Nilai Mendalam, Tanpa Konfirmasi: Glassnode Menunjukkan Dasar Bitcoin Masih Belum Terbukti

Lima bulan mengalami kerugian relatif terhadap harga yang dibayarkan oleh rata-rata peserta pasar. Itulah kenyataan yang tidak nyaman bagi Bitcoin, yang telah menghabiskan hampir setengah tahun diperdagangkan di bawah Rata-Rata Pasar Sejati (True Market Mean) dan basis biaya pemegang jangka pendek. Namun, harga saja tidak membentuk dasar. Laporan on-chain terbaru dari Glassnode menguraikan mengapa sinyal nilai dalam konvensional belum cukup saat ini—konvergensi antara perilaku pemegang, aliran ETF, dan derivatif masih belum terjadi.

Kontradiksi ini bukan sekadar teori akademis. Pemegang jangka panjang, yang biasanya menjadi penopang dasar pasar, kini menjadi sumber utama realisasi kerugian. Bagian mereka dari total pengambilan kerugian naik dari 15% pada awal Februari menjadi 43% bulan ini. Kerugian harian yang direalisasikan mencapai puncak $280 juta, angka yang tidak terlihat sejak dampak setelah FTX pada Desember 2022. Bagi para trader yang terbiasa membeli ketika pemegang jangka panjang berhenti menjual, tren tersebut adalah lampu kuning yang berkedip.

Permintaan ETF Masih Berjalan Pada Sebagian Kecil Dari Intensitas Puncak

Keyakinan institusional, kekuatan yang mendorong Bitcoin sepanjang sebagian besar tahun 2024 dan 2025, belum kembali ke pasar ETF spot. Arus keluar telah menyempit dari $193 juta per hari menjadi $88,9 juta, sebuah perbaikan namun masih firmly berada di wilayah negatif. Yang lebih signifikan adalah runtuhnya volume perdagangan. Perputaran harian ETF kini berada di antara $650 juta dan $950 juta—sekitar 80% di bawah volume yang tercatat pada Oktober 2025. Saat modal institusional mengalir ke tempat lain, khususnya ke aset dunia nyata yang ditokenisasi, kompleks ETF Bitcoin spot tampak seperti pasar yang menunggu katalis.

Kesenjangan antara nilai on-chain yang dalam dan perilaku institusional bukanlah hal yang belum pernah terjadi sebelumnya, tetapi hal ini sangat membandel. Secara historis, stabilisasi aliran ETF dan pengurangan distribusi oleh pemegang jangka panjang telah mendahului pembalikan arah yang bertahan lama. Saat ini, kedua kondisi tersebut belum terpenuhi. Pasar berada di ruang tunggu, dan pintunya belum terbuka.

Derivatif Condong Bullish, Namun Skew Menceritakan Kisah Sebenarnya

Bunga terbuka opsi menawarkan pembacaan yang secara superficial bullish. Rasio put/call telah turun ke 0,56, level terendah di tahun 2026, yang menunjukkan bahwa permintaan short langsung sedang memudar. Namun, skew opsi tetap bertahan—para trader masih membayar mahal untuk perlindungan downside meskipun mereka mengurangi put directional. Ini adalah pengaturan yang sering muncul di akhir siklus bear, ketika urgensi untuk lindung nilai surut tetapi ketakutan akan penurunan tahap terakhir tetap ada. Glassnode mengkarakteristikkan ini sebagai “tahap akhir dari proses pembentukan dasar pasar bear,” sebuah frasa yang menangkap kelelahan dan asimetri yang tersisa.

Asimetri tersebut masuk akal ketika Anda mempertimbangkan struktur pasar yang lebih luas. Pertarungan legislatif atas regulasi kripto AS semakin intensif tepat ketika pelobi bank berusaha membentuk ulang undang-undang penting beberapa hari sebelum pemungutan suara di Senat. Ketidakpastian kebijakan semacam itu dapat membuat alokator institusional tetap di pinggir lapangan, bahkan ketika metrik valuasi menunjukkan harga yang sangat murah. Likuiditas, bagaimanapun juga, mengikuti kejelasan.

Daftar Periksa Konfirmasi

Glassnode mengidentifikasi tiga hal yang akan mengubah nilai dalam menjadi dasar yang dikonfirmasi. Pertama, tekanan penjualan dari pemegang jangka panjang perlu mereda—perputaran pasokan saat ini dari tangan lama ke tangan baru harus berkurang. Kedua, aliran ETF harus bergeser dari pengurasan menjadi setidaknya netral, jika tidak positif, dan volume perlu menunjukkan tanda-tanda kehidupan. Ketiga, Bitcoin harus merebut kembali wilayah di atas basis biaya pemegang jangka pendek sebesar $72.200 dan idealnya Rata-Rata Pasar Sejati sebesar $76.600. Tanpa pemulihan tersebut, pasar tetap dalam keadaan di mana sebagian besar peserta transaksi mengalami kerugian, suatu kondisi yang cenderung membatasi reli kenaikan hingga pasokan terserap.

Saat ini, gambaran on-chain adalah pengingat bahwa harga dan nilai bukanlah hal yang sama di pasar kripto. Diskon mendalam dapat bertahan jauh lebih lama daripada yang diharapkan kebanyakan orang ketika nafsu makan institusional tidak ada dan pemegang jangka panjang masih melakukan distribusi. Tidak adanya sinyal dasar tidak menjamin penurunan lebih lanjut, tetapi hal itu menentang jenis pembelian dengan keyakinan penuh yang mendefinisikan titik balik siklus sejati.

Nafsu risiko di tempat lain tidak merata. Sementara Bitcoin menjalani reset internalnya sendiri, kantong-kantong pasar bergerak—altcoin tertentu telah mencatatkan keuntungan mingguan yang kuat, mengisyaratkan rotasi daripada pelarian luas dari kripto. Fragmentasi tersebut dapat menunda jenis pemulihan pasar terpadu yang memvalidasi dasar makro. Beberapa minggu ke depan Bitcoin kemungkinan akan berkisar pada apakah penjualan dari pemegang jangka panjang habis dan apakah trader ETF akhirnya berhenti menjauh.