Model Bitcoin Baru Cowen Peringatkan Trader: Target Moonshot Mulai Memudar

Model harga Bitcoin baru dari analis kuantitatif Benjamin Cowen menempatkan batas statistik pada penurunan imbal hasil aset ini. Karya tersebut menunjukkan bahwa distribusi harga Bitcoin semakin datar lebih cepat di puncaknya dibandingkan titik terbawahnya.

Makalah yang berjudul Asymmetric Tail Curvature in Bitcoin Price Quantiles ini membangun dari literatur model harga Bitcoin yang lebih luas. Penelitian ini menantang kerangka kerja terkenal yang terus memproyeksikan puncak siklus yang makin tinggi. Analisis ini menggunakan data harian selama 16 tahun hingga Mei 2026.

Mengapa Model Harga Bitcoin Lama Sering Meleset

Pada Bagian 3 makalah ini, Cowen membandingkan tiga model harga Bitcoin paling dikenal terhadap catatan harga mulai 2019 hingga 2026. Ketiganya terlalu optimistis. Semakin ambisius sebuah model, semakin besar pula melesetnya prediksi tersebut.

Model power-law asli yang dikalibrasi hingga 2018 melampaui harga pada 77,2% hari perdagangan. Rata-rata error model tersebut 32,1% di atas harga aktual.

Model stock-to-flow PlanB melampaui harga pada 94,9% hari, dengan rata-rata error sebesar 294,5%. Model saudaranya, S2FX, memproyeksikan kelebihan sebesar 1.699%, yang berarti harga Bitcoin melebihi US$5.000.000.

Penjelasan Cowen sangat lugas. Model-model ini memasukkan refleksivitas awal Bitcoin ketika arus modal kecil bisa menaikkan harga secara besar-besaran. Model tersebut meneruskan pola itu ke pasar yang kini dikuasai institusi dan valuasi triliunan dolar.

Bitcoin saat ini diperdagangkan sedikit di bawah US$70.000, dengan kapitalisasi pasar di atas US$1,4 triliun. Aset ini turun 4% dalam 24 jam terakhir dan masih menjadi aset kripto terbesar berdasarkan nilai pasar.

Apa Sebenarnya Temuan Makalah Baru Ini

Pendekatan Cowen mengubah power law Bitcoin standar menjadi melengkung. Alih-alih garis lurus pada grafik log-log, ia mengaplikasikan sebaris pita pada berbagai persentil harga. Lalu, ia menguji apakah pita bagian atas membelok berbeda dibandingkan pita bagian bawah.

Hasil utamanya adalah temuan utama makalah ini. Pita bagian atas, yang menelusuri puncak spekulatif, melengkung ke dalam dan semakin datar seiring waktu. Pita bagian bawah, sebagai penopang struktural, tetap hampir lurus. Titik puncak tiap siklus makin terkompresi dibandingkan tren, sedangkan lantai terus naik di jalurnya terdahulu.

Angka-angkanya bercerita sama. Lengkung bagian atas tercatat sekitar minus 0,33 dan secara statistik berbeda dari nol. Lengkung bagian bawah hanya sekitar minus 0,02 dan tidak dapat dibedakan dari garis lurus. Perbedaannya signifikan pada tingkat 1% menurut uji bootstrap makalah ini.

Di 27 window data historis yang diteliti, lengkung bagian atas tetap stabil dalam kisaran minus 0,3. Seluruh window menolak pengujian simetri.

Refleksivitas yang Semakin Menipis, Kini Terukur

Mekanisme yang ditawarkan Cowen di paruh kedua makalah ini adalah apa yang sudah lama disebut trader sebagai ‘diminishing returns thesis’. Ia menamainya sebagai refleksivitas yang semakin menipis.

Di awal perjalanan, Bitcoin masih kecil. Beberapa ratus juta dolar saja bisa mendorong harga naik 10.000% dalam setahun. Namun setelah kapitalisasi pasar Bitcoin melesat ke level triliunan, pergerakan persentase yang sama memerlukan modal jauh lebih besar. Jadi, puncak siklus berikutnya makin mendekati tren jangka panjang dari sebelumnya.

