，被動投資同時擁有了顛覆者和被顛覆者，無法將它們分開，指數悄悄地不再是多元化，而是變成了一個你從未真正選擇過的集中賭注。」

Are Advisors Rethinking Index Investing? 這篇文章最初發表於 The Daily Upside。