Perusahaan Bitcoin Treasury Menjadi ‘Textbook Bubble Chart’ saat MSTR Kehilangan US$100

Perusahaan treasury Bitcoin kini menunjukkan tanda-tanda klasik gelembung yang sudah pecah. Saham Strategy (MSTR) ambruk menembus level support US$100, sementara seorang analis terkemuka menyebut seluruh sektor ini sebagai “grafik gelembung textbook.”

Penjualan besar-besaran ini juga melanda saham preferen milik MicroStrategy dan sekarang mengancam model pendanaan yang selama ini membentuk seluruh kategori ini. Strategy sendiri memegang lebih banyak Bitcoin daripada gabungan sembilan belas perusahaan publik berikutnya, jadi masalah pada Strategy akan mempengaruhi semuanya.

Dua Kode Saham Strategy, Dua Taruhan Berlawanan

Strategy Inc., perusahaan yang sebelumnya bernama MicroStrategy, diperdagangkan dengan beberapa kode saham. Dua kode yang paling penting di sini.

MSTR adalah saham biasa. Saham ini berfungsi sebagai proksi leverage untuk Bitcoin (BTC). Karena perusahaan meminjam untuk membeli lebih banyak BTC, pergerakan saham ini cenderung memperbesar ayunan harga Bitcoin ke dua arah. Tidak ada dividen, dan risikonya berada di level tertinggi.

STRC, yang dijuluki “Stretch,” adalah saham preferen abadi. Saham ini dirancang agar tetap dekat nilai par US$100 dan memberikan dividen bulanan tetap dengan yield sekitar 11% per tahun. STRC ditujukan bagi investor yang mencari penghasilan tanpa volatilitas tinggi.

Perbedaan utama lainnya muncul jika terjadi masalah. Pemegang saham preferen memiliki prioritas lebih tinggi dibandingkan pemegang saham biasa. Secara singkat, MSTR adalah taruhan berisiko tinggi, sedangkan STRC dipasarkan sebagai pilihan yang lebih tenang.

Sektor Ini Sebenarnya Didominasi Satu Perusahaan

Perdagangan treasury Bitcoin terlihat ramai. Namun pada kenyataannya, hanya satu perusahaan yang benar-benar mendominasi dengan ekor yang cukup panjang.

Strategy memegang 847.363 BTC, berdasarkan data dari BitcoinTreasuries.NET. Jumlah ini sekitar 20 kali lipat lebih banyak daripada Twenty One Capital dengan 43.514 BTC dan Metaplanet dengan 40.177 BTC. Sisa dari sepuluh besar perusahaan masih jauh tertinggal.

Konsentrasi ini berpengaruh pada valuasi. MSTR kini memiliki mNAV sebesar 0,70, yang berarti harga sahamnya diperdagangkan di bawah nilai Bitcoin yang mereka miliki. Premi yang sebelumnya menjadi kekuatan model ini kini telah berubah menjadi diskon.

Oleh karena itu, kesehatan setiap perusahaan treasury yang lebih kecil sangat tergantung pada kinerja Strategy. Ketika pemimpin pasar diperdagangkan di bawah nilai Bitcoinnya, strategi yang sama tidak lagi berlaku untuk yang lain.

Euforia Pembelian Mengikuti Pola Gelembung Textbook

Charles Edwards, pendiri Capriole Investments, telah memantau aktivitas pembelian perusahaan treasury terhadap tahapan klasik dari sebuah gelembung.

Grafiknya menampilkan metrik pembelian perusahaan treasury jika dibandingkan dengan harga Bitcoin. Pembelian terjadi secara perlahan, lalu tiba-tiba melonjak vertikal sekitar pertengahan 2025. Setelah itu, volume pembelian anjlok, mengikuti tahapan “kembali ke normal,” ketakutan, dan kapitulasi sesuai pola textbook.

Euforia tersebut memuncak saat Bitcoin mencapai harga tertingginya. Saat ini, BTC diperdagangkan di kisaran US$59.454, turun sekitar 2,7% dalam sehari. Mania ini lebih dulu pudar, lalu harga menyusul turun.

Mesin Penghasil Pendapatan Mulai Berguncang

STRC seharusnya menjadi bagian paling stabil dari mekanisme ini. Tapi asumsi tersebut kini sedang diuji.

Saham preferen ini sempat bertahan di dekat nilai par US$100 selama beberapa bulan. Pada Juni 2026, nilainya turun drastis, jatuh ke kisaran US$80-an dan diperdagangkan jauh di bawah nilai par. Edwards membandingkan peristiwa ini dengan kejatuhan Terra LUNA tahun 2022, di mana aset yang seharusnya stabil mempertahankan nilainya hingga tiba-tiba jatuh tanpa peringatan.

Meski begitu, perbandingan ini perlu dicermati. STRC adalah ekuitas preferen yang didukung neraca keuangan yang nyata, bukan stablecoin algoritmik seperti TerraUSD. Mekanismenya berbeda, sehingga analogi spiral kematian secara langsung mungkin terlalu berlebihan untuk menggambarkan risikonya.

Tetap saja, penurunan ini membawa konsekuensi nyata. Karena STRC sekarang berada di bawah harga par, Strategy memiliki ruang terbatas untuk menerbitkan saham preferen baru. Perusahaan bahkan mulai menjual sebagian kecil Bitcoin mereka untuk membayar dividen saham preferen.

Harga MSTR Kehilangan Garis Hidup US$100

Saham biasa menampilkan gambaran paling jelas. Pada grafik bulanan, MSTR telah anjlok ke kisaran US$88, turun sekitar 44% selama sebulan terakhir.

Penurunan ini menembus semua level penting. Saham ini sebelumnya gagal bertahan di US$400, lalu menembus US$170 yang kemudian berubah dari support menjadi resistance. Kini, harga saham mulai menembus zona US$100 yang menjadi area support sejak awal 2024.

Breakdown ini terjadi dengan volume yang meningkat, menandakan penjual sedang mengendalikan pasar. Momentum juga mengonfirmasi adanya kelemahan, karena Relative Strength Index (RSI) telah menembus garis support naik jangka panjang.

Jika harga bulanan ditutup di bawah US$100, maka itu akan menjadi level terendah sejak Februari 2024. Bull harus segera merebut kembali zona tersebut supaya dapat berargumen bahwa break support itu hanya pergerakan palsu.

Jadi, Apakah Benar Ini Gelembung?

Melihat seluruh bukti, arahnya memang ke gelembung. Euforia beli sudah puncak lalu berbalik, dividen pendapatan mengalami pelemahan, dan produk utama kini diperdagangkan dengan diskon terhadap Bitcoinnya sendiri.

Namun, kondisi ini tidak berarti sudah pasti akan kolaps. Strategi dasarnya tetap memegang Bitcoin asli, bukan token kosong, dan pemulihan Bitcoin bisa dengan cepat mengembalikan harga premium. Perusahaan juga memiliki alat untuk mengelola dividen preferred di tengah situasi sulit.

Saat ini, level yang perlu diperhatikan cukup mudah. Jika MSTR bisa kembali di atas US$100 dan STRC bergerak mendekati nilai pari, maka kekhawatiran penularan bisa berkurang. Bila gagal, maka skenario gelembung seperti di buku teks masih bisa melemah lebih jauh.

Analisis ini hanya merupakan pembacaan grafik dan komentar analis terpilih, bukan nasihat keuangan. Pembaca sebaiknya mempertimbangkan risiko dan melakukan riset mandiri sebelum mengambil keputusan.