Amplitudo refleksivitas di dalam modelnya semakin mengecil seiring pertumbuhan Bitcoin. Permintaan struktural untuk Bitcoin sebagai aset moneter terus tumbuh secara majemuk di jalur power law yang stabil. Sementara itu, amplitudo spekulatif makin menyusut. Kedua tenaga itu bersama-sama membentuk sebaris pita yang makin terjepit di puncak.

Pemaparan ini penting karena memberikan angka tunggal bernilai statistik pada teori penurunan imbal hasil tersebut, lengkap dengan interval kepercayaan. Cara ini menggantikan tiga atau empat perbandingan rasio siklus yang selama ini hanya dilihat secara kasat mata.

Seberapa Serius Temuan Ini Perlu Dipertimbangkan?

Makalah ini membahas tujuh bagian khusus mengenai catatan kaki dan kelemahannya sendiri, dan keterbukaan ini termasuk alasan utama kenapa riset ini dipercaya.

Kelemahan pertama adalah soal ukuran sampel. Bitcoin baru melewati empat siklus halving. Pada window pendek dalam sub-periode, parameter lengkung Cowen bisa berubah ke angka tak masuk akal, yang langsung diberi tanda sebagai identifikasi lemah.

Kelemahan kedua adalah sensitivitas acuan awal. Jika titik awal model digeser dari Januari 2009 ke Januari 2010, maka lengkung bagian atas bisa menyusut hampir ke nol. Temuan ini bergantung pada seberapa besar bobot data likuiditas tipis dari tahun 2010-2011.

Kelemahan ketiga adalah bentuk fungsinya. Lengkung negatif dalam ruang log-log berarti bahwa, jika mendekati tak terhingga, kumpulan pita itu akhirnya akan memprediksi harga Bitcoin akan turun. Cowen menyatakan secara eksplisit bahwa ini tidak perlu ditafsirkan secara harfiah. Model ini menggambarkan cakrawala waktu yang terbatas, bukan target harga.

Kelemahan keempat adalah pada lantai harga itu sendiri. Pita bawah pernah ditembus dalam kejadian sebelumnya, termasuk periode krisis 2010 hingga 2015 dan saat FTX runtuh pada November 2022.

Cowen menulis bahwa tidak menolaknya garis datar ekor bawah bukan berarti menerimanya. Interval kepercayaan cukup lebar sehingga bisa menyembunyikan kelengkungan yang sebenarnya.

Apa Artinya untuk Siklus Bitcoin Berikutnya

Bagi pembaca yang mengikuti siklus empat tahun Bitcoin, implikasi praktisnya yaitu membuat ekspektasi yang realistis, bukan untuk menebak kapan harus masuk pasar. Jika kelengkungan ekor atas benar dan tetap, maka persentase keuntungan pada puncak siklus di masa depan akan terus menyusut.

Hal ini sesuai dengan pola siklus saat ini. Bitcoin sempat mencapai harga tertinggi sepanjang masa mendekati US$126.080 pada Oktober 2025 dan sejak itu turun sekitar 44%. Aset kripto ini juga turun 33% dalam setahun terakhir.

Cowen sendiri berpendapat kalau siklus empat tahun masih berlaku. Jika benar, maka rentang kemungkinan puncak harga sekarang lebih sempit dibanding siklus tahun 2017 atau 2021, sesuai dengan siklus Bitcoin yang semakin panjang dan potensi keuntungan yang makin terbatas.

Makalah ini tidak memprediksi di mana harga Bitcoin bulan depan, kuartal berikutnya, atau tahun 2028. Penelitian ini menawarkan gambaran distribusi jangka panjang yang lebih jujur. Analisis ini dibangun di atas tradisi power-law yang sebelumnya dipelopori oleh Trolololo, Giovanni Santostasi, serta pendekatan quantile-band dari Plan C.

Ada satu hal penting dari pengamatan ini, yaitu tentang model moonshot tersebut. Model ini gagal bukan karena Bitcoin mengecewakan, tapi karena mereka memperkirakan skenario yang sebenarnya sudah tidak relevan lagi.